策略专题报告：全球最好的资产在中国股市

请阅读最后一页信息披露和重要声明 策略报告 策略专题报告 证券研究报告 分析师： 王德伦 S0190516030001 李美岑 S0190518080002 王亦奕 S0190518020004 张 兆 S0190518070001 吴 峰 S0190510120002 研究助理： 张 勋 联系人： 王德伦 021-3856 5610 wangdl@xyzq.com.cn 李美岑 021-6898 2355 limeicen@xyzq.com.cn 相关报告 开放最全解析：金融、产业、经济（20191105） 长钱带来长机会：养老金—“A股 长 牛 ” 研 究 系 列 子 篇（20191023） 印度股市是如何成为长牛类资产 的 — 他 山 之 石 系 列（20190905) 中国版“漂亮 50“，泡沫化 or国际化—国际视角看核心资产系列之一（20190724） 开放的红利（20190610） 团队成员: 王德伦 李美岑 王亦奕 张 兆 吴 峰 张 勋 投资要点 展望未来十年，我们在 1 月 6 日从产业角度《策略师寻找新能源车链条的Tenbagger》认为需要关注以新能源汽车链条为代表产业趋势。同时，对于 A 股大势而言，除了此前我们兴业策略系列成果“外资颠覆 A 股”、开放的红利、拥抱权益时代、A 股长牛以外，还有一个确定性大趋势，即未来十年全球资产最好的在中国，中国资产最好的在股市。 2009-2018 年，本轮全球资金从新兴市场转向发达市场，几乎全部流向美国。2009-2018 年几乎全部流向美国。2 万亿美元资金净流入美国金融市场，8000 亿外资进入美国股票市场，全球资本回流成为美国十年长牛的重要增量资金来源。使得美国十年标普 500 实现 240%涨幅的长牛。 上一轮全球资金配置新兴市场，韩国、中国台湾相对收益。1）1992 至 1998 年的六年半时间内，韩国资本市场不断开放，1998 年 MSCI 纳入因子提升至 100%。在2003-2007 年全球资金配置新兴市场过程中，外资持股比例保持在 35%左右，韩国综合指数也在这一时间段中实现 285%涨幅。2）1996 至 2002 年的六年时间内，中国台湾不断放开外资直接参与股票市场的限制，中国台湾 2002 年完成入摩，在2003-2007 年中国台湾股市受益于全球资金配置新兴市场，其股指上涨超过 100%。 上一轮全球资金配置新兴市场，中国 QFII+商业银行引入战略投资者是主要表现形式。2002 年 11 月 7 日，证监会和央行联合发布《合格境外机构投资者境内证券投资管理暂行办法》，QFII 制度正式出台，总额度初定为 40 亿美元。到 2008 年QFII 总额度也仅 300 亿美元。同时，商业银行引入海外的战略投资者也是那一轮全球资金配置新兴市场，配置中国的一种表现形式。如：建设银行 2005 年 6 月引入 BOA，2005 年 7 月引入 TEMSEK。 本轮全球资金从发达市场转向新兴市场配置过程中，全球最好的资产在中国，中国最好的资产在股市。金融海啸十年以来，全球资产配置美国，美国经济、美元、美股、美债高位震荡，全球进入“负利率”时代，全球资本面临再配置。 1）中国经济基本面稳健。经过 70 年经济飞速发展，经济总量跃居全球第二，占全球经济份额约为 20%，在新兴市场中，中国经济总量也成为了领头羊。 2）从金融开放和制度来看，我们在过去几年时间里，人民币加入 SDR、陆股通、纳入 MSCI、债券通……第二轮开放的红利在于金融市场，资本账户开放已经出发。这也使得海外投资中国市场，从投资无门到大门敞开。 3）中国经济体量比重大，股市外资配置比例低。考虑到我们的 GDP 在全球占比20%，现在全球资金配置中国的比例还是比较低的。 4）中国股市波动性下降，未来夏普比率提升。宏观经济从生产周期型转向消费服务型，经济的波动率在下降；政策波动性下降；经历供给侧改革后，龙头公司熨平行业周期的能力是在显著增强的；从投资者结构来看，机构化特征使得股票波动率是在下降的。 5）新《证券法》实施，股市制度越来越健全和完善。经历 30 年发展，中国股市注册制、再融资制度、回购制度、分红制度、退市制度、对外开放制度等逐渐完善。 6）我们处在新一轮科技创新周期中，结构性机会较多。经过 70 年发展，我们正在从“投资驱动”转向“创新驱动”，新一轮创新周期所需的人力、财力、物力东风俱备；政策层面对科技成长政策催化也不断。 7）中国股市与其他金融市场相关系数低，配置中国是优选项。中国和全球金融市场，尤其是和美国市场的相关系数最小。在区域配置的组合里面，增加了一份和原来所有资产相关系数都非常低的资产，收益率不变的情况下，协方差更小，夏普比例应该提升的。 8）全球负利率，西水东进，中国资产受青睐。全球进入负利率、“资产荒”时期，中国相对性价比和配置价值凸显，西水东进，中国资产受到青睐。 风险提示：美股股市波动超预期、全球经济下滑超预期等。 #title# 全球最好资产在中国股市 #createTime1# 2020 年 3 月 4 日 请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 2 - 策略专题 目 录 1. 2020s，全球最好的资产在中国，中国最好的资产在股市 ................... - 4 - 2. 美股长牛，全球资金从新兴转向发达市场是重要因素 ......................... - 5 - 2.1. 百年美股，五轮牛熊，2009-2018 十年 3 倍长牛 .................................. - 5 - 2.2. 2009-2018 年美国经济增长 20%，领跑主要经济体 .............................. - 5 - 2.3. 2009-2018 年标普 500 上涨 240%，盈利估值贡献比 2:1 ...................... - 7 - 2.4. 2009-2018 年全球资金从新兴转向发达市场，几乎全部流向美国 ...... - 7 - 3. 上一轮全球资金配置新兴市场，韩国、中国台湾较受益 ..................... - 9 - 3.1. 韩国股市享受开放后的红利，2003-2007 年韩综指上涨 285% ............ - 9 - 3.2. 中国台湾 2002 年完成入摩，2003-2007 年其股指上涨超过 100% .... - 11 - 4. 上一轮全球资金配置新兴市场，QFII+商行引入战投是主要形式 ..... - 13 - 4.1. 上一轮，股市主要是 QFII，但额度有限 .............................................. - 13 - 4.2. 商业银行引入战略投资者是外资投资中国一种形式 ........................... - 13 - 5. 70 年经济飞速发展，中国 GDP 全