2020年1月经济点评和市场分析：背离的经济先行指标和同步指标

背离的经济先行指标和同步指标策略分析师：虞坷执业证书编号：S0020519070004邮箱 yuke@gyzq.com.cn电话 021-51097188-1935联系人: 陈大鹏电话 021-51097188邮箱 chendapeng_sh@gyzq.com.cn——2020年1月经济点评和市场分析月度分析 （2020年第一期）策略研究报告 2020年02月25日 请务必阅读正文之后的免责条款部分目录21.经济点评-经济先行指标-经济同步指标-经济滞后指标-结论：先行指标走高，同步指标低迷，滞后指标走高。两种可能，中美周期不同步或者全球处于滞涨威胁2.市场分析-固定收益市场-权益市场-大宗商品市场-结论：权益市场和固定收益市场以及大宗商品市场体现出明显的背离。中美周期不同步的可能性更大3.未来潜在发展和投资建议：贵金属和中国小盘股可能在2020年跑赢其他大类资产。日元可能跑输，短期内中国大小盘背离可能会部分修复注：由于经济数据的滞后性，本报告中的结论，观察，和金融市场数据截止日期为2020年2月第二周 oPsRsMxOpOnNqPnOrOqMnM8OcMaQsQmMnPqQlOpPoNeRqQnP6MpNpMMYmPsMuOoNpM请务必阅读正文之后的免责条款部分全球经济先行指标：2009年之后的第三次复苏尝试3全球正在经历2009年之后的第三次复苏尝试，前两次分别发生在2012年欧债危机后和2016年冬天的全球经济复苏如果我们认可当前全球经济能够进行第三次复苏，那么先行指标将继续走高值得留意的是美国股指已经明显和其他先行指标发生了背离资料来源：Wind, 国元证券研究中心图 1：OECD的先行指标，显示全球正处在大周期的第三次小复苏尝试资料来源：Wind, 国元证券研究中心图 2：全球PMI也可以从另外一个方面佐证这个观点9495969798991001011021031042007-012009-012011-012013-012015-012017-012019-01OECD综合领先指标:美国 月OECD综合领先指标:日本 月OECD综合领先指标:中国 月OECD综合领先指标:欧元区 月485052545658602009-102011-102013-102015-102017-102019-10 请务必阅读正文之后的免责条款部分中国经济先行指标：最早见底，最早反弹4一般来说新兴市场复苏领先全球，而中国作为新兴市场的代表更是领先新兴市场。在中国诸多先行指标中，PMI和M1对商品市场和权益市场拥有较好的指导意义，我们可以看到在过去的三次复苏中，中国往往都是先行者，而2018年12月，是最近一次中国复苏的起点。资料来源：Wind, 国元证券研究中心图 3：中国M1同比指标的见底领先全球，过去如此，2018年12月亦是如此资料来源：Wind, 国元证券研究中心图 4：中国服务业在疫情之前就体现出了疲态，反之总体PMI则相对向好485052545651535557592009-102011-102013-102015-102017-102019-10财新中国服务业PMI:经营活动指数财新中国PMI0510152025303540452007-012009-012011-012013-012015-012017-012019-01 请务必阅读正文之后的免责条款部分美国经济先行指标：股市与PMI的背离稍有修复，趋势向上5而如果我们从金融市场上观察，也可以得出类似的结论，比较值得留意的地方在于，美股和PMI的背离在1月有所修复，但考虑到疫情的影响，PMI仍然有短期下行的可能性资料来源：Wind, 国元证券研究中心图 5：外国投资者净买入美国证券，2013年底的低点来自Taper Tantrum资料来源：Wind, 国元证券研究中心图 6：美股依然是高质量的经济先行指标，留意2020年1月它与PMI的背离开始修复-200-10001002003004005006007008002008-012010-012012-012014-012016-012018-013035404550556065-60-40-2002040602007-012009-012011-012013-012015-012017-012019-01美国:标准普尔500指数:收盘价:同比 月美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI 月 请务必阅读正文之后的免责条款部分欧洲经济先行指标：脱欧带来的影响延迟了复苏步伐6英国脱欧对于欧洲的投资者信心打击可能比中国投资者感受到的更深远2020年初的疫情对于全球经济的影响在慢慢浮现。可以预计包括欧洲在内的诸多先行指标都会回落资料来源：Wind, 国元证券研究中心图 7：可以看到欧元区对于英国脱欧的看法甚至不亚于欧债危机，这其实非常奇妙资料来源：Wind, 国元证券研究中心图 8：更高频的花旗意外指数显示了过去几个月欧洲经济指标和当前疫情对于经济的影响-100-500501001502007-012009-012011-012013-012015-012017-012019-01ZEW经济景气指数:欧元区 月ZEW短期利率指数:欧元区 月-120.0000-70.0000-20.000030.000080.00002015-022016-022017-022018-022019-022020-02 请务必阅读正文之后的免责条款部分日本经济先行指标：一个令人担忧的迹象7如果说中国是新兴市场复苏，欧元区的复苏可能是走出脱欧阴霾之后的反弹，美国的复苏来自联储的回购国债。日本在先行指标上相对“纯净”，日本先行指标的低迷让2020年日本期待奥运会带来的经济拉动。但在疫情的干扰下日本经济的复苏令人担忧资料来源：Wind, 国元证券研究中心图 9：日本先行指标依然深陷泥潭，这点和中美欧都不一样资料来源：Wind, 国元证券研究中心图 10：在疫情的担忧下日元汇率开始走低7075808590951001051102007-112009-112011-112013-112015-112017-112019-11日本:景气动向指数:综合指数:先行指标 月 请务必阅读正文之后的免责条款部分结论：在危机自然发生前，货币当局难以主动认输8央行的政府通过制定货币政策和财政政策，控制先行指标走向，最后观察滞后指标走向。所以先行指标的判断一部分是与政策的博弈，一部分是对于驱动力的研究首先毫无疑问疫情会对于先行指标带来影响，同时毫无疑问大部分权益市场的参与者认为这种影响是短期的。那么我们必须研究不同地区先行指标的驱动力，才能知道它们的持续性美国市场先行指标的驱动力更多来自于联储的货币政策，美国此时制造业PMI的复苏逻辑并不通顺，在产出缺口闭合的时候，指望PMI自然复苏是不现实的。市场判断联储有超过60%的概率会在2020年降息。当前美国先行指标走势取决于联储的态度。联储在4月会停止回购的脚步，届时权益市场可能将出现一定回撤，联储继而需要在传统表现不佳的5-10进行一定程度的宽松来维持经济复苏的预期。货币政策易松难紧中国市场的先行指标复苏实际上是非常坚实的，在经历了几年的去杠杆之后，2018年12