金属非金属新材料行业：深度解读特斯拉新电池“三大猜想”及对钴锂的影响

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 行业 研 究 行业深度研究报告 证券研究报告 ＃industryId＃ 金属非金属新材料 ＃investSuggestion＃ 推荐 ( ＃investSuggestionChange＃ 首次 ） ＃relatedReport＃ 相关报告 ＃emailAuthor＃ 分析师： 邱祖学 qiuzuxue@xyzq.com.cn S0190515030003 苏东 sudong@xyzq.com.cn S0190519090002 王丽佳 wanglijia@xyzq.com.cn S0190519080007 投资要点 ＃summary＃  未来特斯拉新电池技术方向或存在三方面的可能性。我们预计，特斯拉电池“黑科技”的猜想主要为 3 个方面：1）所谓的“无钴”电池就是短期宁德时代向特斯拉中国工厂提供的超级磷酸铁锂电池，但其仅为过渡型产品，中长期仍是发展高镍三元正极材料的趋势；2）Maxwell 核心技术手段在于干法电极配硅碳负极，硅碳负极将加大负极补锂的需求，金属锂需求有望提升；3）预计短期超级电容+锂电池的技术在纯电动的乘用车上突破空间或非常有限，也不会改变正极材料体系情况，对钴锂需求并无影响。  一方面，“无钴”电池或为短期过渡型超级 LFP 电池，未来将被三元+CTP所替代，其并不改变未来钴行业依旧短缺趋势，影响更多是预期大于实质。短期来看，路透社披露的所谓“无钴”电池或是宁德时代向特斯拉中国工厂提供的超级磷酸铁锂电池（正极 LFP+碳纳米管导电剂+CTP 技术），短期其在成组的能量密度与高镍三元接近，又具备低成本优势背景下，超级LFP 电池在大概率短期将装载在特斯拉国产 M3/Y 上；中长期来看，预计超级三元电池（高镍化三元+CTP 技术）运用的推广,三元+CTP 电池在能量密度和成本方面都比超级 LFP 电池更具优势，超级 LFP 电池或仅是 1-2 年过渡型产品，进一步推广的空间较小。中性预期下，2020-2022 年，基于超级 LFP 电池在特斯拉中国工厂的使用或分别减少钴需求量为 149 吨、1605 吨、1920 吨，但钴行业供需缺口依旧分别达到-5345 吨、-6274 吨和-11070 吨，且对氢氧化锂需求减少量或分别为 646 吨、6955 吨、8320 吨，对碳酸锂需求量或增加 566 吨、6099 吨、7296 吨。因此，超级 LFP 电池的运用并不影响钴行业未来仍将短期的大趋势，且未来三元仍将是 Tesla采取的主要方向，“无钴”电池更多只是预期大于实质的影响。  另一方面，特斯拉黑科技或为 Maxwell 的干电极+超级电容器技术，有利于硅碳负极替代石墨，对钴无影响且有利于负极补锂提升金属锂需求。Maxwell 是全球第一的超级电容器制造商，在电池业务核心拥有著名的干电极+超级电容器技术专利。①干电极能够解决硅碳负极体积膨胀率大的问题，从而提升循环寿命，实现用硅碳负极替代传统石墨电极，带动整个体系能量密度的提升。②干电极只改变生产制造工艺，对正极材料没有影响，现有的正极材料生产工艺已经非常完善，不存在干法生产环境更优而加速高镍化作用。③干电池电极技术可应用于无钴体系和固态电池体系等，仅为其可适用于无钴体系，而并非指其能推动无钴化。④硅碳负极首次锂损耗甚高达 15%-35%，需通过负极预锂化进行补锂，以提高电池的总容量和能量密度，预计或带动金属锂需求增长 8%-12%。⑤超级电容器能量密度提升非常有限且成本较高，未来无法取代锂电池地位，即使超级电容器+锂电池技术有所突破，也不会改变正极材料体系，对钴锂并无影响。  投资建议：继续看好钴锂龙头企业：①钴：超级 LFP 电池影响更多只是预期大于实质，且干电极+超级电容技术均不影响正极材料体系，依然看好钴价中枢或将上移，继续看好华友钴业、寒锐钴业等；②锂：超级 LFP 电池对锂盐影响量较小，硅碳负极替换石墨负极有望提升金属锂需求，继续看好赣锋锂业、天齐锂业等，建议积极关注板块回调带来的投资机会。 风险提示：1）特斯拉 4 月新电池技术低预期；2）新能源产业链终端需求低预期；3）金属价格下跌等风险等。 ＃title＃ 深度解读特斯拉新电池“三大猜想”及对钴锂的影响 ＃createTime1＃ 2020 年 02 月 27 日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 行业深度研究报告 目录 0、引言 ...................................................................................................................... - 4 - 1、“无钴”或为超级磷酸铁锂电池，其仅为短期过渡型产品，无碍于未来全球钴供需的紧缺趋势 .............................................. - 5 - 1.1、 特斯拉降成本需求迫切，无钴电池或为超级 LFP 电池 ......................... - 5 - 1.2、 超级 LFP 电池或仅为过渡型产品，未来伴随三元+CTP 技术运用电池或更有优势，中长期三元电池仍为主流 ........................................................................ - 6 - 1.3、 超级 LFP 电池无碍于未来全球钴供需的紧缺趋势，钴价中枢仍将继续上移 - 8 - 2、特斯拉电池“黑科技”不影响正极材料体系，或推动硅碳负极和负极补锂趋势，不影响钴需求，或增加金属锂需求 ............................ - 10 - 2.1、 Maxwell 核心技术在于干电极+超级电容，硅碳负极替代石墨负极是未来提高能量密度的发展方向 ...................................................................................... - 10 - 2.2、 干电极有利于硅碳负极替代石墨负极，相对湿法主要区别在制造工艺上，对于正极材料没有任何改变 .................................................................................. - 12 - 2.3、 硅碳负极材料推广或将增加负极补锂需求，有利于提升金属锂需求量 .. - 15 - 2.4、 超级电容器技术短期对锂电池行业影响甚小，即使技术有所突破对钴锂需求也无影响 .......................................................................................................... - 16 - 3、投资建议：继续看好钴锂板块龙头企业 ......................... - 18 - 4、风险提示 ....................