金属非金属新材料行业：6μm锂电铜箔迈入需求持续高增长的景气向上周期

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 行业 研 究 行业深度研究报告 证券研究报告 ＃industryId＃ 金属非金属新材料 ＃investSuggestion＃ 推荐 ( ＃investSuggestionChange＃ 首次 ） ＃relatedReport＃ 相关报告 《科创板企业之——嘉元科技》2019-07-09 《嘉元科技：锂电铜箔龙头，充分受益 6μm 锂电铜箔高景气向上周期》 2020-02-17 ＃emailAuthor＃ 分析师： 邱祖学 qiuzuxue@xyzq.com.cn S0190515030003 苏东 sudong@xyzq.com.cn S0190519090002 王丽佳 wanglijia@xyzq.com.cn S0190519080007 ＃assAuthor＃ 研究助理： 投资要点 ＃summary＃  铜箔趋薄化的趋势明确，2020 年 6μm 锂电铜箔或成为市场主流。对动力电池而言，一方面，6μm 锂电铜箔较 8μm 具有更高能量密度、更良好的物理性能和更稳定的化学性能；另一方面，也更能满足头部电池厂商寻求差异化竞争力的诉求。当前 CATL、比亚迪等电池大厂产线已做好了调整与匹配，预计今年 6μm 有望替代 8μm 成为新一代锂电铜箔的主流。  供给端：6μm 扩张存“空窗期”。目前国内 6μm 锂电铜箔的供给格局，呈现为诺德股份、嘉元科技、灵宝华鑫三分天下的局面。未来若 6μm 成为主流，新增供给主要来自厂商规划内扩产、传统 8μm 向 6μm 转产切换两种途径。但锂电铜箔行业具有较强的设备壁垒、认证壁垒与技术工艺壁垒（良品率），导致新进入者短期进入较难；主要表现为核心设备的采购（阴极辊、生箔机）、新产线的基建期和试产周期等，存在 1 年的建设空窗期；同时，动力电池对铜箔认证周期约半年之久，批量化至少需要约半年左右，导致扩建产能无法短期快速投放市场。现有厂商试图从 8μm转 6μm、标箔转锂电铜箔存在产能损耗率、企业良品率差异较大和一定的转产时间周期，预计 2020-2021 年 6μm 锂电铜箔供应或仍主要源于原有大厂。  需求端：下游 6μm 渗透率快速提升，需求高增长可持续。基于国内不同动力电池厂三元与磷酸铁锂电池的占比和产量增速预期，预计 2020 年国内动力电池消耗锂电铜箔或将增加 31%至 7.5 万吨；其中，6μm 锂电铜箔消耗量将增长 78%至 4.6 万吨，增量达到 2.04 万吨，6μm 锂电铜箔渗透率也或将从 49%提升至 65%。中长期来看，2019-2022 年 6μm 锂电铜箔需求量的年均复合增速也有望达到 57.7%，未来需求高增长或将持续。  供需趋势：2020 年 6μm 供需缺口或现，良品率与有效产能将决定盈利能力。预计 2020 年，全国 6μm 锂电铜箔将从 2019 年的过剩转变为出现供需缺口，且需求厂商更加多元化；叠加转产和新产线建设都存在 1.5-2年的扩产空窗期，缺口有望持续扩大，6μm 锂电铜箔或存在结构性涨价。锂电铜箔厂商 6μm 有效产能和良品率将决定盈利高低，能否快速提高 6μm 良品率和有效产能将成为厂商能否享受行业红利的核心点。  相关 A 股上市公司：嘉元科技作为锂电铜箔供应商中与 CATL 合作最密切的铜箔厂，研发费用率属行业首位，且最先将其将公司重心切换到 6μm 领域，具备高研发投入且不断引领行业产品趋薄升级的能力；目前公司拥有 1.65 万吨产能，今年将新增 5000 吨高端锂电铜箔产能，2019 年 6μm 锂电铜箔产品占比高达 60%，预计 2020 年 6μm 占比将进一步提升。诺德股份为目前名义产能最大的上市公司，拥有 4.3 万吨铜箔产能，但公司青海老产线目前处于技改阶段，短期实际产能仅为 1.8 万吨，其中 6 微米锂电铜箔产能约为 1.6 万吨，公司后续 6μm 产能有望进一步提升。 风险提示：6μm 锂电铜箔渗透率不及预期、海外需求结构发生改变、新能源政策发生改变 ＃title＃ 6μm 锂电铜箔迈入需求持续高增长的景气向上周期 ＃createTime1＃ 2020 年 2 月 24 日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 行业深度研究报告 目录 1、铜箔强薄化趋势明确，6u 铜箔成主流 ............................................................. - 4 - 1.1、高性能主流锂电铜箔的特征 ....................................................................... - 4 - 1.2、技术更迭与市场需求决定 6μm 将成主流 .................................................. - 5 - 2、供给端：6μm 扩张存“空窗期” .......................................................................... - 8 - 2.1、龙头企业持续加码 6μm 动力电池用锂电铜箔 .......................................... - 8 - 2.2、三大核心壁垒决定 6μm 锂电铜箔产能难以快速扩张 ............................ - 11 - 2.3、产能切换壁垒高，面临产能损耗大、周期长等壁垒，供给格局难以改善 . - 14 - 3、需求端：下游渗透率快速提升，6μm 铜箔需求成主流 ................................ - 16 - 3.1、动力电池驱动锂电铜箔快速增长 ............................................................. - 16 - 3.2、动力电池用 6μm 铜箔将充分受益于行业和渗透率提升 ........................ - 19 - 4、供需平衡：2020 年 6μm 供需缺口显现，良品率与有效产能决定行业地位- 22 - 5、相关 A 股上市公司 ........................................................................................... - 23 - 5.1、诺德股份：国内锂电铜箔行业龙头 ......................................................... - 23 - 5.2、嘉元科技：6μm 铜箔领军企业，充分受益于渗透率提升 ..................... - 25 - 6、风险提示 .......................................................................