公司简评报告：血制品业务总体稳健，利润端短期承压

公司研究 公司简评 医药生物 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 [Table_Reportdate] 2026年03月27日 [Table_invest] 买入（维持） 报告原因：业绩点评 [Table_NewTitle] 博雅生物（300294）：血制品业务总体稳健，利润端短期承压 ——公司简评报告 [Table_Authors] 证券分析师 杜永宏 S0630522040001 dyh@longone.com.cn [Table_cominfo] 数据日期 2026/03/26 收盘价 18.51 总股本(万股) 50,425 流通A股/B股(万股) 50,425/0 资产负债率(%) 13.76% 市净率(倍) 1.25 净资产收益率(加权) 1.51 12个月内最高/最低价 30.76/18.40 [Table_QuotePic] [Table_Report] 相关研究 《博雅生物（300294）：收入端增长良好，持续聚焦主业——公司简评报告》 2025.10.29 《博雅生物（300294）：采浆量稳健增长，高浓度静丙获批上市——公司简评报告》 2025.09.03 《博雅生物（300294）：采浆量增长良好，业绩基本符合预期——公司简评报告》 2024.10.29 [table_main] 投资要点 ➢ 利润端受大额计提等影响下滑明显。2025全年，公司实现营业收入20.59亿元（+18.69%）、归母净利润1.13亿元（-71.61%）、扣非归母净利润-776万元（-102.57%）；其中，Q4单季实现营业收入5.85亿元（+19.47%）、归母净利润-2.30亿元、扣非归母净利润-2.18亿元；2025年公司销售毛利率49.89%（-14.76pp），销售净利率5.47%（-17.39pp）。报告期内，公司收入端增长符合预期，利润端大幅下滑主要受大额计提无形资产和商誉减值准备等影响较大；毛利率下降主要受血制品价格承压、合并绿十字产品收得率较低所致。 ➢ 血制品业务收入增长，毛利率短期承压。2025年公司血制品业务实现营收16.72亿元（+10.42%）；其中，母公司博雅生物血制品收入14.14亿元（-4.08%），净利润1.61亿元（-60.37%）；绿十字血制品贡献收入2.58亿元，净利润2594万元。从具体产品来看，人血白蛋白营收4.84亿元（+19.88%）、毛利率48.35%（-11.53%）；静注人免疫球蛋白营收3.67亿元（-6.24%），毛利率50.87%（-13.40%）；人纤维蛋白原营收4.36亿元（+6.79%），毛利率65.76%（-3.76%）。报告期内，受DRG/DIP改革、集采降价、市场竞争加剧等多因素影响，公司各核心产品销量价格都受到了一定的压力。 ➢ 采浆量稳步提升，产品管线不断丰富。2025年公司在营20个浆站采浆量662.31吨，同比增长5.03%；其中，母公司博雅生物采浆量542.4吨（+3.97%），绿十字119.91吨（+10.46%）。在建内蒙古达拉特旗浆站按计划进行，智能工厂建设加快推进中，报告期内公司在建工程9.39亿元。2026年是“十五五”开局之年，随着各省市新增浆站的规划落地，公司有望在浆站资源拓展方面取得新的突破。产品研发布局方面，2025年10%静注人免疫球蛋白、破伤风人免疫球蛋白获生产批件；20%皮下注射人免疫球蛋白、人凝血因子Ⅸ获批临床，研发项目顺利推进。公司产品种类持续丰富，随着新产品的上市销售，公司血液制品的盈利能力有望进一步提升。 ➢ 投资建议：考虑到血制品市场竞争加剧，受政策影响较大等因素，我们下调2026-2027年盈 利 预 测 ， 新 增 2028 年 盈 利 预 测 ， 预 计 公 司 2026-2028 年 实 现 营 收 分 别 为21.38/22.36/23.57亿元，归母净利润分别为3.14/3.46/3.84亿元（2026-2027年原预测为5.49/6.65亿元），对应EPS分别为0.62/0.69/0.76元，对应PE分别为29.68/27.01/24.33倍。公司为国内血制品领域的优质企业，维持“买入”评级。 ➢ 风险提示：产品降价风险；浆站获批进度不及预期风险；产品研发进展不及预期风险；市场竞争加剧风险等。 [Table_profits] 盈利预测与估值简表 2025A 2023A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 2,059.09 2,137.97 2,236.47 2,357.46 增长率（%） 18.69% 3.83% 4.61% 5.41% 归母净利润（百万元） 112.70 314.46 345.52 383.57 增长率（%） -71.61% 179.03% 9.88% 11.01% EPS（元/股） 0.22 0.62 0.69 0.76 市盈率（P/E） 82.82 29.68 27.01 24.33 市净率（P/B） 1.25 1.25 1.25 1.25 资料来源：携宁，东海证券研究所（截止至2026年3月26日收盘） -42%-31%-20%-10%1%12%22%33%25-0325-0625-0925-12博雅生物沪深300证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 2/3 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 公司简评 [Table_FinchinaDetail] 附录：三大报表预测值 利润表（百万元） 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入 2,059 2,138 2,236 2,357 货币资金 574 530 487 494 %同比增速 19% 4% 5% 5% 交易性金融资产 2,549 2,449 2,349 2,249 营业成本 1,032 1,063 1,099 1,145 应收账款及应收票据 796 809 816 828 毛利 1,027 1,075 1,137 1,212 存货 996 989 993 1,002 ％营业收入 50% 50% 51% 51% 预付账款 12 11 11 11 税金及附加 19 21 22 24 其他流动资产 307 287 295 305 ％营业收入 1% 1% 1% 1% 流动资产合计 5,234 5,074 4,951 4,889 销售费用 413 428 443 460 长期股权投资 38 38 38 38 ％营业收入 20% 20% 20% 20% 投资性房地产 1 1 1 1 管理费用 239 244 250 259 固定资产合计 693 810 897 939 ％营业收入 12% 11% 11% 11% 无形资产 496 459