公司简评报告：低温业务表现亮眼，新渠道高速发展

公司研究 公司简评 食品饮料 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 [Table_Reportdate] 2026年03月26日 [Table_invest] 买入（维持） 报告原因：业绩点评 [Table_NewTitle] 新乳业（002946）：低温业务表现亮眼，新渠道高速发展 ——公司简评报告 [Table_Authors] 证券分析师 姚星辰 S0630523010001 yxc@longone.com.cn [Table_cominfo] 数据日期 2026/03/25 收盘价 18.14 总股本(万股) 86,068 流通A股/B股(万股) 85,071/0 资产负债率(%) 56.51% 市净率(倍) 3.93 净资产收益率(加权) 20.94 12个月内最高/最低价 21.49/13.94 [Table_QuotePic] [Table_Report] 相关研究 《新乳业（002946）：低温品类高质量增长，盈利表现超预期——公司简评报告》 2025.04.29 《新乳业（002946）：低温产品加速增长，华东区表现较佳——公司简评报告》 2024.11.04 《新乳业（002946）：低温业务保持增长，盈利能力加速提升——公司简评报告》 2024.09.03 [table_main] 投资要点 ➢ 事件：公司发布2025年年度报告，2025年实现营业收入112.33亿元，同比增长5.33%；归母净利润7.31亿元，同比增长35.98%；扣非后归母净利润为7.74亿元，同比增长33.76%。其中Q4实现营收28亿元，同比+11.28%；归母净利润1.08亿元，同比+69.29%。 ➢ 低温业务表现亮眼，华东地区持续领先。分产品，2025年公司液体乳收入104.95亿元，同比+6.7%；奶粉业务收入0.87亿元，同比+21.56%。2025年低温鲜奶和低温酸奶均取得双位数增长，其中高端鲜奶、“今日鲜奶铺”均实现双位数增长；特色酸奶同比增长超过30%，“活润”系列表现优异。新品收入占比连续5年保持双位数。公司积极推进特色常温产品与重点渠道的合作，2025Q4常温业务同比回升。分地区，西南/华东/西北/华北地区分别实现营收38.3/35.24/12.66/9.18亿元，同比分别+0.04%/+14.95%/0%/-0.5%。华东地区保持良好增长趋势，其他地区明显改善。 ➢ DTC模式引领增长，新渠道高速发展。2025年公司直销模式收入71.63亿元，同比+15.07%，占比63.77%；经销模式收入34.18亿元，同比-7.17%。公司DTC模式占比不断提升，呈现引领性增长，增速快于公司大盘。公司重视新渠道的布局，即时零售业务实现了高速增长，并强化对会员店、零食折扣等不同特点渠道的运营能力，与茶饮、餐饮渠道深化合作，未来将不断推动新兴渠道的增长。 ➢ 净利率持续提升，资产负债率下降。2025年公司净利率6.72%，同比+1.56pct，毛利率29.18%，同比+0.82pct。低温产品占比提升、品类结构优化，产品不断创新，公司盈利能力提升明显。2025年资产负债率为56.51%，同比-8.1pct，资产负债率显著下降。2025年销售费用率为16.11%，同比+0.55pct。销售费用率小幅增长，主要由于公司为加强品牌建设及提升市场的品牌认知，增加了广告宣传投入 。管理费用率/财务费用率分别为3.18%/0.69%，同比分别-0.39pct/-0.26pct，费用率持续优化。 ➢ 投资建议：公司坚持“鲜立方战略”，以低温产品为主导，DTC渠道为核心，产品不断创新。公司产品结构优化、渠道多元化布局，盈利能力持续增强，我们调整2026-2027年盈利预测，新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为8.55/10.06/11.36亿元（2026-2027年前值分别为8.19/9.66亿元），对应EPS分别为0.99/1.17/1.32元（2026-2027年前值分别为0.95/1.12元），对应当前股价PE分别为18/16/14倍，维持“买入”评级。 ➢ 风险提示：原材料价格波动风险、乳制品需求不及预期、新品推广不及预期。 [Table_profits] 盈利预测与估值简表 2025A 2026E 2027E 2028E 主营收入(百万元) 11,233.46 11,927.48 12,734.23 13,581.16 同比增速(%) 5.33% 6.18% 6.76% 6.65% 归母净利润(百万元) 731.15 854.92 1,006.03 1,135.75 同比增速(%) 35.98% 16.93% 17.68% 12.89% EPS（元/股） 0.85 0.99 1.17 1.32 市盈率（P/E） 21.35 18.26 15.52 13.75 市净率（P/B） 4.01 3.63 3.27 2.73 资料来源：携宁，东海证券研究所，截至2026年3月25日 -19%-9%2%12%22%32%42%53%25-0325-0625-0925-12新乳业沪深300证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 2/3 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 公司简评 [Table_FinchinaDetail] 附录：三大报表预测值 利润表 资产负债表 单位：百万元 2025A 2026E 2027E 2028E 单位：百万元 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入 11,233 11,927 12,734 13,581 货币资金 355 844 1,342 2,110 %同比增速 5% 6% 7% 7% 交易性金融资产 213 255 297 352 营业成本 7,955 8,356 8,844 9,358 应收账款及应收票据 651 704 824 882 毛利 3,278 3,571 3,890 4,224 存货 717 807 874 926 ％营业收入 29% 30% 31% 31% 预付账款 36 33 44 56 税金及附加 60 62 66 71 其他流动资产 85 117 142 175 ％营业收入 1% 1% 1% 1% 流动资产合计 2,057 2,761 3,524 4,501 销售费用 1,810 1,932 2,088 2,254 长期股权投资 506 496 484 471 ％营业收入 16% 16% 16% 17% 投资性房地产 28 32 37 44 管理费用 357 370 395 421 固定资产合计 2,794 2,449 2,199 2,026 ％营业收入 3% 3% 3% 3% 无形资产 570 525 474 435 研发费用 50 52 56 60 商誉