公司简评报告：乐鑫科技：公司AIOT产品不断迭代，毛利率继续维持较高水平

公司研究 公司简评 电子 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 [Table_Reportdate] 2026年03月25日 [Table_invest] 买入（维持） 报告原因：业绩点评 [Table_NewTitle] 乐鑫科技（688018）：公司AIOT产品不断迭代，毛利率继续维持较高水平 ——公司简评报告 [Table_Authors] 证券分析师 方霁 S0630523060001 fangji@longone.com.cn 联系人 董经纬 djwei@longone.com.cn 联系人 方逸洋 fyy@longone.com.cn [Table_cominfo] 数据日期 2026/03/24 收盘价 138.97 总股本(万股) 16,714 流通A股/B股(万股) 15,588/0 资产负债率(%) 11.05% 市净率(倍) 5.17 净资产收益率(加权) 17.33 12个月内最高/最低价 233.00/130.30 [Table_QuotePic] [Table_Report] 相关研究 《乐鑫科技（688018）:云服务增长助力毛利率攀升，研发高投入夯实长期 发 展 — — 公 司 简 评 报 告 》 2025.10.28 《乐鑫科技（688018）:AIOT长尾市场高速增长，规模效益显著利润增厚——公司简评报告》 2025.07.10 《乐鑫科技（688018）:产品矩阵已布局AI云与端，拟定增加码WiFi7与AI端侧芯片——公司简评报告》 2025.03.25 [table_main] 投资要点 ➢ 事件概述：根据公司发布2025年年度业绩报告，公司2025年营业总收入为25.65亿元（yoy+27.82%），归母净利润为4.98亿元（yoy+46.72%），公司销售毛利率为46.63%（yoy+2.72pct）。公司2025Q4营业总收入为6.53亿元（yoy+19.4%，qoq-2.05%），归母净利润为1.21亿元（yoy+37.26%，qoq+4.83%），销售毛利率为47.96%（yoy+1.11pct，qoq-0.01pct）。 ➢ 公司业绩高速增长来源于销量的高速增长，产品均价有小幅上升趋势，未来公司将继续专注AIOT赛道进行产品迭代发展。公司2025年产品模组销量1.31亿块，同比为+25.97%；芯片销量1.78亿颗，同比为+19.00%，公司的模组与芯片价格均保持个位数的增长。公司将继续围绕“处理+连接”的产品战略，面向多方位的AIoTSoC发展，积极开拓高速数传、蓝牙、Thread、高性能SoC 等新的市场领域。根据半导体行业调查机构TSR的数据，乐鑫科技在 Wi-Fi 的分支领域 Wi-Fi MCU 市场中市场份额为第一，在整个Wi-Fi市场位居全球第五，仅次于MediaTek、Qualcomm、Realtek和Broadcom，公司的产品具有较强的国际市场竞争力。 ➢ 公司模组产品毛利率较大提升，软硬件一体化的平台型解决方案提升公司竞争力，整体毛利率维持较高水平。2025年度公司芯片收入占比为38.2%，模组及开发套件收入占比为61.2%，与上年相比结构变化不大，较为稳定。芯片毛利率为48.5%，模组及开发套件毛利率上升至45.4%，带动了整体综合毛利率提升至46.6%。毛利率提升核心原因在于公司并非仅提供硬件产品，而是向客户提供软硬件一体化的平台型解决方案。在硬件方面，公司提供高度集成的芯片或模组；在软件方面，则持续投入构建完整的软件生态，包括ESP-IDF开发框架、AIoT组件以及各类应用软件库。客户在采用公司芯片或模组时，可以直接基于成熟的软件平台进行开发，大幅降低产品开发难度与研发周期。 ➢ 存储涨价等成本传导对公司的毛利率影响有限。乐鑫科技使用的存储主要系Nor Flash，并不是DDR，平均下来存储占营收比重10%左右。由于Flash单价绝对值不高，涨价并不会对公司下游需求造成重大影响。公司也会提前与供应商沟通产能，适度优化库存结构，保障关键型号的连续供应，对下游公司会保持稳定供应与合理定价。 ➢ 公司的Wi-Fi产品已涵盖Wi-Fi4、Wi-Fi6技术及Wi-Fi6E技术，已经启动WiFi7芯片的研发工作。目前公司的Wi-Fi6技术能够通过OFDMA支持现有2.4GHz和5GHz频段的大规模物联网使用场景。OFDMA系统可动态地把可用带宽资源分配给需要的用户，很容易实现系统资源的优化利用。Wi-Fi6E在Wi-Fi6原有频段上增加了6GHz频段。在推出Wi-Fi6E产品的同时，乐鑫科技团队已同步启动下一代Wi-Fi7芯片的研发工作。当前，公司在Wi-Fi技术代际上与国际顶尖厂商的差距仅为一代，已具备较强的技术竞争力。 ➢ 投资建议：公司产品不断迭代升级，产品销量保持高速增长，软硬件一体化策略提供更好产品与服务，长期绑定客户提升公司核心竞争力，毛利率长期维持较高水平。公司长期发展趋势相对稳健，下游AIOT受益AI加速发展或高速发展。我们预计公司2026、2027、2028年营收分别是33.63、43.19、54.86亿元，同比分别增长31.09%、28.43%、27.02%；归母净利润分别为6.96、9.22、12.21亿元（2026、2027年原预测为7.20、9.43亿元），同比增速分别是39.87%、32.44%、32.35%。当前市值对应2026、2027、2028年PE为33.27、25.12、19.98倍，维持“买入”评级。 -32%-19%-5%8%21%35%48%61%25-0325-0625-0925-12乐鑫科技沪深300证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 2/4 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 公司简评 ➢ 风险提示：下游需求不及预期风险；产品研发不及预期风险；成本控制不及预期风险。 [Table_profits] 盈利预测与估值简表 2023A 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 主营收入(百万元) 1,433.06 2,006.92 2,565.28 3,362.78 4,318.73 5,485.73 同比增速(%) 12.74% 40.04% 27.82% 31.09% 28.43% 27.02% 归母净利润(百万元) 136.20 339.32 497.84 696.33 922.20 1220.50 同比增速(%) 39.95% 149.13% 46.72% 39.87% 32.44% 32.35% 毛利率(%) 40.6% 43.9% 46.6% 46.6% 46.9% 47.4% 每股盈利(元) 0.81 2.03 2.98 4.17 5.52 7.30 ROE(%) 7.1% 15.8% 11.2% 14.0% 16.0% 18.0% PE(倍) 170.08 68.27 46.53 33.27 25.12 18.98 资料来源：iFind，携宁，东海证券研究所（数据截止到20260