公司简评报告：整机销量表现强劲，品牌全球影响力提升

公司研究 公司简评 机械设备 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 [Table_Reportdate] 2026年03月16日 [Table_invest] 买入（维持） 报告原因：业绩点评 [Table_NewTitle] 山推股份（000680）： 整机销量表现强劲，品牌全球影响力提升 ——公司简评报告 [Table_Authors] 证券分析师 商俭 S0630525060002 shangjian@longone.com.cn [Table_cominfo] 数据日期 2026/03/16 收盘价 11.48 总股本(万股) 150,014 流通A股/B股(万股) 131,468/0 资产负债率(%) 66.04% 市净率(倍) 2.66 净资产收益率(加权) 21.04 12个月内最高/最低价 13.75/7.36 [Table_QuotePic] [Table_Report] 相关研究 《山推股份（000680）：Q3净利润增速大于收入，挖掘机业务成新增长引擎——公司简评报告》 2025.11.03 [table_main] 投资要点 ➢ 事件：2026年3月16日公司发布2025年公司年报，报告期内公司实现营业收入146.20亿元，比去年同期增长2.82%，其中海外业务收入87.41亿元，较去年同期增长17.94%；2025年公司实现归属于母公司所有者的净利润12.11亿元，比去年同期增长9.86%。2026年公司经营目标，营业收入161亿元，其中海外收入105亿元。 ➢ 销售费用和研发费用增长。2025年公司销售费用、管理费用、研发费用和财务费用占比分别为4.25%、2.90%、3.93%和0.51%，销售费用、管理费用、研发费用和财务费用占比较去年同期有所上升，同比+0.09pct、-0.21pct、+0.12pct和+0.82pct，主要系公司全球化扩张费用增加、强化费用管控、研发人员增加导致投入增加以及汇兑损失增加所致。 ➢ 工程机械整机销量表现强劲。2025年工程机械行业销售向好，对外贸易实现较快增长，整体展现出较强韧性。公司全力以赴拓市场，顶住了内卷竞争加剧的挑战，抓住了国内行业结构性增长和出口市场战略性机遇，经营业绩持续向好。报告期内公司工程机械主机产品实现109.50亿元，同比增长12.15%，毛利率达24.80%，同比增长1.68pct；公司实现工程机械主机产品销量23,741台，同比增长17.86%。公司2025年蝉联全球建设机械制造商50强，目前已构建起涵盖推土机、挖掘机、装载机、道路机械、混凝土设备、矿卡六大系列、930余款主机产品，形成了强劲的体系化竞争优势。 ➢ 积极推动全球化，海外销量表现亮眼。从全球市场看，近年来“一带一路”沿线、非洲及中东地区基建投资需求旺盛，国产工程机械设备海外建厂和本地化运营步伐提速，中国工程机械制造在全球的影响力日益增强。公司海外子公司数量达13家，印尼等海外仓库、秘鲁等培训中心相继成立，印尼、澳大利亚等子公司揭牌运营；同时，公司积极参与德国宝马展、澳大利亚DDT展、印尼工程机械展，山推品牌与市场影响力持续提升。报告期内公司实现海外收入87.41亿元，同比增长17.94%，占比高达59.79%，海外毛利率达28.15%，同比增长0.8pct，公司国际业务持续增长，实现跨越发展。 ➢ 投资建议：公司是全球推土机巨头，背靠山东重工集团，协同效应明显，在行业内研发创新、产业规模、品牌效应、运营成本有显著优势。公司全球化、电动化、智能化等战略的持续推进。考虑国内内需和海外市场情况，调整公司预测，我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为14.98/18.33/22.02亿元（原2026-2027年预测为16.14/19.23亿元），当前股价对应PE分别为11.50/9.39/7.82倍，维持“买入”评级。 ➢ 风险提示：宏观政策调整风险；汇率风险；原材料波动风险；应收账款及存货减值风险。 [Table_profits] 盈利预测与估值简表 指标 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 14,620.17 16,227.19 17,915.22 19,734.10 同比增长率（%） 2.82% 10.99% 10.40% 10.15% 归母净利润（百万元） 1,210.98 1,497.56 1,833.13 2,202.38 同比增长率（%） 9.86% 23.67% 22.41% 20.14% EPS 摊薄（元） 0.81 1.00 1.22 1.47 P/E 14.22 11.50 9.39 7.82 资料来源：携宁，东海证券研究所（数据截取时间：2026年3月16日盘后） -41%-27%-14%0%13%27%40%54%25-0325-0625-0925-12山推股份沪深300证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 2/3 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 公司简评 [Table_FinchinaDetail] 附录：三大报表预测值 资产负债表 利润表 单位：百万元 2025A 2026E 2027E 2028E 单位：百万元 2025A 2026E 2027E 2028E 货币资金 3316 4068 5357 6959 营业总收入 14620 16227 17915 19734 交易性金融资产 0 0 0 0 营业成本 11480 12698 13955 15305 应收票据及账款 5987 6047 6253 6491 营业税金及附加 80 89 99 109 存货 3249 3477 3592 3706 销售费用 621 714 761 809 预付款项 335 381 419 459 管理费用 424 487 520 547 其他流动资产 1603 1735 1835 1931 研发费用 575 649 699 750 流动资产合计 14490 15708 17456 19546 财务费用 74 33 -5 -36 长期股权投资 798 898 948 973 资产减值损失 -114 -50 -40 -30 固定资产 2184 2132 1937 1978 信用减值损失 -99 -40 -30 -20 在建工程 151 121 96 71 投资收益 30 32 36 39 无形资产 502 476 450 450 公允价值变动损益 0 0 0 0 商誉 12 12 12 12 其他经营损益 98 97 102 109 其他非流动资产 919 924 923 917 营业利润 1281 1597 1955 2349 非流动资产合计 4566 4564 4366 4401 营业外收支 3 0 0 0 资产总计 19057 20272 21822 23947 利润总额 1284 1597 1955 2349 短期借款 760 660 560 460 所得税费用 70 96