非银行金融行业深度研究：资本市场范式转移：险资放量、券商扩表、公募重塑

证券研究报告非银行金融|行业深度研究资本市场范式转移：险资放量、券商扩表、公募重塑非银行金融 行业深度研究————2026年3月5日证券分析师:夏芈卬分析师登记编号:S1190523030003证券分析师:王子钦分析师登记编号:S1190526010001P2请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远报告摘要➢总论新“国九条”及5.7政策体系落地后，资本市场进入“中长期资金驱动”阶段，波动率显著收敛，制度红利逐步替代流动性博弈。核心在于打通长期资金入市链条，构建以稳定回报为导向的市场生态。➢险资放量：万亿级长期资金加速入市权益比例上调、风险因子下调、长周期考核强化，险资由“沉睡资本”转为“活跃资本”。权益配置比例持续提升，理论增量空间仍然可观，成为本轮市场最关键的中长期资金来源。➢券商扩表：资本约束优化，投行与中介功能强化风控指标修订适度打开资本空间，鼓励低风险资本中介业务发展；并购重组机制提速，“并购+承销”联动增强。行业杠杆率回升、ROE改善，头部优质券商更受益于制度松绑。➢公募重塑：利益重构推动配置回归基准浮动费率、强制跟投、薪酬递延与第三阶段费改同步推进，行业由“规模驱动”转向“回报驱动”。主动基金长期欠 配金融股，随着基准约束强化，未来存在结构性回补空间。P3请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远一、总论：核心在打通中长期资金入市体系二、活跃资本市场：保险发力、ETF护航三、券商：优化风险资本提升低风险业务能力四、公募基金：考核机制重塑投资机制目录P4请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远1.1 自去年5.7一揽子金融政策出台后，主要监管政策梳理以“新国九条”为纲，在25年5月7日一揽子金融政策出台后，过去近一年内后续监管出台了如下主要政策：资料来源：太平洋证券整理时间政策名称发布机构核心内容影响与监管导向2025.6扩大保险资金长期股票投资试点（第三批）金监局批准新增保险机构参与长期股票投资试点，扩大试点规模持续推动险资入市，强化长期资金属性2025.7偿付能力监管规则应用优化通知金监局优化权益资产风险因子适用标准降低权益投资资本占用2025.9保险资金运用比例监管优化金监局支持保险资金加大权益类资产配置提高权益投资比例上限空间2025.10保险资金长期投资能力建设通知金监局鼓励险资通过长期账户投资资本市场强化长期投资机制2025.11保险公司资本补充支持政策金监局支持保险公司发行资本补充债、永续债提高偿付能力与投资能力2025.12偿二代二期工程实施优化细则金监局优化长期股权投资资本计量方式降低权益投资资本消耗时间政策名称发布机构核心内容影响与监管导向2025.6《证券公司风险控制指标计算标准》修订证监会优化风险资本准备计算规则提高资本使用效率2025.7券商并购重组业务监管优化证监会提高并购审核效率，支持产业整合利好投行业务2025.8融资融券业务监管优化通知证监会优化两融风险管理机制提升资本中介业务空间2025.9券商资本补充工具支持政策证监会支持券商发行次级债、短期融资券提升资本实力2025.11证券行业风控监管优化措施证监会优化风险覆盖率与资本约束提高业务扩张能力2025.12证券公司分类评价制度优化证监会强化功能性导向评价推动行业高质量发展时间政策名称发布机构核心内容影响与监管导向2025.6公募基金费率改革实施细则证监会推动主动权益基金实施浮动费率强化投资者利益绑定2025.7基金经理薪酬延期支付制度证监会薪酬30%以上延期发放强化长期业绩导向2025.8公募基金长期考核机制改革证监会提高3年以上考核权重降低短期交易行为2025.9基金经理跟投制度强化证监会提高基金经理跟投比例强化利益一致性2025.11权益类基金发展支持政策证监会鼓励发行权益类基金产品提升权益投资占比2025.12公募基金监管分类评价优化证监会强化长期投资导向评价推动行业高质量发展图表1：近期监管政策一览P5请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远1.2 以政策方向解读，总结为三大类型从行业逻辑角度，可归纳为三条监管政策主线：1、保险行业的核心是“释放险资入市空间”，也就是鼓励长期资金入市类政策中的重要一环；2、券商业务的核心是“提升资本中介能力与强调稳定市场功能”，包括互换便利工具（SFISF）、股票回购再贷款、风控指标优化、并购重组改革，目的都是让券商资本金约束适当缓解，在风险可控的前提下，把相对低风险业务空间适度打开；3、公募基金的核心则是自23年公募基金费率改革大背景之下延续“从规模导向转向重视回报导向”，通过浮动费率改革、从业人员薪酬延期+业绩绑定、跟投制度强化、长期考核机制，让行业从“规模驱动”转向“回报驱动”。资料来源：太平洋证券整理资料来源：太平洋证券整理P6请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远1.3 指导思想：资本市场范式转移，从“规模优先”到“质量优先”旧范式1、融资导向为主导逻辑， IPO常态发行；2、再融资整体宽松；3、波动率持续处于高位区间，市场定价反映情绪与资金博弈；4、减持相对宽松；5、退市执行偏松；6、融资功能优先；融资主导、散户博弈、波动性高新范式投资主导、机构主导、长期增值1、投资导向加速确立， IPO逆周期调节，大力倡导长期资金配置；2、再融资强约束；3、市场波动率中枢下移，增值逻辑由短期博弈转向价值积累；4、减持严格绑定；5、退市应退尽退；6、投资者投资回报优先；新“国九条”（2024年4月）推出后，A股的振幅率下降约50%，日均波动率下降约40%，极端波动显著减少，市场从“高振幅震荡”转为“窄幅震荡+慢趋势”。P7请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远一、总论：核心在打通中长期资金入市体系二、活跃资本市场：保险发力、ETF护航三、券商：优化风险资本提升低风险业务能力四、公募基金：考核机制重塑投资机制目录P8请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远2.1.1 保险资金入市是活跃资本市场的重要组成部分活跃资本市场的系列政策可以说是新“国九条”的核心配套，通过投、融资端改革+货币政策的有效协同，共同构成一个有机整体，以实现长期资本入市，并成为市场资金主体的远期规划。而保险资金入市既是这一政策链条的关键落地环节，也是联结“资金端”与“资产端”的枢纽，通过险资长期性、大规模性和高稳定性特征，为资本市场高质量发展提供坚实支撑。政策类别核心政策发布时间主要内容顶层设计文件新“国九条”2024.04确立资本市场高质量发展的总体框架，强调“防风险、强监管”，要求健全投资和融资相协调的资本市场功能。中长期资金入市《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》2025.01明确提升商业保险资金A股投资比例与稳定性、优化社保/养老基金投资机制、提高权益类基金占比等具体措施。融资端改革科创板“1+6”改革2025.06扩大第五套上市标准至人工智能、商业航天、低空经济等前沿领域，提升对未盈利科技企业的包容性。修订《上市公司重大资产重组管理功法》2025.05简化审核程序、优化锁定期安排，发挥并购重组主渠道作用，促进产业整合。优化再融资一揽子措施2026.02进