成本优势显著，业绩实现高增

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2026 年 03 月 07 日 公司点评 买入 / 维持 山金国际(000975) 昨收盘:30.49 成本优势显著，业绩实现高增 ◼ 走势比较 ◼ 股票数据 总股本/流通(亿股) 27.77/25.27 总市值/流通(亿元) 846.62/770.61 12 个月内最高/最低价(元) 42.29/16.46 相关研究报告 <<山金国际 2025 年中报点评：Q2 业绩环增，矿产金成本持续表现优异>>--2025-08-26 <<【太平洋有色】山金国际 2025 年一季报点评：成本端表现优异，一季度业绩高增>>--2025-04-22 <<聚焦黄金，业内新贵势不可挡>>--2022-05-10 证券分析师：梁必果 电话： E-MAIL：liangbg@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190524010001 证券分析师：刘强 电话： E-MAIL：liuqiang@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190522080001 事件：2026 年 3 月 6 日，公司发布 2025 年年报，报告期内公司实现收入 171.0 亿元，同比+25.9%；归母净利润 29.7 亿元，同比+36.7%；扣非净利润 30.3 亿元，同比+37.0%。其中，2025 年 Q4 公司实现收入 21.0亿元，同比+38.9%，环比-63.4%；归母净利润 5.1 亿元，同比+14.9%，环比-40.7%；扣非净利润 5.9 亿元，同比+37.3%，环比-30.9%。 2025Q4 矿产金产量实现增长，销量环降影响四季度利润。（1）产量：2025 年公司矿产金/矿产银产量分别为 7.6/164.1 吨，同比分别为-5.5%/-16.3%，较 2024 年分别减少 0.4/32.0 吨，矿产银产量下滑较多主要系品位下降所致。其中，2025 年 Q4 公司矿产金/矿产银产量分别为 2.0/45.9吨，同比分别为+14.2%/-37.3%，环比分别为+7.5%/-18.6%，2025Q4 矿产金产量实现增长。（2）销量：2025 年公司矿产金/矿产银销量分别为7.1/164.9 吨，同比分别为-11.7%/-6.3%，较 2024 年分别减少 0.9/11.2吨。其中，2025 年 Q4 公司矿产金/矿产银销量分别为 1.1/32.0 吨，同比分别为-26.6%/-40.7%，环比分别为-39.2%/-37.7%，2025Q4 矿产金销量环比减少 0.7 吨，是公司四季度利润环比减少的主要原因。（3）库存：2025 年末，公司矿产金库存为 1.0 吨，较 2024 年末增加 0.5 吨，主要系2025Q4 矿产金产量大于销量所致。公司适度控制销售节奏，随着金价持续上涨，有望进一步增厚盈利。（4）目标：2026 年，公司目标实现黄金产量 7-8 吨，其他金属不低于 2025 年产量。 勘探成效显著，公司金、银资源量丰富。2025 年公司勘探投资 1.2 亿元，年度探矿合计新增资源量：黄金 16.6 吨、白银 296.6 吨、铅锌 3.8万吨。其中，黑河洛克地质勘查工作主要集中于东安金矿外围探矿权，新增资源量：黄金 3.2 吨、白银 44.4 吨；青海大柴旦勘查工作主要集中于青龙沟金矿及其深部矿段加密钻探和二次圈矿，新增黄金资源量 9.4 吨；Osino 金矿勘查工作主要集中于 Twin Hills 矿区和 Ondundu、Eureka 等重点区域勘查靶区，新增黄金资源量 4.0 吨；玉龙矿业地质勘查工作主要集中于花敖包特银铅矿深部普查、花敖包特银铅矿外围（Ⅱ）区勘探和1118 高地铅锌矿勘探等探矿权勘查靶区，新增资源量：白银 252.2 吨、铅锌 3.8 万吨。至 2025 年年末，公司拥有金属资源量：黄金 280.9 吨、白银 8021.4 吨、铅 63.6 万吨、锌 124.1 万吨、铜 13.8 万吨，拥有金属储量：黄金 149.5 吨、白银 2791.7 吨、铅 21.7 万吨、锌 41.8 万吨。 矿产金成本控制能力突出，金、银价格不断上涨推动公司业绩高增。（1）成本：2025 年公司矿产金/矿产银单位销售成本为 142.2/3.3 元/克，同比分别为-2.2%/+24.5%。公司矿产金成本控制能力突出，具备显著行业优势；矿产银单位销售成本上升主要系品位下滑、产量下降所致。（2）售价：2025 年公司矿产金/矿产银销售均价为 774.2/7.0 元/克，同比分别为+40.9%/+25.5%；美元信用走弱等因素不断推动金价上涨，2026 年以来，沪金/沪银价格最高涨至约 1258.7/32.4 元/克，有望推动公司业绩持续高增。 投资建议：我们上调公司 2026-2027 年盈利预测，并新增 2028 年预(10%)20%50%80%110%140%25/3/725/5/1825/7/2925/10/925/12/2026/3/2山金国际沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 成本优势显著，业绩实现高增 测，预计2026-2028年公司归母净利润分别为52.5/65.7/84.7亿元（2026-2027 年前值为 41.3/51.3 亿元）。公司成本控制能力优异，随着未来 Osino金矿投产，公司产量增长弹性较大，维持“买入”评级。 风险提示：价格超预期下跌；项目进度不及预期；美联储紧缩超预期 ◼ 盈利预测和财务指标 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 17,099 20,604 23,317 30,283 营业收入增长率(%) 25.86% 20.50% 13.16% 29.87% 归母净利（百万元） 2,972 5,247 6,572 8,467 净利润增长率(%) 36.75% 76.55% 25.26% 28.83% 摊薄每股收益（元） 1.07 1.89 2.37 3.05 市盈率（PE） 28.49 16.14 12.88 10.00 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P3 成本优势显著，业绩实现高增 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 货币资金 2,870 5,426 9,237 13,819 19,956 营业收入 13,585 17,099 20,604 23,317 30,283 应收和预付款项 38 63 81 78 95 营业成本 9,521 11,657 12,145 13,012 14,477 存货 1,240 1,160 1,677 1,612 1,803 营业税金及附加 284 408 425 475 777 其他流动资产 1,376 536 42