传化智联，2025业绩预告点评，物流提升毛利率，化工业务重组

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2026 年 03 月 06 日 公司点评 增持 / 首次 传化智联(002010) 目标价: 昨收盘:6.35 传化智联，2025 业绩预告点评，物流提升毛利率，化工业务重组 ◼ 走势比较 ◼ 股票数据 总股本/流通(亿股) 27.64/27.57 总市值/流通(亿元) 175.52/175.07 12 个月内最高/最低价(元) 7.39/4.71 证券分析师：程志峰 电话：010-88321701 E-MAIL：chengzf@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190513090001 ■ 事件 近期，传化智联公司发布业绩预告。预计 2025 年度归母净利润为盈利：5.4 亿–7 亿之间；扣非后的归母净利润为盈利：3.2 亿–4.3 亿之间，同比上年度的 1.9 亿增幅约为 68%-126%；预计 2025 年基本每股收益为盈利：0.19 元/股–0.25 元/股，2024 年度为 0.05 元/股。 ■ 点评 公司位于杭州市萧山经济技术开发区，主营业务为物流和化工，依据 25H1 披露的口径，如下： >>物流板块，营收 66.56 亿，占总营收的 54.5%；毛利金额 6.58 亿，占总毛利的 35.8%。该板块继续探索公路港共性模式：累计实现公路港入驻企业 8,674 家，出租率 86.4%；累计运营仓储面积 36.2 万平方米；网络货运运用回单 AI 模型实现毛利率同比 0.34 个百分点；在宁波公路港通过引入无人物流车，助力客户提升货物转运效率等。以上这些措施使得 25H1 的毛利率同比明显提升。 >>化工板块，营收 55.61 亿，占总营收的 45.5%；毛利金额 11.75亿，占总毛利的 64.9%；该板块推进战略与业务重组。一方面，以纺织化学品、纤维化学品、功能聚合物、涂料业务为基础成立功能化学品事业部；另一方面，以合成橡胶、聚酯树脂业务为基石构建新材料事业部。 ■ 投资评级 2025 年业绩大增原因有三点，1 传统经营业绩取得良好增长，2 公司转让股权确认相关投资收益，3 回购浙江传化合成材料公司少数股东股权提升持股比例。我们看好公司的双主业发展格局，在物流供应链持续深化的同时，迎来化工制造板块的业务重组，两者必能产生协同效应。首次覆盖，给予“增持”评级。 ■ 风险提示 商品价格波动风险；市场的竞争风险；危化品经营的安全风险； ■ 盈利预测和财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（亿元） 267.17 259.77 269.66 292.31 YOY，% -20.57% -2.77% 3.81% 8.40% 归母净利（亿元） 1.52 5.89 6.93 7.84 YOY，% -74.34% 288.10% 17.69% 13.17% 摊薄每股收益（元） 0.05 0.21 0.25 0.28 A 股市盈率（PE） 117.74 30.34 25.78 22.78 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 (10%)0%10%20%30%40%25/3/625/5/1725/7/2825/10/825/12/1926/3/1传化智联沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 传化智联，2025 业绩预告点评 资产负债表（亿） 利润表（亿） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 货币资金 50.93 65.29 84.43 87.81 90.09 营业收入 336.37 267.17 259.77 269.66 292.31 应收和预付款项 17.98 19.47 12.34 10.82 10.11 营业成本 300.34 231.21 224.97 233.12 250.61 存货 21.19 17.58 16.89 18.82 21.30 营业税金及附加 4.07 3.47 3.38 3.43 3.77 其他流动资产 50.14 47.62 41.75 44.44 48.90 销售费用 7.86 7.82 7.79 7.43 8.46 流动资产合计 140.24 149.97 155.42 161.89 170.41 管理费用 8.78 9.30 10.13 8.99 10.44 长期股权投资 20.48 20.57 22.57 24.57 26.57 财务费用 5.48 4.16 3.68 3.78 4.25 投资性房地产 179.74 180.68 177.68 173.68 168.68 资产减值损失 -0.75 -1.17 0.17 0.08 -0.05 固定资产 22.17 21.17 20.59 20.21 20.08 投资收益 1.32 2.43 3.90 2.52 3.26 在建工程 6.56 3.48 3.37 3.54 4.03 公允价值变动 1.79 -0.45 -0.30 -0.25 -0.40 无形资产开发支出 11.26 15.13 15.13 15.30 15.44 营业利润 9.74 6.55 9.20 11.00 12.94 长期待摊费用 1.29 0.93 0.93 0.93 0.93 其他非经营损益 -0.27 -1.68 0.51 0.57 0.32 其他非流动资产 177.66 176.33 185.62 196.92 212.01 利润总额 9.46 4.88 9.71 11.57 13.26 资产总计 419.17 418.30 425.90 435.15 447.74 所得税 2.50 2.02 2.62 3.12 3.58 短期借款 50.85 53.71 73.71 73.71 73.71 净利润 6.96 2.85 7.09 8.45 9.68 应付和预收款项 22.49 24.11 18.68 20.40 22.98 少数股东损益 1.06 1.34 1.21 1.52 1.84 长期借款 71.37 64.03 64.03 64.03 64.03 归母股东净利润 5.91 1.52 5.89 6.93 7.84 其他负债 84.73 88.09 76.63 79.59 84.35 负债合计 229.44 229.95 233.05 237.73 245.08 预测指标 股本