AI ASIC龙头，勇立AI潮头

敬请参阅最后一页特别声明 1 投资逻辑 公司是国内领先的半导体 IP 与芯片定制服务提供商，以“芯片设计平台即服务（SiPaaS）”模式为核心，为人工智能、汽车电子、物联网、云计算等前沿领域提供从半导体 IP 授权到一站式芯片定制的全链条解决方案。公司在手订单屡创新高，据 25 年年度业绩快报，公司 25 年实现营收 31.5 亿元，同增 35.8%。 立足半导体 IP 国产龙头地位，前瞻布局 Chiplet 与 AI 算力核心赛道。据公司公告，公司是中国排名第一、全球排名第八的半导体IP 供应商，在 GPU、NPU、VPU 等核心处理器 IP 上具备自主可控能力，多个 4nm、5nm 的一站式项目正在进行中。公司深度契合产业前沿趋势，率先提出“IP as a Chiplet”理念，已具备 SoIC、2.5D/3D 等先进封装设计能力，并向行业伙伴提供 GPGPU、NPU等处理器 IP，共同部署高性能 AI 芯片。同时，公司积极推动开放指令集架构生态建设，致力于构建“CPU+GPU+NPU”的完整算力平台，巩固其在下一代芯片架构中的关键生态位。公司 2025 年定向增发募资约 18 亿元，聚焦于 AIGC 及智慧出行领域 Chiplet 解决方案平台和面向 AIGC、图形处理的新一代 IP 研发。 国产替代与 AI 浪潮需求明确，在手和新签订单屡创新高。AI 算力爆发带来产业浪潮：公司凭借在 AI 处理器 IP 和 Chiplet 集成解决方案上的超前布局，已切入国内外头部客户的 AI 芯片及高性能计算项目供应链，有望享受 AI 浪潮带来的高增长红利。公司 26 年1 月已完成对逐点半导体的收购交割，深化图像处理技术布局。据公司公告，2025 年新签订单中 AI 算力相关订单占比超 73%，数据处理领域订单占比超 50%。公司在人工智能与高算力赛道的技术布局已实质性转化为商业订单落地。截至 2025Q4，公司在手订单金额达到 50.75 亿元，较 2025Q3 环增 54.4%，较 2024Q4 同增 110.9%。 盈利预测、估值和评级 预计 2025-2027 年公司营收为 31.52 亿元、59.98 亿元、79.00 亿元，同增 35.77%、90.27%、31.72%，公司净利润为-5.26 亿元、2.16 亿元、7.02 亿元。给予 26 年 25 倍 PS，目标市值 1499 亿元，目标价 285.15 元，给予公司“买入”评级。 风险提示 技术研发风险；行业竞争加剧风险；客户集中度高的风险；公司股东减持的风险。 公司基本情况（人民币） 项目 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 2,338 2,322 3,152 5,998 7,900 营业收入增长率 -12.73% -0.69% 35.77% 90.27% 31.72% 归母净利润(百万元) -296 -601 -499 216 702 归母净利润增长率 -501.64% 102.68% -17.00% N/A 224.94% 摊薄每股收益(元) -0.593 -1.201 -0.948 0.411 1.334 每股经营性现金流净额 -0.02 -0.71 -1.52 -1.08 0.93 ROE(归属母公司)(摊薄) -10.98% -28.31% -14.55% 5.92% 16.13% P/E -84.24 -43.66 -144.41 333.62 102.67 P/B 9.25 12.36 21.01 19.75 16.56 来源：公司年报、国金证券研究所 02,0004,0006,0008,00010,00012,00082.00117.00152.00187.00222.00257.00292.00250305250605250905251205260305人民币(元)成交金额(百万元)成交金额芯原股份沪深300 公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、上游技术赋能者驱动创新，前瞻布局引领产业范式变革 ........................................... 4 1.1 以 SiPaaS 模式为业务根基，持续构建芯片设计平台的开放生态 ................................ 4 1.2 营收稳健增长，高研发投入构筑长期壁垒 .................................................... 8 二、卡位国产替代与 AI 浪潮前沿，以 IP 与 Chiplet 平台构筑核心动能 ................................. 12 2.1 卡位上游创新杠杆，乘新周期增长东风 ..................................................... 12 2.2 以 IP 与 Chiplet 为核心引擎，卡位 Chiplet 与 RISC-V 前沿 .................................... 13 三、龙头地位与平台模式共筑壁垒，数据处理业务快速成长 .......................................... 16 四、盈利预测与投资建议 ........................................................................ 18 4.1 盈利预测 .............................................................................. 18 4.2 投资建议及估值 ........................................................................ 19 五、风险提示 .................................................................................. 20 图表目录 图表 1： 公司业务发展历程 ...................................................................... 4 图表 2： 公司股权结构情况 ...................................................................... 5 图表 3： 公司主要业务模式 ...................................................................... 5 图表 4： 公司主要业务模式 ...................................................................... 7 图表 5： 公司历史投资项目情况 .....