天康业绩预告点评：全产业链韧性支撑底部企稳，并购驱动扩张

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2026 年 02 月 09 日 公司点评 买入 / 维持 天康生物(002100) 目标价: 昨收盘:7.12 天康业绩预告点评：全产业链韧性支撑底部企稳，并购驱动扩张 ◼ 走势比较 ◼ 股票数据 总股本/流通(亿股) 13.65/13.65 总市值/流通(亿元) 97.21/97.21 12 个月内最高/最低价(元) 8.24/6.07 相关研究报告 <<天康生物：生猪业务量增本降，饲料销量保持增长>>--2025-10-31 <<天康生物中报点评：养殖产业链业务量增利升，饲料和动保保持平稳>>--2025-09-13 <<中报点评：生猪养殖降本成效显著，饲料疫苗后周期动力充足>>--2022-08-26 证券分析师：程晓东 电话：010-88321761 E-MAIL：chengxd@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190511050002 事件：公司近日发布 2025 年度业绩预告，预计归母净利润为 2.05–3.05 亿元，同比下降 49.59%–66.12%；扣非后的净利润为 1.6–2.4 亿元，同比下降 57.05%-71.37%。点评如下： 业绩下滑主要受猪价低迷影响，生猪出栏规模持续扩张。业绩下滑可主要归因于生猪价格持续低迷导致养猪业务量增价跌压制毛利。2025 年公司养猪业务出栏生猪约 319 万头，同比增 5.34%。全年均价同比明显下行，12 月商品猪均价仅 10.66 元/公斤，全年销售收入为 45.47 亿元，同比下降 10.69%。尽管 2025 年公司生猪养殖业务的生产指标持续优化，养殖成本同比下降，但猪价大幅下跌导致养殖业务盈利空间大幅收窄，为业绩下滑的核心拖累。动保业务弱于行业，盈利贡献下滑 饲料和动保等其他业务运行平稳，全产业链韧性支撑底部企稳。2025年公司饲料业务销量较上年同期略有增长；兽用生物制品业务营收较上年同期略有下滑，主要受行业周期波动和终端市场需求变化等因素的影响；但利润同比基本持平；蛋白油脂及玉米收储业务业绩扭亏为盈，实现大幅增长，主要受原料采购价格大幅下降影响。综合来看，公司实行养殖和其他业务一体化运行的全产业链运营模式，相较于实行单一业务经营模式的养殖公司而言，经营韧性较强，业绩更加稳健。 并购推进顺利，驱动规模扩张。公司于 2025 年 12 月 29 日召开股东会议，审议通过了《关于收购新疆羌都畜牧科技有限公司 51%股权暨签署<股权收购协议>的议案》。本次交易以现金 12.75 亿元购买新疆七星羌都集团农牧有限公司等八家股东合计持有的新疆羌都畜牧科技有限公司（以下简称羌都畜牧）51%股权，目前该并购事项推进顺利。根据《股权收购协议书》，羌都畜牧 2024 年出栏生猪约 136 万头，2025 年预计出栏生猪将超过 150 万头，出栏规模占公司同期出栏规模的 50%左右。我们预计，公司 2026 年生猪出栏规模将同比大幅增长。 盈利预测及投资建议。我们预计，公司 2026-2027 年归母净利润为6.67 亿元/12.79 亿元，EPS 为 0.49 元和 0.94 元，对应 PE 为 14.45x 和7.54x，维持“买入”评级。 风险提示：爆发养殖重大疫病、猪价大幅波动、原料价格大幅波动等 ◼ 盈利预测和财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 17,176 19,737 23,252 27,040 营业收入增长率(%) -9.72% 14.91% 17.81% 16.29% 归母净利（百万元） 605 300 667 1,279 净利润增长率(%) -139.33% -48.41% 126.21% 89.51% 摊薄每股收益（元） 0.44 0.22 0.49 0.94 市盈率（PE） 15.93 32.16 14.45 7.54 资料来源：Wind，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 (10%)0%10%20%30%40%25/2/1025/4/2325/7/425/9/1425/11/2526/2/5天康生物沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 天康业绩预告点评：全产业链韧性支撑底部企稳，并购驱动扩张 资产负债表(百万） 利润表(百万） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 货币资金 2,822 3,102 2,566 3,023 3,515 营业收入 19,026 17,176 19,737 23,252 27,040 应收和预付款项 817 1,371 1,418 1,730 1,859 营业成本 18,469 15,090 17,828 20,691 23,585 存货 4,554 4,594 6,553 6,140 8,346 营业税金及附加 47 47 54 64 74 其他流动资产 476 479 0 0 0 销售费用 543 428 513 605 703 流动资产合计 8,669 9,545 10,537 10,893 13,721 管理费用 744 760 770 907 1,055 长期股权投资 36 33 36 40 43 财务费用 192 155 231 242 239 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 -500 23 0 0 0 固定资产 5,957 6,469 6,038 5,652 5,274 投资收益 3 -2 4 4 5 在建工程 815 233 317 358 379 公允价值变动 0 0 1 1 1 无形资产开发支出 361 377 351 325 299 营业利润 -466 672 346 749 1,389 长期待摊费用 24 19 19 19 19 其他非经营损益 -47 -20 -32 -39 -43 其他非流动资产 19 38 1 1 1 利润总额 -1,493 611 314 710 1,346 资产总计 16,752 17,563 18,205 18,212 20,789 所得税 23 14 6 14 27 短期借款 3,319 3,233 2,000 2,000 2,000 净利润 -1,516 596 308 696 1,319 应付和预收款项 1,137 1,278 1,300 1,364 1,730 少数股东损益 -153 -9 8 29 40 长期借款 1,225 2,057 2,100 2,100 2,100 归母股东净利润 -1,363 605 300 667 1,279 其他负债 3,155 2,474 4,282 3,559 4,518 负债合计 8,837 9,043 9,681 9,023 10,348 预测指标 股本 1,365 1,365 1,365 1,365 1,365