国防军工行业深度：航空发动机国产化刻不容缓，全球6000亿美金市场当有中国制造

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 行业深度 2020 年 02 月 18 日 国防军工 航空发动机国产化刻不容缓，全球 6000 亿美金市场当有中国制造 一、我国航空发动机国产化势在必行，产业链各环节企业将迎来重大发展机遇期。 1）国家级基金战略扶持：2017 年我国已经启动两机专项计划，规模在 3000亿以上。 2）国家安全战略重要保障：两机是工业领域皇冠上的明珠，是国家安全的重要战略保障。 3）产业链条足够长、市场空间足够大：预计未来 10 年全球两机市场规模将达到 6000 亿美元，产业链各环节企业发展空间巨大。 二、目前两机发展可类比前几年的半导体产业，实现国产化势在必行。目前我国 C919 面临批产，但国产商业航空发动机 CJ-1000A 又尚未研制定型，我国商业航空发动机产业与半导体产业类似实现自主可控刻不容缓，两机产业有望迎来重大战略发展机遇。航空发动机燃气轮机等两机产业发展特点： 1）技术壁垒高：高温高压高转速，考验现代工业技术极限。 2）经济回报高：由于两机产业技术壁垒及其高，一旦切入两机供应体系，面临的竞争威胁很小，获得的经济回报高且回报周期长。 3）研制周期长：航空发动机的研制流程可分为预先研究、工程研制和使用发展三大阶段，研制周期长既是进入两机产业的风险，也是行业高进入壁垒。在研制阶段由于大量的试验亦能带来配套产品的需求。当然这也是进入两机产业链的风险点。 三、两机产业链投资逻辑：全球维度看切入两机供应体系，国内维度看自主可控加速技术与产品落地。 1）全球维度：全球两机万亿美金赛道足够宽、护城河足够深，这给两机配套相关企业提供巨大的发展空间。一旦相关企业切入全球商用两机供应体系，我们认为其可以获得长足地、稳定向上的发展空间。代表企业如：应流股份。 2）国内维度：在突破两机“卡脖子”技术瓶颈，国内两机核心技术加速实现自主可控的背景下，两机配套与主机企业通过在研制阶段参与新型号、新产品的研制开发从而获得科研项目收入，在下游航空发动机机型批产阶段可通过批量产品获得收入增长。代表企业如：研制航空发动机材料的火炬电子、钢研高纳，主机厂航发动力。还可以关注已经实现导弹发动机完全自主可控的宏大爆破。 四、风险提示：航空发动机燃气轮机等两机研制难度较大，并不是一蹴而就的。 增持（维持） 行业走势 作者 分析师 余平 执业证书编号：S0680520010003 邮箱：yuping@gszq.com 重点标的 股票 股票 投资 EPS （元） P E 代码 名称 评级 2018A 2019E 2020E 2021E 2018A 2019E 2020E 2021E 603308 应流股份 买入 0.15 0.27 0.44 0.62 123.27 68.48 42.02 29.82 600893 航发动力 --- 0.47 0.51 0.62 0.75 47.21 42.68 35.13 29.03 300034 钢研高纳 --- 0.24 0.36 0.46 0.57 65.50 43.24 34.01 27.47 603678 火炬电子 --- 0.74 0.93 1.21 1.55 37.57 29.74 22.99 17.92 002683 宏大爆破 买入 0.30 0.43 0.64 0.97 85.73 59.81 40.19 26.52 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所，航发动力、钢研高纳、火炬电子采用 wind 一致预期 -16%0%16%32%48%2019-022019-062019-102020-02国防军工沪深300 2020 年 02 月 18 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1. 我国航空发动机国产化势在必行，产业链各环节企业将迎来重大发展机遇期 ........................................................... 3 1.1 国家级基金战略扶持：预计 2017 年启动的国家级两机专项计划投入规模在 3000 亿以上 ................................ 3 1.2 国家安全战略重要保障：两机是工业领域皇冠上的明珠，是国家安全的重要战略保障 ..................................... 4 1.3 产业链条足够长、市场空间足够大：预计未来 10 年全球两机市场规模将达到 6000 亿美元，产业链各环节企业发展空间巨大 ...................................................................................................................................................... 5 2. 我国航空发动机产业发展现状及标的梳理 ............................................................................................................. 7 2.1 航空发动机产业发展特点：技术壁垒高、经济回报高、研制周期长 ................................................................ 7 2.2 我国国产军用航空发动机发展现状 .............................................................................................................. 8 2.3 我国航空发动机等两机产业链标的梳理 ...................................................................................................... 10 3. 两机产业链投资逻辑：全球维度看切入两机供应体系，国内维度看自主可控加速技术与产品落地 ........................... 11 3.1 航发动力：我国航空发动机制造龙头企业，整机制造处垄断地位 ................................................................. 11 3.2 应流股份：两机叶片千亿美金赛道，从此有了中国制造 .............................................................................. 12 3.3 钢研高纳：我国高温合金龙头企业，将充分受益于两机自主可控发展 .......................................................... 13 3.4 火炬电子：航空发动机特种陶瓷材料稀缺供