医药行业药店行业：政策助力，看好26年业绩、估值双拐点

药店行业：政策助力，看好26年业绩、估值双拐点发布日期：2026年1月25日证券研究报告·医药行业动态研究·行业周报本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。贺菊颖hejuying@csc.com.cnSAC编号：S1440517050001SFC编号：ASZ591袁清慧yuanqinghui@csc.com.cnSAC编号：S1440520030001SFC编号：BPW879王在存wangzaicun@csc.com.cnSAC编号：S1440521070003汤然tangran@csc.com.cnSAC编号：S1440524100001刘若飞liuruofei@csc.com.cnSAC编号：S1440519080003SFC编号：BVX723沈毅shenyibj@csc.com.cnSAC 编号:S1440525080005摘要核心观点：展望26年，我们认为药店行业有望出现业绩及估值双拐点，其中：1）业绩拐点：①同店恢复：医保个账资金影响边际减弱、四类药品需求持续恢复，行业需求稳健向好。此外，政策导向聚焦市场集中度提升，追溯码加速中小连锁出清，头部药店存量门店客流及同店有望稳定恢复。②新店率有望提升。行业并购估值下降至具备性价比位置，头部连锁关店告一段落，有望通过并购及加盟加速增长。2）估值拐点：现阶段行业估值倍数较低，且头部药店股东结构较好，26年是药店转型大年，有望逐步兑现业绩，驱动估值提升。全球视角：创新价值凸显，中国力量加速渗透。中国医药具有“创新升级 + 供应链韧性”优势，2025年创新药海外授权首付款大幅超去年全年，器械也在积极探索出海路径 。美国主导早期研发与高端定价，但跨国药企专利悬崖下需求旺盛，中国资产全球性价比凸显，内外协同空间广阔。国内的价值重塑：聚焦高质量发展，筑牢创新与合规根基。①政策：聚焦高质量发展，集采优化、多元化支付、医疗服务价改推进；②制药链：创新药进入商业化放量期，关注供应链安全；③器械：国产替代向中高端延伸，看好出海、新科技（AI、脑机接口）及并购整合等新技术落地；④跟踪中药、药店、医疗服务等行业触底回升与转型升级的机会。出海的价值重塑：多维突破，构建全球化新格局。①创新药：BD常态化，迈入国际化2.0 时代；②产业链：国内和海外需求回暖；③原料药：化解短期扰动，向特色原料药/CDMO转型；④器械：开拓海外市场，创新器械自主销售与BD并行；⑤血制品/ 疫苗：静丙海外注册、疫苗出海模式多元。2摘要2026年投资展望：价值重塑，静待花开。展望2026年，我们继续看好：创新主线：全球流动性有望继续改善，对创新类资产的定价较为有利；国家政策鼓励行业创新；同时建议积极关注前沿技术的发展。创新药及制药企业（ADC、二代IO、小核酸、减重、TCE）、器械（AI、脑机接口等）。创新药及制药领域的相关公司包括：恒瑞医药、信达生物、康方生物、百济神州、科伦药业、科伦博泰、和黄医药、中国生物制药、海思科、信立泰、恩华药业、泽璟制药；器械领域的相关公司包括联影医疗、万东医疗、金域医学、迪安诊断、翔宇医疗等；出海主线：中国医药产业逐步具备全球竞争力，长期看医药行业有望走出全球性大公司，但投资人也需对出海带来的挑战有充分预期，这必定是一个长期而曲折的过程。代表性的细分行业是创新药和器械公司，对公司产品及团队国际竞争力的评估是最核心的选股依据。创新药领域包括有重磅品种license-out潜力的公司，器械领域包括迈瑞医疗、联影医疗、华大智造等；疫苗领域包括康泰生物、康希诺及欧林生物等。边际变化主线：（1）政策改善：包括医药流通及医疗设备更新主线，流通领域相关公司包括国药控股、上海医药、华润医药及九州通等；设备更新主线包括迈瑞医疗、联影医疗、开立医疗等。（2）供求关系改善：CXO行业，前期调整较为充分，全球投融资恢复有望推动全球客户需求逐步回暖，我们看好药明康德、药明生物、凯莱英、泰格医药、九洲药业等具备全球竞争力的CXO龙头；生命科学及生物制药上游包括百普赛斯等。整合主线：建议重点关注器械及中药子行业、部分制药企业、央国企。风险提示：行业政策风险；研发不及预期风险；审批不及预期风险；宏观环境波动风险。3政策助力，完善行业生态4政策助力，完善行业生态。2026年1月22日，商务部等9部门联合发布关于促进药品零售行业高质量发展的意见，强调推动药品零售行业专业化、集约化、数字化、规范化发展。我们认为，该政策核心在于：1）聚焦行业集中度提升，优化并购生态；2）打通药店处方端堵点，加速处方外流进程；3）明确药店定位，由传统零售终端转型健康驿站。政策的落地有望加速完善药店行业生态，拓宽药店企业的发展方向，进而贡献业绩增量。数据来源：商务部官网，中信建投政策助力，看好26年业绩、估值双拐点表：《关于促进药品零售行业高质量发展的意见》总结核心方向具体表述聚焦行业集中度提升，优化并购生态1）鼓励药品零售企业依法开展横向并购与重组。涉及医保资质变更的，允许原医保资质继续存续和使用，新医保资质正式开通后，注销原医保资质。2）鼓励药品批发企业依法通过兼并重组整合供应链与零售终端，推动批零一体化发展，实现仓储物流资源共用、质量管理体系协同及全流程信息追溯，提升供应链效率，有效降低运营成本。打通药店处方端堵点，加速处方外流进程1）推动医疗机构加强外配处方服务。2）提升电子处方流转平台使用效能。3）鼓励符合监管要求的实体医疗机构、互联网医院与药品零售企业依托电子处方流转平台进行处方流转。4）鼓励建设非医保药品自费处方电子流转平台，规范和完善相关药学服务。5）定点零售药店门诊统筹起付标准、支付比例、最高支付限额等，可执行本统筹地区基层医疗机构相同的医保待遇政策。明确药店定位，由传统零售终端转型健康驿站1）鼓励药品零售企业依法依规拓展用药指导、健康咨询等健康管理服务，鼓励开展减重、戒烟、戒酒等健康宣教活动。2）鼓励药品零售企业与社区居委会、医疗机构构建联动机制，提供适老、助残、育幼等健康照护服务。3）推动依托实体医疗机构的互联网医院打造零售药店健康咨询中心，配备远程健康咨询相关设施设备，依法依规提供便民远程健康服务，承接复诊外配处方、配药购药及后续健康服务。4）鼓励开展与中药零售相关的中医药健康咨询指导、中医药文化体验等服务。5）鼓励零售药店为快递员、网约配送员、环卫工人等户外劳动者提供临时休息、饮水和防暑降温等关怀措施。政策助力，完善行业生态5聚焦行业集中度提升，优化并购生态。截至24年底，中国上市药店市占率为22%，较23年提升2个百分点，TOP100市占率持平为60%。25年第三季度末，益丰药房流动资金较为充裕达到81.1亿元，大参林次之为66.1亿元，且如益丰在25年已开始逐步布局跨省并购项目，有望于26年逐步落地，进而催化估值提升。我们认为，现阶段药店一级市场逐步进入买方市场，估值有所下行，上市连锁并购后存在较大增值空间。数据来源：商务部，wind，中信建投政策助力，看好26年业绩、估值双拐点图