首次覆盖报告：折叠屏或成为iPhone创新焦点

证券研究报告公司研究 / 首次覆盖2025 年 12 月 31 日电子折叠屏或成为 iPhone 创新焦点——蓝思科技（300433.SZ）首次覆盖报告报告原因：买入（首次评级）投资要点：首次覆盖蓝思科技（300433.SZ），给予“买入”评级。我们预计公司 2025E/2026E/2027E营业收入分别为 906.57/1128.37/1349.03 亿元，同比增长 29.7%/24.5%/19.6%；归母净利润分别为 54.24/67.05/79.31 亿元，同比增长 49.7%/23.6%/18.3%，对应市盈率分别为26.2/21.2/17.9 倍。业务介绍：蓝思科技是全球智能终端全产业链一站式精密制造解决方案服务商，公司主要聚焦手机玻璃加工，同时具备多种材料的整合能力。1）随着 iPhone 手机步入创新周期，尤其是 2026 年折叠屏产品有望推出，我们预计这将给公司业绩带来较大的推动。Omdia 与Canalys 数据显示，2024 年全球折叠屏手机销量已达 1530 万台。我们预计 2026 年 iPhone首款折叠屏手机推出后销量有望达到 1400 万台。2）在 AI 眼镜领域，蓝思科技为 RokidGlasses 提供从核心零部件到整机组装的全方位生产服务，未来有望在智能眼镜赛道抢占先发优势。3）除此之外，公司在人形机器人领域亦有布局：2025 年蓝思科技承接灵犀 X2 机器人整机组装业务，并深度参与头部模组、关节模组、拟人十字轴交叉手腕、OmniHand 灵巧手及夹爪等核心部件的研发与制造，为公司具身智能业务开辟了第二成长曲线。有别于大众的认识：1）市场普遍认为 iPhone 标准版的销量占比远高于 Pro 版本，但近三年Pro 版本销售占比从 65.2%提升至 77.4%，市场需求升级趋势显著。因此 iPhone 折叠屏机型一旦推出，有望填补这一高端机型市场的需求缺口。2）由于 iPhone 折叠屏产品的推出节奏落后于行业竞品，市场普遍对其接受度存有担忧。我们发现三星、华为、vivo、小米等品牌的折叠屏机型销量与 ASP 成正相关，而 iPhone 手机的 ASP 显著高于其他品牌。我们认为，iPhone 折叠屏的推出有望凭借其品牌溢价与高 ASP 优势，实现超预期的市场表现。关键假设：1）我们预测 2025-2027 年公司总营收同比增速约为 29.7%、24.5%、19.6%，其中，智能手机与电脑类作为公司核心业务，2025-2027 年收入增速约为 30.0%、25.5%、20.0%；2）公司凭借产品结构优化、上游材料环节垂直整合及全球化产能布局降本等举措，公司毛利率将整体保持稳定。我们预测 2025-2027 年公司毛利率分别为 16.1%、15.9%、15.8%。催化剂：2026 年苹果及其他智能机品牌厂商推出折叠屏将对上游产业链产生显著推动。风险提示：客户集中风险、iPhone 折叠屏手机推出存在不确定性、下游需求不及预期市场数据：2025 年 12 月 30 日收盘价（元）29.66一年内最高/最低（元）33.87/16.4市净率2.9股息率（分红/股价）1.70流通 A 股市值（百万元）147,466上证指数/深证成指3,965/13,604注：“股息率”以最近一年已公布分红计算基础数据：2025 年 09 月 30 日每股净资产（元）10.2资产负债率%35.47总股本/流通 A 股（百万）5,284/4,972流通 B 股/H 股（百万）-/301.5952一年内股价与沪深 300 指数对比走势：资料来源：聚源数据相关研究-证券分析师许亮S08205250100020755-83562506xuliang@ajzq.com联系人朱俊宇S0820125040021021-32229888-25520zhujunyu@ajzq.com财务数据及盈利预测报告期202320242025E2026E2027E营业总收入（百万元）54,49169,89790,657112,837134,903同比增长率（%）16.7%28.3%29.7%24.5%19.6%归母净利润（百万元）3,0213,6245,4246,7057,931同比增长（%）23.4%19.9%49.7%23.6%18.3%每股收益（元/股）0.570.691.091.351.59毛利率（%）16.6%15.9%16.1%15.9%15.8%ROE（%）6.5%7.4%10.0%11.0%11.5%市盈率47.039.226.221.217.9注：“市盈率”是指目前股价除以各年每股收益;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2蓝思科技（300433.SZ)2025 年 12 月 31 日日图表 1：蓝思科技营业收入整体呈上升趋势图表 2：蓝思科技毛利率、净利率资料来源：蓝思科技公司公告，爱建证券研究所资料来源：蓝思科技公司公告，爱建证券研究所图表 3：iPhone 前后盖板材料变动相应机型iPhone 型号发布年份前盖材质与设计后盖材质与设计iPhone 4/4S2010-20112D 玻璃，3.5 英寸视网膜屏（960×640 像素）2D 玻璃，双面玻璃+不锈钢边框设计iPhone 520122D 玻璃，4 英寸 1136×640 像素屏幕铝合金金属后盖，一体化机身设计iPhone 6/6 Plus20142.5D 弧面玻璃，4.7/5.5 英寸 1334×750 像素屏幕铝合金金属后盖，2.5D 弧面过渡iPhone X20172.5D 玻璃（刘海屏），5.8 英寸 OLED 全面屏2.5D 玻璃，双面玻璃+不锈钢中框iPhone 12 系列2020超瓷晶玻璃（2D），OLED 屏幕（Pro 系列支持 HDR） 2D 玻璃，MagSafe 磁吸区域集成iPhone 14 Pro 系列2022超瓷晶玻璃（灵动岛交互），全天候显示（1Hz 刷新率）玻璃，摄像头模组一体化设计iPhone 162024进一步优化超瓷晶玻璃，硬度相较第一代提升 50%iPhone 17 系列2025超瓷晶 2 代玻璃，户外峰值亮度 3000 尼特超瓷晶 2 代玻璃，资料来源：苹果，中关村在线，C-Touch&Display，爱建证券研究所图表 4：蓝思科技前五大客户销售收入图表 5：iPhone 标准款与 Pro 机型销量比例结构变化图资料来源：蓝思科技公司公告，爱建证券研究所注：Wind 显示:AppleInc.为蓝思科技最大客户资料来源：Mixpanel，爱建证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3蓝思科技（300433.SZ)2025 年 12 月 31 日日图表 6：全球折叠屏手机出货量及同比资料来源：Omdia，Canalys，爱建证券研究所图表 7：苹果 2026 年折叠屏手机市场空间预测品牌2023 年智能手机出货量（百万台）2023 年折叠屏手机出货量（百万台）2023 年折叠屏出货比例（%）华为34.932.256.44%三星226.708.433.72%荣耀56.801.061.86%小米146.000.280.19%折叠屏