策略深度报告：2026年美股展望，跨越“不着陆”

东吴证券研究所 1 / 17 请务必阅读正文之后的免责声明部分 策略深度报告 20251212 2026 年美股展望：跨越“不着陆” 2025 年 12 月 12 日 证券分析师 陈梦 执业证书：S0600524090001 chenm@dwzq.com.cn 证券分析师 葛晓媛 执业证书：S0600525040003 gexy@dwzq.com.cn 相关研究 《若美联储鹰派降息会如何？——港股&海外周观察》 2025-12-09 《并购重组跟踪（三十八）》 2025-12-08 [Table_Tag] [Table_Summary] ◼ 回顾 2025 年，“波折”是贯穿美股全年的关键词，AI+关税是主要围绕的两大主线。经济方面，市场对美国经济从悲观转向乐观，从“衰退”预期回到“软着陆”，后又演绎到“不着陆”；贸易方面，关税从“倒吸一口凉气”到“松一口气”，特朗普不断“Taco”；产业方面，“AI 热潮”+“AI 泡沫”交替进行。 ◼ 展望 2026 年，不确定性依旧存在，但我们预计美国经济有可能走向扩张。经济增速可能高于今年，全年经济或前低后高，2026 年一季度或是相对低点，主要有四个乐观的理由：消费增速将稳步回升、地产开始解冻、就业小幅回暖、财政政策转向积极。 ◼ 我们预计 2026 年美联储可能进入降息后半程，政策利率达 3%-3.25%，降息次数不会太多。我们基于美联储仍将保持政策独立性的假设，2026年美国经济如果复苏进展顺利，美联储依据数据做相机抉择，我们预计经济所需 1-2 次降息，共 50bp，降息将集中在 2026 年上半年。 ◼ 2026 年美股上涨主要靠盈利，除 AI 叙事外，美股整体 EPS 有望进一步提升。一是，虽然美股科技 PE 进一步扩张空间或有限，但是科技企业盈利仍能贡献整体上涨。二是，随着经济复苏范围扩大，除 AI 叙事外，美股其他企业盈利也会有进一步改善，带动股指上涨。我们预计美股 2026 年整体 EPS 有 12%以上的上涨空间。 ◼ 我们认为 2026 年美股小盘弹性可能更大，行业上以科技&顺周期为主线，同时看好医疗保健行业。 (1) 小盘弹性或更大。2026 年美国财政+货币政策“双宽”，美国经济步入复苏早期。考虑小盘企业借贷成本下降、压抑的需求蓄势待发，为小盘股的优异表现提供支撑，市场已对小盘股远期 EPS 大幅上修。一般来讲，降息周期下小盘都会有相对不错的表现。 (2) 科技主线得以延续。我们认为上半年科技占优，一是上半年美联储仍会降息，二是当前科技有一半以上都是盈利贡献的上涨；下半年科技有风险，一是下半年停滞降息，二是如果以 Capex 支出为锚来看，市场预计 Mag7 的资本开支或许会在二季度出现拐点。 (3) 看好顺周期，例如工业、地产、可选消费和金融。顺周期主要是基于经济复苏的节奏，扩张往往从企业支出与投资开始初见端倪。尤其是 2026 年我们预计地产开始解冻，建议关注美国地产。 ◼ 美股股市存在三大风险 (1) IEEPA 关税被判违法。如果美国最高法裁定特朗普关税违法，失去IEEPA 这一灵活的关税工具后，这会削弱联邦政府的未来税收，美国财政前景承压。此外 IEEPA 被推翻，特朗普有多个 Plan B 可做替代。从行业层面加征关税，或对具体行业造成更大的影响。 (2) 美联储独立性被推翻。如果新任主席无视通胀及经济增速，配合特朗普降息，降息幅度超美国经济所需，或引发经济过热，通胀预期再起的风险，从而导致市场调整政策路径，或引发降息终点及加息预期再起的可能。另外美联储政策独立性失守后多次降息，市场也将再次质疑美国信用体系，从而引发美元信用的再次摇晃。 (3) 美股 AI 泡沫破裂。从泡沫的特征和生命周期来看，对应科网泡沫进程已过 2/3。更重要的是，2026 年美股科技泡沫最大的风险或是宏观和政治周期，而不是股票基本面，一旦货币政策由宽松转向紧缩，那刺破泡沫的“针”可能在 2026 年晚些时候出现。 ◼ 风险提示：地缘政治风险；美国经济衰退；黑天鹅事件突发；历史经验不代表未来等。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 策略深度报告 东吴证券研究所 2 / 17 内容目录 1. 美国经济：不确定性依旧，但仍有可能逐步走向扩张 .................................................................. 5 1.1. 经济增速可能高于 2025 年，全年经济前低后高................................................................... 5 1.2. 我们预计 2026 年继续降息，但或许已经进入后半程........................................................... 9 2. 美国市场：2026 年美股或进一步上涨 ........................................................................................... 10 3. 行业配置：上半年科技、下半年顺周期 ........................................................................................ 11 4. 美国股市存在三大风险 .................................................................................................................... 14 5. 风险提示 ............................................................................................................................................ 15 6. 附录：2026 年美国重要数据及全球主要央行议息会议日历 ....................................................... 16 请务必阅读正文之后的免责声明部分 策略深度报告 东吴证券研究所 3 / 17 图表目录 图 1： IMF 预测全球经济&彭博预测货币政策一览 ........................................................................... 5 图 2： 美国消费现状不弱....................................................................................................................... 6 图 3： 大美丽法案中，对居民的支持将逐步显现...............