批发和零售贸易行业研究：消费继续迎来政策驱动，看好服务和高端消费

敬请参阅最后一页特别声明 1 国金证券研究所 分析师：赵中平（执业 S1130524050003） zhaozhongping＠gjzq.com.cn 分析师：于健（执业 S1130525070012） yu_j＠gjzq.com.cn 分析师：许孟婕（执业 S1130522080003） xumengjie＠gjzq.com.cn 分析师：谷亦清（执业 S1130525080002） guyiqing＠gjzq.com.cn 分析师：王译（执业 S1130525090006） wangyi9＠gjzq.com.cn 消费继续迎来政策驱动，看好服务和高端消费 核心观点 中央经济工作会议对于内需消费提出：坚持内需主导，建设强大国内市场。深入实施提振消费专项行动，制定实施城乡居民增收计划。扩大优质商品和服务供给。优化“两新”政策实施。清理消费领域不合理限制措施，释放服务消费潜力。推动投资止跌回稳，适当增加中央预算内投资规模，优化实施“两重”项目，优化地方政府专项债券用途管理，继续发挥新型政策性金融工具作用，有效激发民间投资活力。高质量推进城市更新。 我们认为政策对于内需消费刺激的确定性高，尤其对于服务性消费的支持政策较为明确，预计接下来将逐步出台一系列刺激服务消费的政策。在当前背景下，我们看好以服务型消费为代表的内需消费方向，包括零售服务、餐饮服务、旅游酒店服务、养老服务、泛娱乐服务等等，同时在经济结构化发展过程中，仍然看好高端消费的发展。 行业数据追踪 GMV 表现：根据国金数字未来 Lab，11 月第 2 周天猫+京东整体 GMV 同比-5.56 %。 品类表现：根据国金数字未来 Lab，11 月第 2 周天猫+京东品类增速表现前 5 的为玩具、家具家装、书籍影音、服饰、家用电器。 行情回顾 上周(2025/12/05-2025/12/12)上证指数、深证成指、沪深 300、恒生指数、恒生科技指数分别-0.34%、+0.84%、-0.08%，+0.87%、-0.42%，商贸零售(申万)-0.21%，板块对比来看，商贸零售板块上周涨幅在 9 个申万大消费一级行业板块中位列第 3。 个股方面，东百集团、永辉超市、百大集团、丽人丽妆、有棵树涨幅居前，华人健康、药易购、广百股份、ST 万方、漱玉平民跌幅居前。 细分行业景气指标 零售：商超-略有承压，调改类向上、百货-略有承压、电商-底部企稳、跨境电商-稳健向上。 社服：旅游高景气维持；餐饮拐点向上；酒店底部企稳；教育：1）K12 高景气维持，2）职业教育底部企稳；人服稳健向上。 投资建议 黑五亚马逊或受 TikTok 等内容平台及新兴平台分流，具有较强品牌影响力及产品差异化的头部跨境电商品牌公司有望体现出更强的业绩韧性，同时关注平台型标的。 金价持续高位攀升，一口价产品质价比凸显，持续推荐：1）老铺黄金：金价高位下品牌势能持续进阶。看好 26 年店铺优化调整与高客运营策略，同店增长有望持续；同时海外加速布局，有望贡献超额增量。2）潮宏基：优质产品上新带动加盟商单店模型强化，开店有望持续超预期，H2 收入端有望加速；自产比例增长+产品结构优化，双重驱动盈利能力提升。 风险提示 业务拓展不及预期；内需消费不及预期；产品表现不及预期；国际贸易政策大幅波动。 批发和零售贸易行业研究 2025 年 12 月 13 日 买入（维持评级） 行业周报 证券研究报告 行业周报 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、核心观点及公司动态 ......................................................................... 3 二、行业数据跟踪 ............................................................................... 3 三、行情回顾 ................................................................................... 4 四、投资建议 ................................................................................... 5 五、风险提示 ................................................................................... 6 图表目录 图表 1： 周度-线上 GMV（天猫+京东）及同比 ....................................................... 3 图表 2： 分品类周度（天猫+京东）线上 GMV 同比 ................................................... 4 图表 3： 上周商贸零售板块涨跌幅（%） ........................................................... 4 图表 4： 上周商贸零售板块涨跌幅走势（%） ....................................................... 4 图表 5： 上周大消费行业涨跌幅排序 .............................................................. 5 图表 6： 上周商贸零售行业涨幅前 5 名 ............................................................ 5 图表 7： 上周商贸零售行业跌幅前 5 名 ............................................................ 5 行业周报 敬请参阅最后一页特别声明 3 扫码获取更多服务 一、核心观点及公司动态 最新的经济工作会议对国内宏观政策和消费政策做出了前瞻性的判断，宏观方面在政策取向上，要坚持稳中求进、提质增效，发挥存量政策和增量政策集成效应，加大逆周期和跨周期调节力度，提升宏观经济治理效能。要继续实施更加积极的财政政策。要继续实施适度宽松的货币政策。把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量。 对于内需消费提出：坚持内需主导，建设强大国内市场。深入实施提振消费专项行动，制定实施城乡居民增收计划。扩大优质商品和服务供给。优化“两新”政策实施。清理消费领域不合理限制措施，释放服务消费潜力。推动投资止跌回稳，适当增加中央预算内投资规模，优化实施“两重”项目，优化地方政府专项债券用途管理，继续发挥新型政策性金融工具作用，有效激发民间投资活力。高质量推进城市更新。 我们认为政策对于内需消费刺激的确定性高，尤其对于服务性消费的支持政策较为明确，预计接下来将逐步出台一系列刺激服务消费的政策。在当前背景下，我们看好以服务型消