光伏2026年度策略：“反内卷”促扭亏，β修复看需求预期，α聚焦新技术-第二曲线

敬请参阅最后一页特别声明 1 投资建议 光伏主产业链已持续亏损近两年，7 月以来“反内卷”带动行业景气度改善，价格管控+供给侧出清有望推动行业盈利修复；从市场化角度，持续亏损状态下部分环节尾部企业陆续退出，同时电池组件龙头发力高效化技改有望加速落后产能出清，2026 年光伏产业链有望扭亏。此外，当前市场对需求预期已几乎降至冰点，而 AI 算力建设叠加全球制造业复苏，同时国内机制电价降幅好于预期，绿电直连、配储等模式或令光伏项目收益率重获吸引力，国内及海外光伏需求均存在超预期可能，“需求端预期修复”将很容易触发板块β机会。 当前时点我们建议关注以下主线（具体标的组合详见报告正文）：1）具有成本优势的行业龙头（光储一体化龙头、光伏玻璃、低成本硅料、高效电池/组件、胶膜/金刚线龙头等）；2）晶硅产线升级、钙钛矿及叠层技术迭代所带来的设备改造和新增机会；3）主业经营扎实、有能力和意愿向电子半导体、机器人、AI 算力等高成长“第二增长曲线”延伸的主辅材、设备、逆变器/电力电子企业。 投资逻辑 “反内卷”叠加市场化出清，2026 年产业链有望扭亏。7 月以光伏行业“反内卷”顶层信号密集释放，且规格持续提升，1）价格管控方面，多晶硅价格逐步覆盖成本，预计后续产业链价格中枢有望逐步覆盖成本；2）供给侧出清方面，收储动态推进，多晶硅能耗新标有望加速落后产能出清。我们预计后续“反内卷”将持续推进，带动行业盈利修复。市场化角度，持续亏损状态下部分环节尾部产能陆续退出，同时，电池组件龙头加速 TOPCon、BC 等路线的高效化技改，我们预计 2026 年头部企业高效产能比例进一步提升，650W+组件产品的供应能力或成为一二线企业之间的分水岭，有望加速落后产能出清进程。“反内卷”叠加市场化出清，我们认为 2026 年光伏产业链盈利有望扭亏。 “需求预期修复”易触发板块β机会。2025 年国内抢装拉动需求增长，高基数背景下 26H1 新增装机同比压力较大，2026 年国内装机较大概率出现光伏平价以来的首次负增长；考虑到各地市场化电价不确定性较大，我们预计保守/中性/乐观假设下 2026 年国内新增装机 185/225/275GW，同比-35%/-21%/-4%（2025E 285GW），保守/中性/乐观假设下 2026 年全球新增装机 443/497/562 GW，同比-17%/-6%/+6%（2025E 531GW）。近期各省机制电价竞价结果陆续发布，大多数省份机制电价较脱硫煤电价降幅在 5 分以内，降幅好于预期，预计增量项目收益率受到电力市场化的影响在可控范围内；同时考虑绿电直连、配储等模式或令光伏项目收益率重获吸引力，2026 年国内需求有概率超预期。此外，AI 算力叠加全球制造业复苏，海外缺电或将带动需求超预期增长，“需求端预期修复”将很容易触发板块β机会。 关注新技术机会：把握晶硅“Alpha”价值，布局钙钛矿“Beta”叙事。2026 年光伏新技术投资机会的发展将围绕两条主线演进：一是晶硅技术提效降本持续深化，二是钙钛矿技术产业化突破与新兴场景的应用潜力展现。晶硅领域，TOPCon 电池工艺优化进入后周期，后续关注高功率组件的产能技改与低成本金属化方案的量产导入；在专利格局与全球供应链重塑的背景下，HJT 电池海外扩产逻辑增强，相关设备企业有望受益；xBC 电池效率领先，期待在全场景应用与终端电站价值体现上打开新局面。钙钛矿领域，在市场讨论度多年冰点后，产业化悄然发力，预计 2026 年将见证更多 GW 级基地落地，从而带动设备需求率先放量，同时钙钛矿应用场景从传统光伏向消费级横向拓展、向航空航天、太空算力等新兴领域纵向延伸，成长潜力有望持续获得市场关注。 风险提示 政策推行不及预期风险，传统能源价格大幅（向下）波动风险，国际贸易环境恶化风险，储能、泛灵活性资源降本不及预期风险。 行业年度报告 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 1 “反内卷”叠加市场化出清，2026 年产业链有望扭亏 .............................................. 5 1.1 “反内卷”动态推进，价格管控+供给侧出清有望推动行业盈利改善 ............................ 5 1.1.1 价格管控：多晶硅价格上涨至覆盖成本，后续产业链价格中枢有望逐步覆盖成本 ............... 5 1.1.2 供给侧出清：收储动态推进，多晶硅能耗新标有望加速落后产能出清 ......................... 7 1.2 尾部企业逐步退出，龙头发力高效化技改加速落后产能出清进程 ............................... 8 1.3 2026 年产业链有望实现扭亏（主要环节盈利弹性测算） ..................................... 10 2 “需求预期修复”易触发板块β机会 ............................................................ 13 2.1 25 年抢装拉动需求增长，政策变化下 26 年需求面临下滑压力 ................................ 13 2.2 机制电价好于预期，绿电直连、配储等模式发展，国内需求有概率超预期 ...................... 15 2.3 AI 算力叠加全球制造业复苏，海外缺电或将带动需求超预期增长 ............................. 17 3 关注新技术机会：把握晶硅“Alpha”价值，布局钙钛矿“Beta”叙事 ............................... 20 3.1 晶硅技术：从高性能产品迈向高价值产品 .................................................. 20 3.1.1 少银化与微创新共筑 TOPCon 成本突破双主线 ............................................. 20 3.1.2 HJT 迎成本差距拐点，关注海外产能布局机遇 ............................................ 22 3.1.3 聚焦高效领先赛道，多场景体现 BC 产品价值 ............................................. 26 3.2 钙钛矿技术：产业化从 0 到 1，场景化从 1 到 N ............................................. 29 4 投资建议 .................................................................................... 36 5 风险提示 ......................................................................