通信行业研究：美国批准向中国出售H200，国产算力链加速向上

敬请参阅最后一页特别声明 1 通信周观点： 1）美国政府批准向中国出售英伟达 H200 芯片，国产算力链加速向上。特朗普表示允许英伟达向中国经批准的客户出售 H200 芯片、销售收入的 25%上缴美国政府，且该模式未来或扩展至 AMD、英特尔等美国芯片厂商。由于 H200 订单量已明显超出当前产能水平，英伟达已告知中国客户正评估为 H200 增加产能。我们认为 H200 的放开从侧面印证了国产卡性能的进步；同时 H200 的核心定位仍以训练场景为主，而推理侧以国产算力卡为主，因此 H200 放开后也有望带来训练端的突破，并产生协同效应，增加推理侧国产卡的需求，看好国产算力链加速向上。2）OpenAI 正式上线 GPT-5.2 的三种版本，Instant 强调响应速度，Pro 定位高质量与稳定性，Thinking 则被定位为“最佳科学家助手模型”。OpenAI 同期披露，其企业级 AI 产品付费企业数量已超过 100 万家，工作场所产品付费席位达 700 万个，企业对高级推理能力的使用量在过去 12 个月内增长约 320 倍。3）博通与甲骨文本周披露业绩。博通当季业绩符合预期，但业绩会表述不符市场期待。博通新财报营收与利润同比增速分别接近 30%和 40%，创历史新高，AI 芯片收入较市场预期高约 20%，并披露当前 AI 产品在手订单规模达 730 亿美元，但管理层同时提示 AI 产品销售导致整体毛利率承压，叠加市场对增长斜率的预期过高，股价盘后一度冲高后明显回落。甲骨文营收与云业务收入略低于分析师预期，季度自由现金流为-100 亿美元，同时全年资本开支指引上调约 150 亿美元，引发市场对其 AI 数据中心建设节奏与回报周期的担忧。尽管如此，甲骨文披露其剩余履约义务同比增长超过 5 倍至 5230 亿美元，显示 AI 驱动的订单需求依然强劲。 细分赛道： 服务器：本周服务器指数-2.08%，本月以来，服务器指数-3.28%。甲骨文 FY2026 Q2 营收及云业务收入低于预期，自由现金流为-100 亿美元，并上调全年资本开支指引约 150 亿美元，但其剩余履约义务同比增长超过 5 倍至 5230 亿美元。我们仍然看好全球 AI 算力建设的持续加速。 光模块：本周光模块指数+14.26%，本月以来，光模块指数+19.59%。TrendForce 表示随着数据中心朝大规模、集中化发展，高速互联技术成为决定 AI 数据中心效能上限与规模化发展的关键。预计 2025 年全球 800G 以上的光收发模块达 2400 万支、2026 年将会达到近 6300 万组，增长 260%。由于 800G 以上的高速光收发模块的庞大需求，已在供应链最上游激光光源造成严重供给瓶颈。特别是英伟达因战略考量而垄断 EML 激光芯片供应商的产能，导致 EML 激光交期已经排到 2027 年后，激光光源市场发生供给短缺的现象。 IDC：本周 IDC 指数+3.09%，本月以来，IDC 指数+3.60%。美国将允许英伟达向中国经批准的客户出售 H200 芯片，并计划将该机制推广至 AMD、英特尔等美企。另据路透，中国正考虑推出最高约 700 亿美元的半导体激励计划，以补贴和融资方式支持芯片制造业。我们认为”训练侧 NV 卡+推理侧国产卡”可能成为主流范式，看好国产链加速向上。 核心数据更新： 电信业务量收增速逐步提升。2025 年前 1-10 月，电信业务收入累计完成 14670 亿元，同比增长 0.9%。按照上年不变价计算的电信业务总量同比增长 9%。10 月我国光模块出口金额当月环比下降 11%，当月同比降低 27.6%；1-10 月累计同比降低 17%。我们认为主要系国内光模块公司纷纷在海外建设工厂所致。3Q25 微软/谷歌/Meta/亚马逊资本支出分别为 167 亿/240 亿/196 亿/351 亿美元，同比+53%/+83%/+133%/+55%。 投资建议与估值 建议关注国内 AI 发展带动的服务器、IDC 等板块，以及海外 AI 发展带动的服务器、光模块等板块。 风险提示 AI 建设不及预期、中美关税波动加剧、原材料供应不足。 行业周报 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 一、细分行业观点 服务器：本周服务器指数-2.08%，本月以来，服务器指数-3.28%。甲骨文 FY2026 Q2 营收及云业务收入低于预期，自由现金流为-100 亿美元，并上调全年资本开支指引约 150 亿美元，盘后股价大跌超 10%，市场质疑 AI 基础设施大规模投入的成本与兑现节奏。但其剩余履约义务同比增长超过 5 倍至 5230 亿美元。我们仍然看好全球 AI 算力建设的持续加速。 图表1：服务器指数 (8841058.WI)走势 来源：wind，国金证券研究所 光模块：本周光模块指数+14.26%，本月以来，光模块指数+19.59%。TrendForce 表示随着数据中心朝大规模、集中化发展，高速互联技术成为决定 AI 数据中心效能上限与规模化发展的关键。预计 2025 年全球 800G 以上的光收发模块达 2400 万支、2026 年将会达到近 6300 万组，增长 260%。由于 800G 以上的高速光收发模块的庞大需求，已在供应链最上游激光光源造成严重供给瓶颈。特别是英伟达因战略考量而垄断 EML 激光芯片供应商的产能，导致 EML 激光交期已经排到 2027 年后，激光光源市场发生供给短缺的现象。 IDC：本周 IDC 指数+3.09%，本月以来，IDC 指数+3.60%。美国将允许英伟达向中国“经批准的客户”出售 H200 芯片，销售收入的 25%上缴美国政府，并计划将该机制推广至 AMD、英特尔等美企。因订单超出现有产能，英伟达正评估扩大 H200 产能。另据路透，中国正考虑推出最高约 700 亿美元的半导体激励计划，以补贴和融资方式支持芯片制造业。我们认为”训练侧 NV 卡+推理侧国产卡”可能成为主流范式，看好国产链加速向上。 图表2：光模块(CPO)指数 (8841258.WI)走势 来源：wind，国金证券研究所 行业周报 敬请参阅最后一页特别声明 3 扫码获取更多服务 图表3：IDC 指数 (866052.WI)走势 来源：wind，国金证券研究所 图表4：本周通信板块景气度 板块 景气度指标 本期景气度说明 运营商 稳健向上 5G 投资周期结束，电信行业端承压，但云与 IDC 业务放量接力成长，整体景气度稳健向上。 光模块 稳健向上 博通营收与利润同比高增，AI 产品在手订单规模达 730 亿美元，持续看好谷歌链。 服务器 稳健向上 甲骨文营收与云业务收入略低于预期，自由现金流为负，但剩余履约义务同比高增，AI 需求仍然强劲。 交换机 稳健向上 高速交换机放量，国产交换机有望在 Scale-up 域实现突破。 连接器 稳健向上 Credo 业绩超预期，铜连接板块稳健向上。 IDC 加速向上 美国政府允许英伟达向中国出售 H200，叠加国产芯片供给增长，看好国内 AI 算力建设加速。 物联网 加速向上 豆包手机助手技术预览版发布，并率先落地中兴通讯旗下