海外产能卡位全球格局，自主品牌开辟价值新篇章

敬请参阅最后一页特别声明 1 公司简介 公司是中国杯壶制造与品牌运营商龙头品牌，引领行业创新与高质量发展。ODM/OEM 业务，公司绑定 Yeti、Stanley、Owala 等核心大客户，通过持续的研发投入，与海外产能阶段性稀缺，筑牢合作壁垒。公司泰国基地一期于 2023 年全面投产，二期 25H1 建成达产，产能快速爬坡。自主品牌业务，公司大力投入渠道开拓、产品创新、IP 联名。资本运作层面，公司通过员工持股、股份回购、大股东增持等多重举措稳固治理、强化激励，彰显长期发展信心。25 年 9 月公司获得定增批文，公司拟发行不超过 1.40 万股，募集资金不超过 7.55 亿元，并使用前次超募资金，合计 8.62 亿元用于哈尔斯未来智创一期建设项目。 投资逻辑： 高效研发&海外产能，持续巩固海外客户粘性：1）Yeti 全球化进程稳中有进，传统业务存量粘性稳定，关注新品高毛利率订单。2）Stanley 正在从短期爆发向长期稳健增长的过渡阶段，公司与Stanley 的合作呈现出阶段性深化态势，有望凭借海外产能抬升供应链地位。3）Owala 以功能创新与年轻化设计驱动高增长，公司凭借成熟工艺稳产其复杂结构爆品，有望成为强力增长引擎。4）公司积极开拓 Brumate、Takeya 等高潜力新兴品牌客户，构建更完善的客户矩阵，平滑品牌轮动带来的波动。 多年自主品牌投入进入收获期，多渠道发力哈尔斯品牌建设。渠道方面，传统渠道汰换，上探经销网络、KA 与礼品渠道利润空间，同时积极开拓即时零售、会员商超等新兴渠道，并强化线上高毛利率渠道运营。产品层面，公司以 IP 联名、情绪价值与功能创新驱动品牌年轻化与溢价提升，同时针对高端群健康需求打造不同材质壶杯，并与华为鸿蒙合作打造健康科技饮水产品。 盈利预测、估值和评级 我们预测，2025-2027 年公司实现营业收入 34.5 亿/43.8 亿/53.0亿元，同比+3.67%/+26.87%/+21.04%，归母净利润 1.44 亿/2.96亿/4.00 亿元，同比-49.65%/+105.14%/+35.06%。考虑到公司海外产能阶段性稀缺资源，叠自主品牌持续投入逐步放量，给予公司2026 年 15X PE，对应目标价 9.52 元/股，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 海外市场需求波动、下游客户拓展不及预期、市场竞争加剧、国内外经营环境变化、汇率波动、原材料价格波动等 公司基本情况（人民币） 项目 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 2,407 3,332 3,454 4,382 5,304 营业收入增长率 -0.86% 38.40% 3.67% 26.87% 21.04% 归母净利润(百万元) 250 287 144 296 400 归母净利润增长率 21.31% 14.72% -49.65% 105.14% 35.06% 摊薄每股收益(元) 0.535 0.615 0.309 0.635 0.857 每股经营性现金流净额 0.52 0.99 0.28 1.22 1.41 ROE(归属母公司)(摊薄) 17.02% 16.65% 7.80% 14.59% 17.63% P/E 13.69 12.94 25.24 12.30 9.11 P/B 2.33 2.15 1.97 1.80 1.61 来源：公司年报、国金证券研究所 02004006008001,0001,2001,4001,6001,8006.007.008.009.0010.0011.00241212250312250612250912251212人民币(元)成交金额(百万元)成交金额哈尔斯沪深300 公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、壶杯领导品牌：外销精耕细作基本盘稳固，自主品牌持续投入初见成效 ............................. 5 二、保温杯消费变革全球加速，海外客户质量至关重要，中国市场大有可为 ............................. 7 2.1.全球保温器皿市场：市场景气度延续，消费品属性驱动量价齐升 ................................... 7 2.2.保温杯出海：下游品牌商主导利润格局，客户质量是代工厂制胜关键 ............................... 8 2.3.保温杯内销：消费升级提质放量空间广阔，功能价值与渠道变革共驱增长 ........................... 9 三、外销业务：大客户合作多点开花，海外产能助力份额提升 ........................................ 10 3.1.核心大客户实力强劲合作稳定，锁定行业红利助力公司增长 ...................................... 10 （1）Yeti 全球化进程稳中有进，传统业务存量粘性稳定，关注新品高毛利率订单 ...................... 10 （2）Stanley 潮流品牌青山依旧，海外产能助推合作深化 ........................................... 11 （3）Owala 北美保温杯冉冉新星，Z 世代消费放量贡献增量 .......................................... 12 （4）新兴品牌表现亮眼，客户结构优化，梯队潜力可期 ............................................. 13 3.2.供应链优势与产能稀缺性筑牢合作壁垒 ........................................................ 13 （1）泰国基地产能爬坡，阶段稀缺性助力份额提升 ................................................. 13 （2）工厂智能化降本增效，海外有望复制灯塔工厂模式 ............................................. 14 （3）创新研发锚定客户需求，聚焦研发价值创造 ................................................... 14 四、自主品牌持续性饱和式，高投入构筑认知壁垒 .................................................. 14 4.1.外延增长：SIGG 百年瑞士精工品牌，拓展外延发展新空间 ....................................... 14 4.2.内销持续性饱和式高投入构筑品牌认知壁垒 .................................................... 15 （1）渠道变革：线上高毛利业务扩充，线下进军即时零售与商超渠道 ........................