证券Ⅱ行业月报：政策持续推动高质量发展，行业估值修复可期

[Table_RightTitle] 证券研究报告|证券Ⅱ [Table_Title] 政策持续推动高质量发展，行业估值修复可期 [Table_IndustryRank] 强于大市(维持) [Table_ReportType] ——证券Ⅱ行业月报 [Table_ReportDate] 2025 年 12 月 11 日 [Table_Summary] 行业核心观点： 从业务基本面来看，虽然 11 月权益市场主要指数下跌，但展望长期，持续推进的资本市场改革提升了市场内在稳定性以及投资者体验，低利率大环境下权益市场仍具吸引力，结合市场情绪方面，11 月交投活跃度边际下滑后依然保持在近五年高位水平，预期将来自营和经纪、信用业务仍有较好的展业基础。同时，投行业务 IPO 规模与债券承销规模环比增长，预计在积极发展股债融资的政策导向下，还有更大增量空间。目前券商指数 PB 估值仍在近十年相对低位，看好券商业绩继续提升、估值修复。从行业格局来看，在新“国九条”及证监会相关政策鼓励下，业内并购重组事件频现，预计将加速形成 10 家左右优质头部机构引领行业高质量发展，2 至 3 家具备国际竞争力与市场引领力的投资银行和投资机构。建议关注并购重组潜在标的，以及头部券商中估值相对较低的标的。 投资要点： ⚫ 11 月券商个股仅 3 只上涨：11 月申万 31 个一级行业中有 13 个上涨，非银金融板块下跌，而证券行业在非银金融子行业中表现垫底，11 月申万券商指数下跌 5.83%，与沪深 300、非银金融板块指数相比分别落后 3.38pct、2.03pct，券商个股仅 3 只上涨。 业务驱动因素：1）经纪与信用：交投活跃度边际回落，两融余额保持高位。11 月 A 股股票日均成交额 1.92 万亿元，环比下降11.5%，同比下降 2.7%，1-11 月日均成交额 1.72 万亿元，同比提升 69.8%。11 月末，两融余额 2.47 万亿元，环比下降 0.5%，较年初增长 32.7%，2）投行：IPO 规模与债券承销规模均环比增长。股权承销方面，11 月 IPO 发行 10 家，募集资金 205 亿元，环比增长 34%。1-11 月累计 IPO 发行 97 家，募集资金 1118 亿元，同比提升 95.5%。债券承销方面，11 月券商债券承销规模为1.61 万亿元，环比上升 37.3%，1-11 月承销规模为 14.97 万亿元，同比增长 16.9%。3）自营：权益市场主要指数、中债总全价指数均下跌。11 月沪深 300、上证指数、深证成指、创业板指均下跌，中债总全价指数亦下跌 0.39%。1-11 月，沪深 300 指数累计上涨 15.04%，中债总全价指数累计下跌 2.05%。 市场动态：11 月 19 日，中金公司与东兴证券、信达证券同步公告，正在筹划由中金公司通过换股方式吸收合并东兴证券、信达证券。 风险因素：政策推进不及预期；行业竞争加剧；监管趋严；地缘 [Table_Chart] 行业相对沪深 300 指数表现 数据来源：聚源，万联证券研究所 [Table_ReportList] 相关研究 吴清主席致辞的学习体会：行业格局或加速优化，业务发展空间广阔 市场景气度高，关注券商股估值修复机会 资本市场改革持续推进，行业基本面长期向好 [Table_Authors] 分析师: 王如冰 执业证书编号： S0270524010003 电话： 02032255211 邮箱： wangrb@wlzq.com.cn -25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%证券Ⅱ沪深300证券研究报告 行业月报 行业研究 [Table_Pagehead] 证券研究报告 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 2 页 共 8 页 政治风险；宏观经济复苏不及预期等。 [Table_Pagehead] 证券研究报告 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 3 页 共 8 页 $$start$$ 正文目录 1 市场行情回顾 ................................................................................................................... 4 2 业务驱动因素 ................................................................................................................... 4 2.1 经纪与信用业务：交投活跃度边际回落，两融余额保持高位 ........................ 4 2.2 投行业务：IPO 规模与债券承销规模均环比增长 ............................................. 5 2.3 自营业务：权益市场主要指数、中债总全价指数均下跌 ................................ 6 3 行业动态 ........................................................................................................................... 6 3.1 政策动态 ................................................................................................................ 6 3.2 市场动态 ................................................................................................................ 7 4 投资建议与风险提示 ....................................................................................................... 7 4.1 投资建议 ................................................................................................................ 7 4.2 风险提示 ................................................................................................................ 7 图表 1： 申万一级行业月涨跌幅 .............................................................................