煤炭行业周报：产地动力煤中长期合同价格落地，关注行业左侧布局机会

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 煤炭行业 报 ⚫ 行业基本面：供需基本平稳，发运节奏主导煤价走势。（1）截至 11 月 28 日，秦皇岛港口 5500 大卡动力煤平仓价 816 元/吨，较 11 月 21 日下降 18 元/吨，焦煤期货收盘价（活跃合约）1067 元，较 11 月 21 日下降 36 元/吨；（2）本周基本面总体变化有限，煤矿开工率仍然处于同期低位水平（本周 462 家动力煤矿产能利用率为 91.3%，同比-7.0pct，523 家炼焦煤矿开工率 86.0%，同比-4.6pct），需求端钢铁、建材需求持续走弱，化工需求维持高位水平为需求端提供支撑；（3）在基本面平稳的背景下，短期煤价走势由发运节奏主导，本周在下游库存重回较高水平的背景下，港口运价、锚地船舶均出现下行，反映出下游发运需求偏弱，港口库存也出现了一定程度的累库，港口煤价回调。 ⚫ 重点事件：产地动力煤长协价格落地，价格水平高于港口长协。11 月 17 日，国家发改委发布《关于做好 2026 年电煤保供中长期合同签订和履约监管工作的通知》，新增建立产地长协价格月度调整机制。本周主产地动力煤中长期合同 12 月价格正式发布，陕西、山西、蒙西 5500 大卡中长期合同价格分别为 496 元/吨、548 元/吨、460 元/吨，分别较当地基准价增加 76 元/吨、78 元/吨、100 元/吨，与之相比，11月港口 5500 大卡中长期合同价格为 684 元.吨，仅比基准价高 9 元/吨，在新机制下，当前产地中长期合同价格水平高于港口中长期合同价格水平。 ⚫ 比价与估值：焦煤价格水平低于动力煤。（1）截至 11 月 28 日，焦煤期货收盘价与港口 5500 大卡动力煤现货价格的比值为 1.18，处于 2013 年以来 6%的分位水平，接近历史最低值（0.98，出现在 2025 年 6 月），显示出当前焦煤价格水平显著低于动力煤；（2）截至 2025 年 11 月 28 日，中信煤炭行业指数 PB 为 1.48 倍，与沪深两市 PB 的比值为 0.83 倍，分别处于 2013 年以来的 61%、46%分位水平，显示出当前煤炭板块估值处于历史中位水平。 投资建议：（1）当前焦煤价格水平低于动力煤，部分焦煤股处于破净状态，且近期焦煤价格持续下跌的背景下，焦煤股价跌幅较小，反映出市场对焦煤股的悲观预期已经较为充分地反映在股价之中，建议关注焦煤板块左侧布局的机会；（2）产地动力煤中长期合同价格落地，且产地价格水平高于港口价格水平，后续产地中长协机制有望减少产地煤价的波动，相关标的：陕西煤业(601225，未评级)、中煤能源(601898，未评级)。 风险提示 经济增速下滑；水电出力超预期；海外煤价大幅下跌；政策实施力度不及预期。 投资建议与投资标的 核心观点 国家/地区 中国 行业 煤炭行业 报告发布日期 2025 年 11 月 30 日 蒋山 执业证书编号：S0860525110006 jiangshan2@orientsec.com.cn 0755-82819271 李晓渊 执业证书编号：S0860525090002 lixiaoyuan@orientsec.com.cn 021-63326320 产地动力煤中长期合同价格落地，关注行业左侧布局机会 ——东方证券煤炭行业周报（20251124-20251130） 看好（维持） 煤炭行业行业周报 —— 产地动力煤中长期合同价格落地，关注行业左侧布局机会 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 行业基本面情况 ............................................................................................. 5 动力煤价格：本周港口煤价回落 ......................................................................................... 5 国际能源价格：海外原油、天然气价格均回落 ................................................................... 6 焦煤价格：本周焦煤期货价格回落 ..................................................................................... 6 供给：煤矿开工率仍处于同期低位水平 .............................................................................. 7 需求：钢铁、建材需求走弱，化工需求仍维持高位 ............................................................ 7 库存：港口持续累库，下游库存处于同期偏高水平 ............................................................ 8 发运：海运费、锚地船舶均下行，发运需求偏弱 .............................................................. 10 行情回顾 ...................................................................................................... 11 投资建议 ...................................................................................................... 11 风险提示 ...................................................................................................... 12 煤炭行业行业周报 —— 产地动力煤中长期合同价格落地，关注行业左侧布局机会 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 图表目录 图 1：秦皇岛港口动力煤现货价回落（5500 大卡，元/吨） .......................................................... 5 图 2：陕西榆林动力煤坑口价上涨（5800 大卡，元/吨） ........................