计算机行业全球云服务厂商分析系列报告(二)：谷歌AI全栈式布局微软持股OpenAI，AI与云业务驱动长期向上

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 计算机 [Table_Date] 发布时间：2025-11-16 [Table_Invest] 优于大势 上次评级: 优于大势 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 [Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 -5% 3% 5% 相对收益 -6% -9% -8% [Table_Market] 行业数据 成分股数量（只） 335 总市值（亿） 46776 流通市值（亿） 42028 市盈率（倍） 284.83 市净率（倍） 4.54 成分股总营收（亿） 12390 成分股总净利润（亿） 178 成分股资产负债率（%） 44.08 [Table_Report] 相关报告 《AI 浪潮重塑云计算增长，亚马逊打造从芯片到应用整体解决方案》 --20251013 [Table_Author] 证券分析师：陈俊如 执业证书编号：S0550523100004 chenjr1@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 / 行业深度报告 谷歌 AI 全栈式布局微软持股 OpenAI，AI 与云业务驱动长期向上 ---全球云服务厂商分析系列报告（二） 报告摘要： [Table_Summary] 谷歌是全球唯一同时拥有顶尖自研大模型和自研 AI 芯片的厂商，谷歌云份额有望持续提升。公司通过在 2023 年合并 DeepMind 和 Google Brain两大 AI 团队，以及超过十年的自研 AI 芯片 TPU 投入，构建从数据中心芯片到十亿级用户的应用，形成良性循环，谷歌云有望持续加速，在 AI浪潮推动下份额有望持续提升。 谷歌自 2013 年起自研 TPU，以应对深度学习带来的高昂算力成本，并优化占 AI 计算负载 90%的推理任务，目前谷歌的 TPU Trillium、Ironwood与英伟达的芯片并非绝对的竞争关系，英伟达是实现最先进模型的首选，而 TPU 则是成熟模型在超大规模下成本优化的首选。 AI 非但没有“颠覆”搜索，反而打开了传统搜索的边界。截至 2025 年Q3，AI 概览已覆盖超过 20 亿用户，用户加速发现 Google 可以解答他们更多的问题，同时在年轻用户群体中趋势更为显著。此外，AI 模式自推出以来实现了强劲的周环比增长，本季度查询量翻了一番，目前拥有超过 7500 万日活跃用户。此外，AI 重塑广告业务，通过 AI 自动优化广告投放，根据用户搜索意图、网站内容和市场趋势，以对客户精准触达。 全面的企业级人工智能产品组合正在加速推动云收入、营业利润率和订单积压的增长。2025 年三季度谷歌云签约新客户加速同比增长近 34%、签署的交易金额更大今年前九个月签署的超过 10 亿美元的交易数量超过了过去两年的总和，同时客户粘性增强，超过 70%的现有谷歌云客户都在使用公司的人工智能产品。2025 年第三季度云服务营收达 151.6 亿美元，同比增长 34%，连续多个季度实现增长加速。云业务的订单积压达到 1550 亿美元，环比增长 46%，同比增长 82%，显示出强劲的未来增长潜力。盈利能力方面，云业务营业利润率从去年同期的 17.1%提升至 23.7%，展现出规模效应和技术优势带来的盈利改善。 微软通过持股 OpenAI，云服务在 AI 时代有望继续保持领先。 2014 年微软提出“云优先”战略，利用其强大的企业 IT 基因（如Windows/SQL Server）、高度集成的产品生态（如 office365、Dynamics 365）、庞大的销售网络（全球超 45 万家合作伙伴），实现了云收入快速提升，全球云市场份额从 2018 年的 14%增长至 2025 年 Q2 的 22%。 最新持股 OpenAI 27%股份，云服务仍是优先供应商。截至 2025 年 10月，微软在 OpenAI 重组为营利性公共利益公司（PBC）后持有约 27%的股份、价值约 1350 亿美元。OpenAI 承诺向微软增购高达 2500 亿美元的 Azure 云服务，微软享有云服务提供“优先权”。我们认为，通过与OpenAI 的合作，微软既获得了投资价值，也锁定了超级客户，并形成了“供应商融资”的资本闭环，即大部分投资额以云收入形式返还到微软。 基于与 OpenAI 的合作，微软早于 2023 年开始将 OpenAI 技术整合到其核心产品中，以带来办公、操作系统、云服务、编程、搜索、企业服务的 AI 赋能。截至 2025 年 Q3，Copilot 月活跃用户超 1.5 亿，微软智能云板块收入达 309 亿美元增长 28%，其中 Azure 和其他云服务增长 40%，同时 AI 的需求再次超过供应、需求持续旺盛。 风险提示：AI 技术发展不及预期、云服务受电力及芯片供给限制影响、宏观经济波动影响企业 AI 及云服务支出、AI 及云服务行业竞争加剧。 [Table_CompanyFinance] -20%-10%0%10%20%30%40%计算机沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 30 [Table_PageTop] 计算机/行业深度 目 录 1. 谷歌：全球唯一拥有顶尖自研大模型+自研 AI 芯片厂商，大象再次起舞 . 4 1.1. DeepMind+Google Brain 两大全球顶尖 AI 团队合并，打造高效 AI 旗舰 ......................... 4 1.2. TPU：自研 AI 芯片超 10 年，强化模型训练推理高性价比................................................ 7 1.2.1. 早于 2013 年开始启动 AI 芯片自研计划，最新推理卡 Ironwood 专为 GenAI 时代的高性价比设计 .. 7 1.2.2. TPU 与英伟达芯片对比：TPU 是成熟模型在超大规模下进行成本优化的首选 ................................... 9 1.3. AI 推动搜索查询量增大，云服务收入、营业利润率和订单全面增长 ............................ 13 2. 微软：绑定 OpenAI，微软云 AI 时代有望继续所向披靡........................... 17 2.1. 细数微软云的成功之道：强大企业基因、高度集成的产品生态构筑壁垒 ..................... 17 2.2. AI 时代战略投资 OpenAI，获得 AI 技术授权+云服务大订单 .......................................... 23 2.2.1. 持有 OpenAI 股份 27%，继续享有 OpenAI 云服务优先供应权 .........................................................