兖矿能源(600188)深度报告：产能迈向三亿吨，穿越周期启新航

证券研究报告 | 公司深度 | 煤炭开采 http://www.stocke.com.cn 1/24 请务必阅读正文之后的免责条款部分 兖矿能源(600188) 报告日期：2025 年 11 月 16 日 产能迈向三亿吨，穿越周期启新航 ——兖矿能源深度报告 投资建议 ❑ 兖矿能源背靠山能集团，目标成为国际一流清洁能源引领示范企业。公司经营以煤炭产销、煤化工产品的产销为主、物流运输业务以及设备制造和电力业务等为辅。陆续收购了鲁西矿业、新疆能化、西北矿业等多家集团企业。规划未来5-10 年产业布局矿业、高端化工新材料、新能源、高端装备制造、智慧物流五大主导产业，建设国际一流清洁能源引领示范企业。 ❑ 煤炭业务深入解读：储量丰富，扩能提质 煤炭资源：公司资源量超 460 亿吨，分布广泛，种类齐全。 产能扩张：通过扩产和并购，产能稳步增长，近五年通过收购年产能增加超过8000 万吨。在建及规划煤矿项目为产能增长提供动能，预计超过 6000 万吨/年。 经营稳健：煤炭业务营收和毛利整体均呈增长趋势， 2023-2024 年略有下降，仍保持在较高水平。煤炭业务毛利率维持在相对较高水平。 ❑ 化工业务深入解读：产能扩张，聚焦高端 提档升级：坚持提档升级，产能不断扩展，在建和拟建权益年产能超 160 万吨。 稳步增量：公司拥有多条煤化工产业链，2022-2024 年化工品产量稳步上涨，2024 年化工产品总产量为 870.2 万吨，未来力争突破 900 万吨。 经营良好：煤炭化工营收和毛利整体呈增长趋势， 2025 年前三季度营收和毛利分别为 185.3 亿元和 48.8 亿元，仍处于较高水平。化工业务毛利率整体平稳。 ❑ 投资价值：国际布局优势，规划目标可期，分红稳定 立足国内，深耕海外：以兖煤澳洲为核心，持续布局，减少对单一市场依赖。 外延并购，在建可期：收购集团资产，在产、在建、规划矿井产能约 3.2 亿吨/年，预计 2030 年年产原煤 3 亿吨规划目标实现可期。 历史分红稳定，回报股东：分红稳定，业绩稳健，高分红有望持续。 ❑ 盈利预测与估值 结合公司经营情况及近期市场情况，考虑政策转向，煤炭价格触底反转。我们预测公司 2025-2027 年归母净利润分别为 100.2、152.3、180.5 亿元，同比 -30.6%、+52.1%、+18.5%。对应 11 月 14 日收盘价，PE 分别为 14.7、9.7、8.1 倍。参考可比公司 2026 年平均估值（PE12.5），给予公司 2026 年目标价 18.9 元。公司立足国内，放眼全球，外延并购，在建可期，产能迈向三亿吨。正值行业周期底部反转，量价齐升，成长显著，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：需求不及预期、安全事故影响、销售不及预期、分红率不及预期、政策不及预期等。 投资评级: 买入(首次) 分析师：樊金璐 执业证书号：S1230525030002 fanjinlu@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 ￥14.65 总市值(百万元) 147,049.09 总股本(百万股) 10,037.48 股票走势图 相关报告 财务摘要 [Table_Forcast] (百万元) 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入 139124.43 130266.60 170012.53 186826.14 (+/-) (%) -7.27% -6.37% 30.51% 9.89% 归母净利润 14425.05 10017.42 15232.49 18048.79 (+/-) (%) -28.37% -30.56% 52.06% 18.49% 每股收益(元) 1.44 1.00 1.52 1.80 P/E 10.20 14.68 9.66 8.15 资料来源：浙商证券研究所 -21%-13%-5%4%12%21%24/1124/1225/0125/0225/0325/0425/0625/0725/0825/0925/1025/11兖矿能源上证指数兖矿能源 (600188)公司深度 http://www.stocke.com.cn 2/24 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 公司概况 ........................................................................................................................................................ 4 1.1 背靠山能集团 ...................................................................................................................................................................... 4 1.2 主营业务与优势 .................................................................................................................................................................. 5 1.3 未来发展战略 ...................................................................................................................................................................... 6 2 公司业务深入解读 ........................................................................................................................................ 7 2.1 煤炭业务：储量丰富，扩能提质 ...................................................................................................................................... 7 2.1.1 煤炭资源：储量丰厚，布局海外 ........................................................................................................................... 7 2.1.2 产能扩张：扩能提质，稳扎稳打 ..................................