客车11月月报：10月内需同比修复，期待年底翘尾行情

客车11月月报：10月内需同比修复，期待年底翘尾行情证券分析师 ：黄细里执业证书编号：S0600520010001联系邮箱：huangxl@dwzq.com.cn联系电话：021-601997932025年11月24日证券研究报告·行业研究·汽车与零部件请务必阅读正文之后的免责声明部分（推荐客车板块，优选【宇通+金龙】◼ 客车这轮大周期驱动因素是什么？一句话总结：客车代表中国汽车制造业将成为【技术输出】的世界龙头。这不是梦想而是会真真切切反映到报表层面。海外市场业绩贡献对客车行业在3-5年会至少再造一个中国市场。背后支撑因素：➢ 1）天时：符合国家【中特估】大方向，客车是【一带一路】的有力践行者，已有10余年的出海经验，在新的国际形势变化下，将进一步跟紧国家战略，让中国优势制造业【走出去】。➢ 2）地利：客车的技术与产品已经具备世界一流水平。新能源客车产品维度，中国客车已领先海外竞争对手。传统客车维度，技术已不亚于海外且具备更好性价比及服务。➢ 3）人和：国内市场价格战结束不会成为拖累反而会共振。过去6-7年国内客车“高铁冲击+新能源公交透支+三年疫情”三重因素叠加经历了长期的价格战，2022下半年宇通已率先提价，且需求本身得益【旅游复苏+公交车更新需求】有望重回2019年水平。2（推荐客车板块，优选【宇通+金龙】◼ 客车这轮盈利能创新高吗？我们认为并不是遥不可及。➢ 1）国内没有价格战。2）寡头龙头格局。3）海外无论新能源还是油车净利率远好于国内（无需投固定资产）。4）碳酸锂成本持续下行。◼ 客车这轮市值空间怎么看？➢ 小目标是重新挑战2015-2017年上一轮行业红利的市值峰值。大目标重新打开新的天花板（见证真正意义的世界客车龙头）。◼ 投资建议：➢【宇通客车】是“三好学生典范”，具备高成长+高分红属性。我们预计2025~2027年归母净利润为46.3/55.2/66.8亿元，同比+12%/+19%/+21%，维持“买入”评级。➢【金龙汽车】或是“进步最快学生”，困境反转利润弹性较大。我们预计2025-2027年归母净利润为4.4/6.4/8.3亿元，同比+182%/+45%/+28%，维持“买入”评级。◼ 风险提示：全球地缘政治波动超预期，国内经济复苏节奏进度低于预期。3（核心数据总结：内需同比提升4◼行业总量：1）产量：2025年10月我国客车行业月度整体产量为5.0万辆，同环比分别为+13.2%/-8.8%；2）批发量：2025年10月我国客车行业月度整体批发量为5.0万辆，同环比分别为+14.96%/+3%。3）上险：10月我国客车终端销量为4.7万辆，同环比分别为+8.73%/-17.84%。◼行 业 结 构 ： 大 中 轻 客 销 量 同 比 上 升 、 环 比 分 化 ， 出 口 同 环 比 双 降 。 1 ） 批 发 ： 10 月 大 中 轻 型 客 车 销 量 分 别 为5366/5298/38040辆，同比分别+11.37%/-3.81%/+18.81% ，环比分别-27.45%/+18.60%/-11.85%；2）上险：大中轻客终端销量为2040/3504/40997辆，同比分别+14.35%/+38.99%/+6.49% ，环比分别-18.27%/-0.71%/-19.02%；3）出口：2025年10月我国大中客车行业出口3845辆，同环比分别-10%/-31%。◼公司维度：宇通/金龙保持领先地位。1）国内：大中公交车：10月宇通国内公交车销量404辆，市占率11.5%，环比-10.8pct；金龙1111辆，市占率31.6%，环比+12.7pct；大中座位客车：10月宇通国内座位客车销量917辆，市占率50%，环比-2.1pct；金龙座位客车销量355辆，市占率19%，环比-2.0pct。2）出口：10月公交车出口中，宇通出口467辆，市占率27%，环比-46.2pct；金龙出口417辆，市占率24.2%，环比-29.7pct；10月座位客车出口中，宇通出口483辆，市占率23%，环比-5.3pct；金龙出口556辆，市占率26%，环比-9.0pct◼。图：大中客行业销量情况资料来源：中汽协，交强险，中客网，东吴证券研究所大中客月度数据年度数据250125022503250425052506250725082509251025Q125Q2202320242025E1.批发销量/辆66175579100668069815511425814098401186310664222622764987423116180137634同比0%19%5%-21%-7%16%15%10%22%3%7%-4%5%33%18%环比-68%-16%80%-20%1%40%-29%21%21%-10%-45%24%--2.零售销量/辆59562183492940683194487048564816602555441306812132548347296278853同比-3%-3%7%-45%-38%-3%10%4%27%29%0%-31%-11%33%8%环比-66%-63%126%-17%-21%52%0%-1%25%-8%-54%-7%---2.1公交车271841512516215311646137616493092351143842798210983031542441同比29%-36%90%-62%-35%164%72%53%53%58%28%-8%-48%44%40%环比-80%-85%201%-50%-14%210%-16%20%88%14%-78%-36%---2.2座位客车254413263340311123042853316023302608184472108268286673813232412同比-32%-9%-11%-43%-44%-31%-5%-19%11%3%-19%-40%87%33%-15%环比-14%-48%152%-7%-26%24%11%-26%12%-29%3%15%---3.出口销量/辆28682902503541286106559450524975559638451080515828318454419658781同比-3%17%35%4%48%30%84%45%52%-10%18%27%51%39%33%环比-43%1%74%-18%48%-8%-10%-2%12%-31%-15%46%---3.1新能源出口/辆50271912681193136515041697141514769932489406298761136617617同比-23%56%134%67%76%61%160%37%47%-42%51%67%54%15%55%环比-73%43%76%-6%14%10%13%-17%4%-33%-46%63%---图：客车月度销量变化（万辆）图：客车月度产量变化（万辆）◼9月客车产批量同比上升，大中客占比同比略降。1）产量：2025年10月我国客车行业月度整体产量为5.0万辆，同环比分别为+13.2%/-8.8%。2）批发量：2025年10月我国客车行业月度整体批发量为5.0万辆，同环比分别为+14.96%/-11.16% ；3）结构维度：10月大