公司深度报告：高端管材与汽车零部件双轮驱动，前景可期

公司研究 公司深度 钢铁 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 [Table_Reportdate] 2025年11月21日 [Table_invest] 买入（首次覆盖） [Table_NewTitle] 盛德鑫泰（300881）：高端管材与汽车零部件双轮驱动，前景可期 两行报告标题内容 ——公司深度报告 [Table_Authors] 证券分析师 张季恺 S0630521110001 zjk@longone.com.cn 证券分析师 谢建斌 S0630522020001 xjb@longone.com.cn 联系人 陈伟业 cwy@longone.com.cn [Table_cominfo] 数据日期 2025/11/21 收盘价 32.00 总股本(万股) 11,000 流通A股/B股(万股) 5,741/0 资产负债率(%) 63.91% 市净率(倍) 2.94 净资产收益率(加权) 13.44 12个月内最高/最低价 45.84/24.63 [Table_QuotePic] [Table_Report] [table_main] 投资要点： ➢ 传统能源与新能源双轮驱动：公司已构建“高端管材+汽车零部件”的双业务体系。在传统能源领域，作为超超临界电站锅炉用管的国内龙头，产品国产化率不断提高，火电业务营收占比高。在新能源领域，通过收购切入汽车轻量化赛道，产能逐步释放。 ➢ 财务表现亮眼，成长性突出：2023年和2024年营业收入增幅分别为64.1%和34.4%，2025年前三季度营收达23.25亿元。公司2025年第三季度ROE为13.44%，经营性活动现金流改善明显，因公司规模扩张，筹资现金流金额始终维持高位。 ➢ 技术研发领先，市场份额稳固：研发投入保持强度，前沿技术布局成果显著，部分产品技术对标国际先进。电站锅炉用小口径不锈钢管市场，公司份额居前，长期绑定优质客户，客户粘性强；汽车零部件业务切入新能源车企供应链，多业务领域巩固行业竞争优势。 ➢ 产品结构高端化，附加值提升：聚焦T91/T92合金钢管、TP347H不锈钢管等高技术壁垒产品，毛利率显著高于普通钢管。开发ASME SA-213T系列、内螺纹管等，换热效率提升40%，切入超超临界锅炉等高端市场，产品结构优化，带动毛利率高于行业平均水平。 ➢ 行业景气支撑，成本优势凸显：受益于2024年我国新增火电装机达4744万千瓦，火电发电量占比仍高达67%，带动高端锅炉管需求旺盛。公司具备从钢坯到成品的全产业链布局，原材料成本占比超75%，在镍、铬等金属价格下行周期中盈利空间进一步打开。T91/T92等高端钢管国产化加速，原材料成本下降，生产成本压力减轻。 ➢ 投资建议：我们认为公司竞争优势为专精于小口径无缝钢管，对应国内超超临界机组更新需求旺盛。T91、T92这类高温高压钢管需求在未来几年仍维持较高增速。公司2025-2027营业收入预计分别为30.43、32.20、34.11亿元；归母净利润分别为2.40、2.76、3.09亿元；EPS分别为2.18、2.51、2.81元；P/E分别为14.67、12.76、11.41倍，看好公司持续受益于国内火电机组扩容/升级，首次覆盖给予买入评级。 ➢ 风险提示：传统钢管盈利不达预期；下游终端需求萎靡等风险；主营业务原材料价格波动风险。 [Table_profits] 盈利预测与估值简表 2022A 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 主营收入(百万元) 1206.9 1980.9 2662.8 3043.44 3220.04 3410.54 同比增速(%) 7.5% 64.1% 34.4% 14.3% 5.8% 5.9% 归母净利润(百万元) 73.45 120.50 225.80 239.94 275.85 308.61 同比增速(%) 40.3% 64.1% 87.4% 6.3% 15.0% 11.9% 毛利率(%) 12.9% 14.1% 17.9% 18.9% 19.4% 19.4% 每股盈利(元) 0.67 1.10 2.05 2.18 2.51 2.81 ROE(%) 8.8% 13.0% 21.4% 20.4% 20.3% 19.8% PE(倍) 47.92 29.21 15.59 14.67 12.76 11.41 资料来源：同花顺iFinD，东海证券研究所，截至2025年11月21日 -30%-20%-10%1%11%22%32%43%24-1125-0225-0525-08盛德鑫泰沪深300证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 2/21 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 公司深度 正文目录 1. 公司概况 ....................................................................................... 4 1.1. 背靠常州，制造业腹地资源共享 ................................................................. 4 1.2. 公司营业收入快速增长，增速大幅提高 ....................................................... 4 1.3. 资本结构优化，释放财务弹性的策略 .......................................................... 6 1.4. 市场扩张与产能高效利用推动高 ROE ......................................................... 7 2. 公司产业链稳定，专精小口径钢管市场 ........................................ 9 2.1. 客户集中稳定，交易标的稳定 ..................................................................... 9 2.2. 产业链完备，注重专精小口径产品优势 ....................................................... 9 2.3. 产业链延伸，商品技术革新，带动快速发展 .............................................. 10 2.4. 公司募资拓展高镍产线，兼具提升生产弹性 ...............................................11 3. 无缝钢管景气延续，上下游共振推动需求旺盛 ........................... 12 3.1. 我国无缝管自给率持续上升，基本完成钢管国产化 ................................... 12 3.2. 公司产品价格与上下游相关性较高 ..........