海外消费行业周报：2026年港股医药投资策略，海外医药，聚焦创新药及产业链机会

请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 海外消费服务 2025 年 11 月 21 日 海外医药：聚焦创新药及产业链机会——2026年港股医药投资策略 看好 ——海外消费周报（20251114-20251120） 相关研究 - 证券分析师 黄哲 A0230513030001 huangzhe@swsresearch.com 周文远 A0230518110003 zhouwy@swsresearch.com 贾梦迪 A0230520010002 jiamd@swsresearch.com 研究支持 胡梦婷 A0230524060004 humt@swsresearch.com 联系人 胡梦婷 A0230524060004 humt@swsresearch.com 本期投资提示： ⚫ 海外医药：聚焦创新药及产业链机会——2026 年港股医药投资策略 创新药：多项政策支持创新药行业发展；国内创新药出海交易金额和数量创历史新高；板块估值触底反弹；商业化销售放量叠加授权收入，头部公司实现盈利 百济神州：泽布替尼海外销售持续放量，三季度全球销售额超 10 亿美元（同比增长 51%）；3Q25公司 GAAP 净利润达到 1.25 亿美元，去年同期亏损为 1.21 亿美元。公司预计 2025 年全年 GAAP经营利润为正，经营活动产生正现金流，上调 2025 年收入指引为 51-53 亿美元（此前为 50-53亿美元）。 信达生物：肿瘤+非肿瘤双轮驱动，综合管线进一步拓展；IBI363 达成重磅战略合作，加速国际化布局；2024 年首次实现 Non-IFRS 净利润与 EBITDA 转正。预计 2025 年 non-IFRS EBITDA 和净利润持续提升。 康方生物：依沃西 HARMONi-A 达到 OS 终点；HARMONi-6 纳入 2025 ESMO LBA，达到 PFS主要终点；卡度尼利和依沃西纳入医保后快速放量；积极布局 IO 2.0+ADC 2.0，非肿瘤产品进入商业化阶段。 Pharma：头部公司研发投入快速增长，加强创新管线布局，加速推进创新转型；在研管线实现成功出海授权，展现全球竞争力 三生制药：SSGJ-707（PD-1/VEGF 双抗）与辉瑞达成重磅合作，辉瑞已启动两项全球三期临床，持续关注 SSGJ-707 后续海外临床进展。 翰森制药：1H25 创新药及合作收入同比增长 22.1%至 61.5 亿元，收入贡献从 1H24 的 77.3%提升至 82.7%；随着创新药销售放量，创新药销售贡献有望进一步增长；GLP-1/GIP、CDH17 ADC等多款产品成功授权。 中国生物制药：创新产品持续放量，1H25 创新产品收入贡献从 1H24 的 39%增长至 44% ，预计创新产品销售贡献有望从 2025 年的 50%增长至 2026 年的 55%和 2027 年的 60%；收购礼新医药进一步拓展 ADC 和双抗管线。 CXO：创新药投融资回暖，有望推动药企加大早期研发投入，带动需求复苏；多肽、ADC 等新兴领域有望打开增量空间；国内创新药出海加速，产业链景气度提升，板块有望迎来复苏，建议关注：药明康德 、 药明合联 ⚫ 海外社服：把握确定性，关注边际改善——2026 年港股消费服务投资策略 ⚫ 海外教育：营利性分类管理条件成熟，高教公司困境反转可期 ⚫ 风险提示：创新药研发和商业化进展低于预期；核心产品价格降幅超预期；地缘政治风险；投融资环境波动风险。加盟模式管理风险，市场竞争风险，消费需求变化风险。K12 教育培训政策收紧，影响学生报班、上课或课程提价；非学历职业培训业务发展不及预期。 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共10页 简单金融 成就梦想 1. 海外医药：聚焦创新药及产业链机会——2026年港股医药投资策略 1.1 市场回顾 本周恒生医疗保健指数下降 3.73%，跑赢恒生指数 0.84 个百分点。 1.2 聚焦创新药及产业链机会——2026 年港股医药投资策略 创新药：多项政策支持创新药行业发展；国内创新药出海交易金额和数量创历史新高；板块估值触底反弹；商业化销售放量叠加授权收入，头部公司实现盈利 百济神州：泽布替尼海外销售持续放量，三季度全球销售额超 10 亿美元（同比增长51%）；3Q25 公司 GAAP 净利润达到 1.25 亿美元，去年同期亏损为 1.21 亿美元。公司预计 2025 年全年 GAAP 经营利润为正，经营活动产生正现金流，上调 2025 年收入指引为 51-53 亿美元（此前为 50-53 亿美元）。 信达生物：肿瘤+非肿瘤双轮驱动，综合管线进一步拓展；IBI363 达成重磅战略合作，加速国际化布局；2024 年首次实现 Non-IFRS 净利润与 EBITDA 转正。预计 2025 年non-IFRS EBITDA 和净利润持续提升。 康方生物：依沃西 HARMONi-A 达到 OS 终点；HARMONi-6 纳入 2025 ESMO LBA，达到 PFS 主要终点；卡度尼利和依沃西纳入医保后快速放量；积极布局 IO 2.0+ADC 2.0，非肿瘤产品进入商业化阶段。 Pharma：头部公司研发投入快速增长，加强创新管线布局，加速推进创新转型；在研管线实现成功出海授权，展现全球竞争力 三生制药：SSGJ-707（PD-1/VEGF 双抗）与辉瑞达成重磅合作，辉瑞已启动两项全球三期临床，持续关注 SSGJ-707 后续海外临床进展。 翰森制药：1H25 创新药及合作收入同比增长 22.1%至 61.5 亿元，收入贡献从 1H24 的77.3%提升至 82.7%；随着创新药销售放量，创新药销售贡献有望进一步增长；GLP-1/GIP、CDH17 ADC 等多款产品成功授权。 中国生物制药：创新产品持续放量，1H25 创新产品收入贡献从 1H24 的 39%增长至44% ，预计创新产品销售贡献有望从 2025 年的 50%增长至 2026 年的 55%和 2027年的 60%；收购礼新医药进一步拓展 ADC 和双抗管线。 CXO ：创新药投融资回暖，望推动药企加大早期研发投入，动需求复苏；多肽 、 ADC 等新兴领域有望打开增量空间；国内创新药出海加速，产业链景气度提升，板块有望迎来复苏，建议关注：药明康德 、 药明合联 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第3页 共10页