海外制药企业2025Q3业绩回顾：MNC的产品在美国市场放量有多快？

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年11月20日行业研究 · 行业专题 医药生物投资评级：优于大市（维持评级）证券分析师：马千里010-88005445maqianli@guosen.com.cnS0980521070001证券分析师：陈曦炳0755-81982939chenxibing@guosen.com.cnS0980521120001证券分析师：彭思宇0755-81982723pengsiyu@guosen.com.cnS0980521060003海外制药企业2025Q3业绩回顾——MNC的产品在美国市场放量有多快？请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容摘要◼ 2025Q3业绩回顾：•Eli Lilly在GLP-1类药物驱动下，收入端同比+52%，其中Tirzepatide单季度营收首次超过100亿美元，同比+131%、环比+18%。与美国政府达成GLP-1价格协议，降价及减少保险受益人自付金额从而获得Medicare及各州Medicaid扩大减重药物覆盖，同时对DTC渠道减重产品降价50美元/4支装，未来Orforglipron上市后将以最低剂量149美元、其他剂量不超过399美元价格进行供应。•Novo Nordisk由于美国市场减重药物竞争日趋激烈及始终未能妥善解决的compounded GLP-1药物影响，25Q3美国市场Ozempic及Wegovy分别同比+1%/+6%，年内已多次下调业绩指引。与美国政府达成GLP-1价格协议，Medicare part D将于2026年开始试点覆盖Wegovy，Medicare/Medicaid/DTC渠道中销售的Semaglutide产品都将进一步降价，公司预计价格变动对2026年销售增长产生低个位数负面影响。•AstraZeneca、AbbVie、Amgen、Vertex、Sanofi、GSK等分别依靠核心产品继续放量及新产品带来的增量收入维持高个位数~低双位数增长；JNJ、Novartis、BMS、Gilead等由于核心产品专利到期后下滑拖累或Medicare Part D redesign影响，维持低~中个位数增长；Merck、Pfizer分别受到疫苗板块下滑及COVID-19相关产品收入波动影响，收入端低个位数增长或同比下滑；Roche、Regeneron由于眼科产品在美国市场由于支付端问题增速放缓拖累。•2025Q3，16家企业中共11家企业对全年营收和/或净利润/EPS进行了上调，主要由于新产品销售放量好于预期和/或专利到期产品下滑幅度低于预期等因素，另有4家维持，1家下调。◼ MNC的产品在美国市场放量有多快？•我们统计了MNC药企2010-2014年间在美国市场上市的产品共计52款，剔除部分数据缺失、峰值销售额低于3亿美元或销售时长少于5年的产品后，剩余的34款产品在美国市场达峰的中位数时间为 ~8年，其中FIC产品（n= 13）为 ~7年，罕见病产品（n= 13）为 ~8年，突破性疗法/BTD产品（n= 8）为 ~7年，生物制品（n= 14）为 ~10年。◼ 风险提示：市场竞争加剧的风险，产品临床失败或有效性低于预期的风险，产品商业化不达预期的风险，技术升级迭代风险。2请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容海外药企25Q3业绩梳理01MNC的产品在美国市场放量有多快？02目录请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容海外制药企业2025Q3营收及2025全年指引表：海外制药企业2025Q3营收及2025全年指引公司市值/亿美元 Ytd60d营收2025业绩指引收入指引变化EPS指引变化Q1Q2Q3JanAprilJulyOctEli Lilly9,738+34%+48%127 (+47%)156(+37%)176(+52%)Sales= $58.0B~61.0B; EPS= $22.05~23.55; Non-GAAP EPS= $22.50~24.00Sales= $58.0B~61.0B; EPS= $20.17~21.67; Non-GAAP EPS= $20.78~22.28 (driven by acq IPR&D)Sales= $60.0B~62.0B; EPS= $20.85~22.10；Non-GAAP EPS= $21.75~23.00Sales= $63.0B~63.5B; reported EPS= $21.80~22.50；Non-GAAP EPS= $23.00~23.70JNJ4,819+42%+13%139/80(+4.2%/+4.1%)152/85(+3.8%/+6.1%)156/84(+5.3%/+5.6%)operational sales= $90.9B~91.7B;adjusted EPS (operational)= $10.75~10.95operational sales= $91.6B~92.4B (due to Intra-Cellular acq);adjusted EPS (operational)= $10.50~10.70 ($0.25 diluted by Intra-Cellular acq)operational sales= $92.7B~93.1B;adjusted EPS (operational)=$10.63~10.73operational sales= $93.0B~93.4B;adjusted EPS (operational)= $10.63~10.73AbbVie4,133+36%+13%133(+9.8%)154(+6.5%)158(+8.4%)adjusted diluted EPS= $12.12~12.32adjusted diluted EPS= $12.09~12.29 (incl. $0.13 related to acq IPR&D and milestone expense)adjusted diluted EPS= $11.88~12.08 (incl. $0.55 related to acq IPR&D and milestone expense)adjusted diluted EPS= $10.61~10.65 (incl. $2.05 related to acq IPR&D and milestone expense)Roche3,088+18%+17%CHF 119/35(+8%/+0%)CHF 120/35(+11%/+0%)CHF 116/33(+7%/+2%)group sales growth= mid single digit;core EPS= high single digitgroup sales growth= mid single digit;core EPS= high single digitgroup sales growth= mid single digit;core EPS= high single digitgroup sales growth= mid single digit;core EPS= low doub