通信行业：禾赛25Q3跟踪报告，—全年指引上调，26年出货量持续高增

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业简评报告 2025 年 11 月 19 日 推荐（维持） 禾赛 25Q3 跟踪报告： TMT 及中小盘/通信 事件：2025 年 11 月 11 日，禾赛（HSAI.O）发布《2025 年三季度报告》，25Q3公司实现营收 7.95 亿元（yoy+47.5%）、GAAP 净利润 2.56 亿元（提前完成全年盈利目标，24Q3 同期为-0.70 亿元）、Non-GAAP 净利润为 2.88 亿元（24Q3同期为-0.44 亿元）。 ❑ 25Q3 营收连续六个季度同比增长，上调全年指引。 25Q3 层面：1）营收侧：25Q3 公司实现营收 7.95 亿元（yoy+47.5%，连续六个季度同比增长），主要系车载激光雷达标配化转型（ATX 产品搭载量激增），及机器人领域应用拓展（激光雷达出货量同比增 14 倍）；2）毛利率侧：25Q3 毛利率水平为 42.1%（yoy-5.6pct，qoq-0.4pct），保持稳健水平，预计 25Q4 将持续维持在 40%左右；3）净利润侧：25Q3 公司实现 GAAP 净利润 2.56 亿元，创历史新高，公司提前一个季度完成全年 GAAP 盈利目标，主要系激光雷达产品大规模放量、费用端持续优化及 Q3 1.48 亿元股权投资收益推动。 25 年前三季度层面：1）营收侧：25 年前三季度公司实现营收 20.27 亿元（yoy+49.3%）；2）毛利润侧：25 年前三季度毛利率水平为 42.2%；3）净利润侧：25 年前三季度公司实现 GAAP 净利润 2.83 亿元，Non-GAAP 净利润为 3.70 亿元。 25Q4 以及 25 全年预期层面：1）25Q4:预计 25Q4 净收入 10 亿元-12 亿元（yoy+39%至 67%）；2）25 全年预期：25 全年目标营收 30 亿元-32 亿元（yoy+50%），GAAP 净利润指引上调至 3.5 亿-4.5 亿元。 ❑ 25 年前三季度产量突破百万台，公司 ADAS 市占率稳居第一。 交付量方面：1）25Q3：公司激光雷达交付量达 44.14 万台（yoy+228.9%），其中，ADAS 激光雷达交付量为 38.08 万台（yoy+193.1%），机器人领域激光雷达交付量为 6.06 万台（yoy+1311.9%）；2）25 年前三季度：截至 25年 9 月底，公司第 100 万台激光雷达正式生产下线，公司成为全球首个年产量突破百万台的激光雷达企业。 市占率方面：公司 ADAS 领域市占率稳居行业第一。据盖世研究院，公司已连续 7 个月保持车载主激光雷达装机量第一，8 月市占率上升到 46%，约为第二名的 1.5 倍，第三名的 2.4 倍。 ❑ ADAS 领域，核心客户全系标配叠加 L3 政策落地赋能，量产计划稳步推进。 核心客户订单方面：公司前两大头部 ADAS 客户 2026 款全系车型均 100%搭载禾赛激光雷达，同时，极氪旗舰车型 001、7X 焕新版本均开始全系标配禾赛激光雷达。展望未来，更多合作客户的畅销车型将于 25 年下半年至 26 年陆续启动量产并搭载禾赛产品。 L3 政策落地方面：25 年 9 月工信部首次有条件批准 L3 级自动驾驶车辆生产，后续就 L2 级系统新强制性安全标准征求意见，监管完善推动高阶自动驾驶安全冗余成为必备。为适配这一趋势，公司 4 月就推出“Infinity Eye B”融合解决方案，25Q3 国内前三的新能源车企将为其车型搭载 ETX 长距及多颗 FTX补盲激光雷达，实现 360 度全向补盲覆盖，量产计划于 26 年末或 27 年初启动。公司预计每辆 L3 级车辆将配备 3-6 颗激光雷达（单车价值量达到500-1000 美元），将极大拓展潜在市场。 行业规模 占比% 股票家数（只） 195 3.8 总市值（十亿元） 4608.8 4.4 流通市值（十亿元） 4205.9 4.4 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 -0.1 36.9 50.8 相对表现 -1.3 19.5 35.1 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《禾赛 25Q2 跟踪报告：—GAAP盈利超预期，国内外客户拓展顺利》2025-08-24 2、《前沿科技双周谈系列 9：—OPENAI 或突破 IMO，AGI 打开算力想象空间》2025-07-20 3、《Grok4 大模型发布点评—大模型竞速与迭代持续，算力旺盛需求延续》2025-07-11 梁程加 S1090522060001 liangchengjia@cmschina.com.cn 孙嘉擎 S1090523040001 sunjiaqing@cmschina.com.cn -20020406080Nov/24Mar/25Jul/25Oct/25(%)通信沪深300全年指引上调，26 年出货量持续高增 敬请阅读末页的重要说明 2 行业简评报告 ❑ 机器人领域，国内外合作实现突破，26 年 Robotaxi 有望迎来商业落地拐点。 国内侧：国内新一代自动驾驶车队采用 ADAS 激光雷达解决方案，结合芯片与车辆设计优化降低 BOM 总成本，加速商业化进程。公司率先抓住机遇，近期与小马智行、哈啰出行及京东物流签署新合作协议，部分合作车型的所有激光雷达（最多 8 颗主激光雷达及补盲激光雷达）将全部由禾赛供应。 海外侧：海外 Robotaxi 公司青睐机械旋转式激光雷达的性能与稳定性，对价格敏感度较低，为禾赛带来重要市场机遇。公司已与 Motional 及多家北美、亚洲、欧洲等全球领先自动驾驶企业签署新供应协议，这些大规模项目合同金额达数千万美元，随着部署规模扩大，后续增长潜力强劲，将成为自动驾驶行业关键里程碑。 ❑ 公司 9 月在香港上市，创激光雷达行业 IPO 纪录。公司于 9 月完成香港联交所主板上市，成为全球首家同时在美国和香港资本市场双重主要上市的激光雷达企业。此次 IPO 为全球激光雷达行业规模最大的首次公开募股，市场反响热烈，公开发售超额认购近 169 倍，国际配售认购需求达可用股份 14 倍以上，行使超额配售选择权后累计募资 6.14 亿美元。这笔资金将充实财务基础、提升股票流动性，为技术创新、产能扩张、运营优化及新市场机遇捕捉注入强劲动力，助力公司巩固全球激光雷达市场领先地位。 ❑ 风险提示：全球经济超预期扰动、激光雷达产品研发进度不及预期、下游车厂拓展进度不及预期、市场竞争加剧。 图 1：23Q1-25Q3 禾赛单季度营收情况（亿元，%） 图 2：23Q1-25Q3 禾赛单季度净利润情况（亿元，%） 资料来源：Wind、Bloomberg、招商证券 资料来源：Wind、Bloomberg、招商证券 图 3：2020-9M25 禾赛激光雷达交付量（万台，%） 图4：23Q1-25Q3单季度禾赛激光雷达交付量（万台，%） 资料来源：公司公告、招商证券 资料来源：公司公告、招商证券 -40%-20%0%20%40%60%80%100%120%024681023Q1