传媒互联网行业周报：游戏龙头公司估值较低，AI应用大浪潮即将到来

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业定期报告 2025 年 11 月 19 日 推荐（维持） 传媒互联网行业周报 TMT 及中小盘/传媒 近期我们继续坚定推荐各个细分行业龙头公司，我们继续坚定看好【神州泰岳】【南方传媒】【分众传媒】【完美世界】【恺英网络】【巨人网络】【腾讯控股】【昆仑万维】【中国科传】【芒果超媒】【哔哩哔哩】【中文在线】等 ❑ 过去的一周，传媒行业下跌了 1.44%，在所有行业中排名第 23 位，传媒板块年初到现在上涨了 28.21%，排名所有板块第 9 名。近期传媒板块持续调整，我们还是建议投资者不必过于悲观，我们还是坚定看好游戏，影视和中概互联（腾讯，哔哩哔哩，网易，阅文，快手，美图等）三个细分领域。 ❑ 游戏：我们看到三七的处罚已经落地，世纪华通也已经摘帽成功，而且更为关键的是，世纪华通，巨人，恺英，吉比特，三七等明年的估值基本都不到15 倍，安全边际已经很高，同时明年游戏板块的一季度业绩非常值得期待，有望维持高增长，并且我们预计 AI 应用有望在游戏行业实现突破，这个位置，我们坚定看好游戏龙头公司。 ❑ 影视板块：我们认为今年 11 月和 12 月的影视板块堪比 23 年暑期档，今年主要有鬼灭之刃，惊天魔盗团 3，疯狂动物城 2，以及阿凡达 3，而 23 年同样有八角笼钟，消失的她，封神和孤注一掷，我们预计今年年底的这波引进片有望带动票房的快速回暖，对于影院，IP 和影视制作公司都是巨大的利好，特别是近期 AI 应用我们研究下来，AI 影视（包括 AI 漫剧）可能是 AI 应用最为快速且能够变现的方向，近期影视板块龙头公司 中国电影，猫眼娱乐，大麦娱乐，万达电影，光线传媒，上海电影，芒果超媒，幸福蓝海等我们继续坚定看好。 ❑ 另外，近期中概股纷纷发布三季报业绩，我们前期特别看好的哔哩哔哩也发布了三季报，我们的点评如下：1、首曝新游《三国：百将牌》，《三谋》新赛季开启贡献增量。9 月 10 日，公司首曝三国题材休闲非对称竞技卡牌新游戏《三国：百将牌》，并定档 10 月 30 日开启测试，作为《三谋》的发行团队继《三谋》后第二款立项的项目，其玩法上跳出传统框架，倾向策略型对局，保留短平快特点，融入英雄技能玩法要素，更易吸引三国 IP 玩家及年轻用户，首曝阶段邀请 B 站头部 UP 主参与试玩，有望于明年初正式上线。其他新游戏方面，代理二次元卡牌 RPG 游戏《嘟嘟脸恶作剧》国际服于 10 月 9日上线，上线次日登顶中国港澳台及日本 iOS 游戏免费榜；自研游戏《逃离鸭科夫》10 月 16 日全球发售上线，国区定价 58 元，发售 5 天销量破 50 万，Steam 国区热销榜第一，在线峰值超 14 万人。2、广告及游戏业务维持亮眼表现，新游储备丰富，商业化价值逐步释放。三季度预期公司实现收入 76亿元，同比增长 4%，经调整归母净利润 6.5 亿元，同比增长 175%，环比增长16%。分业务来看：1）增值服务业务预计实现收入 31 亿元，同比增长 10%；2）广告业务预计实现收入 25 亿元，同比增长 20%，近期 B 站正式启动“双11”大促，并与阿里、京东达成更深度的数据打通，为在 B 站种草的品牌和商家交付核心电商经营指标，提供亿级曝光会场、投前人货洞察等一系列重磅资源，进一步优化商家投放转化效率，提升投放体验；3）移动游戏业务预 行业规模 占比% 股票家数（只） 160 3.1 总市值（十亿元） 1981.0 1.9 流通市值（十亿元） 1820.2 1.9 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 4.0 21.0 19.0 相对表现 2.8 3.6 3.4 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《互联网行业周报—多家互联网龙头三季报亮眼，关注谷歌 Gemini3.0发布进展》2025-11-17 2、《互联网行业周报—月之暗面推出开源思考模型，关注互联网三季报》2025-11-11 3、《传媒互联网行业周报—AI 漫剧行业迎来爆发性增长，关注拥有优质IP 的阅文集团》2025-11-06 顾佳 S1090513030002 gujia@cmschina.com.cn 谢笑妍 S1090519030003 xiexiaoyan1@cmschina.com.cn 刘玉洁 S1090525100002 liuyujie1@cmschina.com.cn -20-100102030Nov/24Mar/25Jul/25Oct/25(%)传媒沪深300游戏龙头公司估值较低，AI 应用大浪潮即将到来 敬请阅读末页的重要说明 2 行业定期报告 计实现收入 15 亿元，同比下降 16%，主要是 24 年 6 月上线的独家授权 SLG游戏《三国：谋定天下》初期流水爬升较快带来的高基数影响。9 月 20 日，《三国：谋定天下》正式开启新赛季 S10，七麦数据显示开服当日上升至 iOS游戏畅销榜 Top5，情义主题新服于 9 月 27 日 12:00 开服，S11 赛季前瞻服于10 月 14 日开放，有望于明年陆续上线繁体中文、海外版本以及小游戏版本；4）IP 衍生品及其他业务三季度预计实现收入 4.6 亿元，环比上升 5%。 ❑ 结合巴菲特投资谷歌，我们再次强调我们的“AI 球场论”，巴菲特老爷子买入谷歌就是看中了谷歌既有伯纳乌球场（独立 TPU），同时又有皇马和姆巴佩（AI 应用 GEMINI），并且有大量皇马球迷粉丝（谷歌全球拥有用户 10 亿以上），我们坚信算力龙头公司全力支持和投资 AI 应用的大浪潮也就是球场逐步完善，全力投资和购买 AI 应用“姆巴佩”时刻应该很快就要到来了。 ❑ 风险提示：互联网行业监管风险、游戏行业市场竞争加剧的风险、关税政策风险等。 敬请阅读末页的重要说明 3 行业定期报告 正文目录 一、上周市场表现回顾 ....................................................................................... 4 1.1 传媒行业整体表现 ........................................................................................ 4 1.2 传媒细分板块和公司表现 ............................................................................. 4 1.3 中概股及海外重点关注公司一周涨跌幅 ....................................................... 5 二、影视及游戏行业重点数据一览 ..................................................................... 6 2.1 影视板块 ....................................................