食品饮料行业年度投资策略：加速出清行业寻底，预期先行板块启动

行业研究 / 食品饮料 / 证券研究报告 挖掘价值 投资成长 食品饮料行业年度投资策略 加速出清行业寻底，预期先行板块启动 2025 年 11 月 19 日 【投资要点】  加速出清后板块投资价值有望提升，相较于 2024 年的供需不匹配导致产业经营情况恶化，进入 2025 年后企业逐渐降低增长目标适应需求、企业报表在第二、第三季度逐步调整，此举不仅缓解了经营的供需矛盾也提升了板块投资价值，主要逻辑在于：（1）缩短了行业去库存周期；（2）相较于 2024 年，我们对于行业拐点的判断会显得更有置信度，如我们可以预期在明年第二或第三季度实现报表层面的正增长。预期的稳定对于机构持仓、估值都处于相对低位的板块的投资价值极为重要。  回顾：加速出清，底部探明。2025Q1-Q3 期间，在弱需求下行业营收微增、利润有所承压，其中 25Q3 申万食品饮料营业收入、归母净利润分别同比-4.9%/-14.6%，25Q3 板块加速出清。传统消费受制于消费场景及弱需求恢复较慢，如白酒 25Q3 加速出清，啤酒需求承压下量价表现较弱；零食、饮料等具备新品放量和渠道拓展机会的板块景气度延续，如魔芋品类自 24 年来快速增长；与此同时积极改革创新的企业表现出强劲势头，如会稽山等。  展望：加速出清后拐点变得清晰。  1）白酒：25Q3 行业加速出清，拐点逐渐明朗。25 年前三季度板块总体营收/归母净利润同比-5.8%/-6.9%，其中 25Q3 分别同比-18.4%/-22.2%，在需求改善下行业降幅或逐步收窄。需求端来看，宴席、大众聚饮等刚性需求韧性较强，商务活动受损明显；价格回落后刺激了消费需求，茅台价格或将企稳；我们认为产品供需平衡价格的出现有望让渠道对于经营形成稳定预期；企业在 26Q2 前后有望在低基数下迎来报表端的改善。  2）低度酒及饮料：①啤酒：量价表现平稳，关注即时零售渠道影响。25 年前三季度板块总体营收/归母净利润同比+2.0%/+11.8%，其中25Q3 分别同比+0.6%/+11.3%，弱需求下营收增速放缓，澳麦、玻璃等成本处于低位、成本红利延续；26 年在需求改善下有望迎来修复，即时零售等渠道变革对局部地区竞争格局或有影响。②黄酒：企业努力作为或带来行业更积极变化。头部企业积极引领改革，如会稽山持续培育 1743 及兰亭等带动产品结构升级、古越龙山与华润啤酒合作推出“越小啤”等，25 年前三季度会稽山毛利率同提升 4.6pct 至54.7%，头部企业引领下，有望形成品类破圈及区域扩张。③低度酒及饮料：行业景气度延续，健康化、功能化与个性化仍为饮料行业主基调，头部企业在强渠道壁垒下持续打造大单品、拓宽成长边界。 强于大市（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：赵国防 证书编号：S1160524120001 证券分析师：田然 证书编号：S1160525020005 联系人：凌晓晓 相对指数表现 相关研究 《食品饮料 2025 年中报业绩综述：传统消费加速出清，成长赛道景气延续》 2025.09.11 《会员店渠道蓬勃发展，上游厂商迎来机遇》 2025.08.22 《食品饮料行业框架图谱：白酒板块寻底，大众品多维成长》 2025.07.30 《25Q2 基金持仓分析：板块持仓回落，白酒超配收窄》 2025.07.28 《从很忙和万辰看量贩零食优势与未来——鸣鸣很忙招股书拆解》 2025.06.27 -20%-12%-4%4%12%20%2024/112025/52025/11食品饮料沪深300敬请阅读本报告正文后各项声明 2 食品饮料行业年度投资策略  3）大众品： ①乳制品：原奶板块周期逐步筑底，上游持续出清,其中头部优势较为明显，中小型牧场相对承压。液奶下游需求仍偏弱，双节备货奶价有所企稳，低温鲜奶渗透率较低，有望替代部分常温，下游深加工需求开始放量，原奶周期有望逐渐平衡，奶价有望企稳回升。②零食：魔芋和燕麦品类仍有望维持较高景气度，渠道逐步向新兴渠道转移，量贩渠道和会员渠道等今年是重要增量，即时零售逐步放量，建议关注优势品类具有景气度，或者通过新品、渠道调整或者成本红利有望筑底回暖的公司。③调味品及餐饮链：整体餐饮需求偏弱，西式复调和冷冻烘焙具有一定结构性机会，部分连锁业态比如巴比食品和锅圈积极调改，门店业绩表现明显回暖，糖蜜价格有望继续处于下行通道。 【投资建议】  白酒：加速出清底部探明，股价预期先行。行业加速出清、主流产品价格逐渐企稳，行业底部逐步明朗、业绩降幅收窄并逐步转正，有望率先迎来估值的修复。建议关注：1）出清较早、品牌蓄势向上的企业，古井贡酒、泸州老窖、洋河股份、今世缘、金徽酒等；2）品牌势能强、产品矩阵全、渠道运营能力出色的企业，如山西汾酒、贵州茅台、五粮液等；3）积极通过模式创新、主动与渠道分享利润以及出清后有望反转或存在渠道扩张等差异化成长机会的企业，如珍酒李渡、舍得酒业、酒鬼酒等。  低度酒及饮料：1）黄酒：头部企业内在积极变化、加强产品创新及渠道培育，中长期品类破圈及区域扩张有望形成产业趋势，建议关注会稽山、古越龙山；2）啤酒：场景逐步修复下需求有望改善，建议关注经营韧性强的燕京啤酒、青岛啤酒、珠江啤酒、华润啤酒、重庆啤酒等； 3）预调酒及饮料：健康化、功能化等趋势延续，头部企业渠道壁垒高有望持续打造大单品，建议关注农夫山泉、东鹏饮料、百润股份等。  大众品：关注周期反转、业绩绩优、成本红利。1）原奶板块周期逐步筑底，随上游持续出清、下游深加工需求放量，原奶周期有望逐渐平衡，奶价有望企稳回升，建议关注上游牧场、头部乳企和低温优势乳企：优然牧业、现代牧业、中国圣牧、伊利股份、新乳业。2）零食板块中魔芋品类趋势仍有望延续，同时部分公司业绩通过产品和渠道调整有望改善回暖，建议关注：万辰集团、有友食品、卫龙美味、盐津铺子、西麦食品、甘源食品、洽洽食品等。3）餐饮整体相对承压，但是细分赛道仍有相对机会，糖蜜价格有望进一步下滑，建议关注：宝立食品、立高食品、安井食品、锅圈、巴比食品、安琪酵母。 【风险提示】  刺激政策落地不达预期；  原材料价格上涨风险；  行业竞争格局恶化；  渠道拓展不及预期。 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 食品饮料行业年度投资策略 正文目录 1. 回顾：加速出清，底部探明 ........................................................................ 5 1.1. 整体回顾：板块承压持续调整，内部表现分化 ........................................ 5 1.1.1. 传统消费加速出清，新消费成长延续 ................................................... 5 1.2. 白酒：加速出清，节奏不一 ..................................................................... 6 1.3. 大众品：表现相对分化，