建筑与工程行业研究：基建降幅进一步扩大，关注年底财政空间

请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 行业研究丨点评报告丨建筑与工程 [Table_Title] 基建降幅进一步扩大，关注年底财政空间 报告要点 [Table_Summary]统计局发布经济数据，10 月，狭义基建投资单月下滑 8.7%，降幅环比扩大 4.1pct，广义基建投资单月下滑 8.1%，降幅环比扩大 4.1pct。 分析师及联系人 [Table_Author] 张弛 张智杰 袁志芃 龚子逸 SAC：S0490520080022 SAC：S0490522060005 SAC：S0490525070008 SAC：S0490525080003 SFC：BUT917 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 建筑与工程 cjzqdt11111 [Table_Title2] 基建降幅进一步扩大，关注年底财政空间 行业研究丨点评报告 [Table_Rank] 投资评级 看好丨维持 [Table_Summary2] 事件描述 统计局发布经济数据，10 月，狭义基建投资单月下滑 8.7%，降幅环比扩大 4.1pct，广义基建投资单月下滑 8.1%，降幅环比扩大 4.1pct。 事件评论 ⚫ 基建投资边际转弱，单月狭义基建投资增速为 2021 年 7 月之后新低。10 月，狭义基建投资单月下滑 8.7%，降幅环比扩大 4.1pct，此前 2021 年 7 月狭义基建投资单月同比下滑达到 10.7%，此次 10 月单月增速下滑幅度为 21 年 7 月之后的最低值，广义基建投资单月下滑 8.1%，降幅环比扩大 4.1pct，1-10 月，狭义基建投资下滑 0.1%，增速环比转负，广义基建投资增长 3.0%，增速环比减少 1.6pct。 ⚫ 分项目来看，单月投资均为同比下滑，增速环比变化来看，除水利管理业外，各项投资增速环比均走弱。10 月，电力类投资单月下滑 6.3%，降幅环比扩大 3.9pct，交运类投资单月下滑 10.1%，降幅环比扩大 5.5pct，铁路运输业投资单月下滑 4.9%，增速环比转负，道路运输业投资单月下滑 15.4%，增速环比转负，水利类投资单月下滑 19.0%，降幅环比扩大 4.4pct，水利管理业投资单月下滑 17.5%，降幅环比收窄 4.9pct，公共设施管理业投资单月下滑 18.7%，降幅环比扩大 6.4pct，1-10 月，电力类投资增长 12.5%，增速环比减少 2.8pct，交运类投资增长 0.1%，增速环比减少 1.5pct，铁路运输业投资增长 3.0%，增速环比减少 1.2pct，道路运输业投资下滑 4.3%，降幅环比扩大 1.6pct，水利类投资下滑 4.1%，降幅环比扩大 1.7pct，水利管理业投资增长 0.7%，增速环比减少 2.3pct，公共设施管理业投资下滑 4.4%，降幅环比扩大 1.6pct。 ⚫ 结合实物工作量与 PMI 数据，10 月基建行业景气度边际走弱。10 月建筑业 PMI 为 49.1%，环比下滑 0.2pct，连续 3 月处于收缩区间。实物工作量方面，11 月 5 日-11 月 11 日，本周全国水泥出库量 286.25 万吨，环比上升 0.5%，年同比下降 17.0%；基建水泥直供量166 万吨，环比下降 1.2%，年同比下降 15.3%。 ⚫ 全年来看，年底财政仍保留发力空间，全年基建投资有望正增长。专项债来看，截至 11月 14 日，当周专项债新增发行 1394 亿元，年初以来累计发行 41492 亿元，同比发行多2476 亿元，累计发行进度 94%，同比慢 5.7pct，年底专项债仍有发行空间。同时国家统计局指出，下阶段要锚定高质量发展目标，继续优化投资结构，不断改善投资环境，进一步激发民间投资活力，推动投资健康发展，更好发挥投资在扩内需、优供给、惠民生方面的关键作用。此外，11 月 14 日，国务院总理李强主持召开国务院常务会议，研究深入实施“两重”建设有关工作，会议指出，要把“两重”建设放在“十五五”全局中谋划和推进，牢牢把握战略性、前瞻性、全局性要求，推动国家重大战略深入实施、重点领域安全能力稳步提升。要合理安排项目建设与资金拨付节奏，积极撬动超长期贷款、政策性金融等资金，引导更多民间资本参与。年底若超长期特别国债及剩余专项债额度集中发行使用，推动实物工作量增长，全年基建增速有望为正。 风险提示 1、项目转化不及预期； 2、实物工作量推进不及预期。 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《市场高低切，建筑买什么》2025-11-10 •《规模下降业绩承压，经营现金流有改善——建筑行业 2025 年 3 季报综述》2025-11-10 •《数读基建深度 2025M9：狭义基建降幅收窄，年底财政仍有空间》2025-11-09 -20%-3%13%30%2024/112025/32025/72025/11建筑与工程沪深3002025-11-18%%%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 5 行业研究 | 点评报告 风险提示 1、项目转化不及预期：工程项目周期通常相对较长，从最初招投标到最后工程企业确认相应收入、利润需要较多流程，若中途出现相应阻碍，则会导致订单向收入的转化时间延长或转化率降低。 2、实物工作量推进不及预期：实物工作量的推动受多方面因素影响，包括项目规划、资金到位情况等，以及资金下达后具体施工节奏的安排，若出现天气等影响施工节奏因素出现，也可能导致实物工作量推进不及预期。 %research.95579.com3 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 5 行业研究 | 点评报告 投资评级说明 行业评级 报告发布日后的 12 个月内行业股票指数的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为： 看 好： 相对表现优于同期相关证券市场代表性指数 中 性： 相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平 看 淡： 相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数 公司评级 报告发布日后的 12 个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为： 买 入： 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于 10% 增 持： 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 5%～10%之间 中 性： 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间 减 持： 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5% 无投资评级： 由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 相关证券市场代表性指数说明：A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准。 办公地址 [Table_Contact]上海