造影剂一体化头部供应商，产能投放驱动成长

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2025 年 11 月 17 日 公司深度研究 买入 / 首次 司太立(603520) 昨收盘:11.87 造影剂一体化头部供应商，产能投放驱动成长  走势比较  股票数据 总股本/流通(亿股) 4.38/4.38 总市值/流通(亿元) 52.04/52.04 12 个月内最高/最低价(元) 12.82/7.44 相关研究报告 证券分析师：周豫 E-MAIL：zhouyua@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523060002 证券分析师：乔露阳 E-MAIL：qiaoly@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190524080001 报告摘要 碘造影剂“API+制剂”一体化龙头企业，国际化战略稳步推进。公司成立于 1997 年，于 2016 年在上海证券交易所上市，主营 X-CT 非离子型造影剂、喹诺酮类系列中间体、原料药、制剂业务以及原料药 CMO/CDMO 业务，是国内碘造影剂企业中产品规模最大、品种最齐全的厂家，其中碘海醇原料药产能及产量位居国内前列。公司围绕一体化战略，向产业链的前端和末端延伸，2011 年在江西樟树建立中间体生产基地，2012 年在上海金山建立制剂工厂，于 2020 年实现制剂商业化生产。同时围绕国际化战略，加大海外销售布局，依托控股公司爱尔兰 IMAX 积累的注册优势和销售网络，实现制剂国际化销售，2024 年，爱尔兰 IMAX 公司海外制剂销售收入达 8,620.3 万元。 原料药产能扩张蓄力成长，多因素共振改善盈利能力可期。公司碘造影剂核心产品全覆盖，包括碘海醇、碘帕醇、碘克沙醇、碘佛醇、碘美普尔、碘普罗胺，已成为国内品种最齐全的厂家，截至 2025 年 8 月，公司原料药已建成产能 2400 余吨，其中约 1800 吨已完成国内及国际主要质量体系认证，预计 2025 年底将形成 3000 吨产能，占全球碘造影剂原料药总需求近 1/3，是国内碘造影剂原料药产能最大的生产企业。公司前瞻性产能布局将承接造影剂新增需求，市占率有望提升，2022 年 GE 预计，随着全球慢性疾病患病率不断增长，CT 检查数量将显著增加，未来十年碘造影剂的全球需求量或将翻一番，造影剂原料药法规市场主流供应商的产能已经满负荷运转，并且没有新增扩产计划，公司具备明显产能优势。多因素共振，API 业务毛利率改善可期：（1）碘价有望随供应商扩产而下降，公司原材料成本压力将减轻；（2）大规模产能释放收尾，产能利用率提升将有效降低生产成本；（3）降本增效持续进行，碘回收取得阶段性成效。 制剂产能瓶颈突破，国内+海外双轮驱动成长。公司为国内造影剂制剂的主要供应商，碘造影剂已涵盖全部主流品种，磁共振造影剂中，钆贝葡胺注射液已获批，多个产品处于注册审评中，同时依托控股公司爱尔兰IMAX 平台，以及上海司太立的产能支持，实现制剂国际化销售加速拓展。截至 2025 年 8 月，制剂已建成年产能 2,500 万支，其中碘造影剂产能约2,000 万支，能够满足公司未来 3-5 年的制剂发展需求，随着产能逐步爬升以及集采的推进，碘美普尔、碘佛醇、碘普罗胺注射液等新产品生产及销售将逐渐步入正轨，同时产能利用率提升将大幅改善盈利水平，2025H1，上海司太立盈利能力已经出现较为明显的改善，净利率为-1.38%，同比大幅收窄 7.58pct。海外制剂业务限制因素打破，将开启快速增长新阶段，公司正在积极推进上海工厂欧洲 GMP 认证，预计 2026Q1 完成，将成为爱尔兰 IMAX 的生产平台，打通海外制剂生产环节，发挥协同效应。  盈利预测 我们预测公司 2025/26/27 年收入为 25.04 亿元/28.18 亿元/32.21(20%)(8%)4%16%28%40%24/11/1825/1/2925/4/1125/6/2225/9/225/11/13司太立沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司深度研究 P2 造影剂一体化头部供应商，产能投放驱动成长 亿元，归属于上市公司股东的净利润分别为 0.46 亿元/1.69 亿元/3.22 亿元，对应当前 PE 为 114/31/16X，考虑到造影剂行业竞争格局较为集中，未来市场规模有望翻倍，公司大规模产能投放收尾，原料药产能有望承接新增需求，国内制剂新产品将借助集采逐步放量，海外制剂业务生产环节打通，开启快速增长阶段，盈利能力或逐渐改善，公司利润增长有望提速，估值应具备溢价，首次覆盖给予 “买入”评级。  风险提示 原材料价格风险；政策风险；研发风险；外汇汇率波动风险。  盈利预测和财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 2,350 2,504 2,818 3,221 营业收入增长率(%) 7.02% 6.56% 12.54% 14.29% 归母净利（百万元） -49 46 169 322 净利润增长率(%) -211.00% 193.11% 269.85% 90.34% 摊薄每股收益（元） -0.12 0.10 0.39 0.73 市盈率（PE） — 113.84 30.78 16.17 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司深度研究 P3 造影剂一体化头部供应商，产能投放驱动成长 目录 一、 公司概况 ...................................................................... 6 (一) 碘造影剂“API+制剂”一体化龙头企业，国际化战略稳步推进 ............................. 6 (二) 股权结构清晰 ................................................................... 6 (三) 四大生产基地产能扩张收尾，重心由“建设”转向“释放” ................................. 7 (四) 营收稳健增长，利润阶段性承压 .................................................... 9 二、 碘造影剂行业：高壁垒细分市场，行业集中度较高 .................................. 10 三、 原料药：产能扩张蓄力成长，多因素共振改善盈利能力可期 .......................... 14 (一) 公司碘造影剂 API 核心产品全覆盖，产能及质量体系认证国内领先 ..................... 14 (二) 多因素共振，API 业务毛利率改善可期 ............................................. 17 (三) 前瞻性产能布局将承接造影剂新增需求，公司市占率有望提升 ..