医药行业周报：从Arrowhead管线看小核酸发展方向

请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告医药生物行业定期报告hyzqdatemark投资评级： 看好（维持）证券分析师刘闯SAC：S1350524030002liuchuang@huayuanstock.com陶宸冉SAC：S1350525070007taochenran@huayuanstock.com联系人板块表现：从 Arrowhead 管线看小核酸发展方向——医药行业周报（25/11/10-25/11/14）投资要点：本周医药市场表现分析：11 月 10 日至 11 月 14 日，医药指数上涨 3.29%，相对沪深 300 指数超额收益为 4.37%。本周医药较为活跃，流感等主题表现较好，创新药显著反弹，核心创新药信立泰、三生制药等股价接近新高。当前位置，我们建议精选创新药核心资产，看好未来股价走出新高度，同时建议配置业绩趋势明确和 26 年经营有望反转的个股。1）创新药重点关注，A 股）信立泰、泽璟制药、热景生物、科伦药业、上海谊众、康弘药业、华纳药厂、前沿生物、福元医药、昂利康、一品红、恒瑞医药；港股）三生制药、信达生物、康方生物、中国生物制药、科伦博泰、石药集团、翰森制药。同时，关注业绩持续改善的方向：2）出口类的 CXO 及产业链如药明康德、凯莱英、皓元医药、百普赛斯、毕得医药等，器械供应链如海泰新光等；3）经营稳健、低估值类且 26 年有望迎来行业或个股基本面变化的标的如方盛制药、马应龙、可孚医疗、人福医药、恩华药业、羚锐制药、鱼跃医疗等。医药指数和各细分领域表现、涨跌幅：本周上涨个股数量 404 家，下跌个股 65 家，涨幅居前为金迪克（+61.65%）、人民同泰（+61.13%）、诚达药业（+58.25%）、合富中国（+50.92%）、富祥药业（+46.66%），跌幅居前为*ST 长药（-33.62%）、振德医疗（-11.30%）、福瑞股份（-8.12%）、瑞迈特（-6.42%）、微电生理（-5.41%）。Arrowhead 管线密集推进，股价持续走强。Arrowhead Pharmaceuticals 聚焦 TRiM 平台开发靶向 siRNA 药物，管线覆盖心血管代谢病、神经系统疾病等领域。核心技术壁垒突出，TRiM™平台通过配体介导递送实现组织特异性靶向，递送效率优异，在肌肉、神经、脂肪等肝外递送领域布局领先。Plozasiran（APOC3 siRNA）获批在即，可显著降低甘油三酯（TG），给药频率为每三个月一次。其家族性乳糜微粒血症（FCS）适应症 III 期数据显示，第 10 个月 TG 较基线降幅达 78%-80%，已申报上市（FDA PDUFA 日期 2025 年 11 月 18 日），另一适应症严重高甘油三酯血症（sHTG）处于 III 期临床。减重领域：ARO-INHBE 目前处于I/IIa 期，预计 2025 年底公布 Part1 数据；ARO-ALK7 为脂肪靶向 siRNA 药物，25M4 进入I/IIa 期。CNS 领域进展加速：ARO-MAPT（靶点 Tau）用于阿尔茨海默病，25M10 进入 I/IIa期；临床前的 ARO-SNCA（靶点α-synuclein）聚焦帕金森病，25M9 与诺华达成全球合作协议。投资观点及建议关注标的：中国医药产业已基本完成了新旧增长动能转换（创新替代仿制，出海能力提升），尤其是创新药显著打开了中国医药企业增长新曲线，具体来看，1）中国创新产业已具规模，恒瑞医药、翰森制药、中国生物制药等传统 Pharma 已完成创新的华丽转身，百利天恒、科伦博泰等创新药公司正在以全球 First-in-class 的姿态快速崛起；2）出海能力加速提升，中国药企已成为 MNC 非常重视的创新转换来源。医疗设备、供应链等已在全球范围内占据较高的地位，在欧美发达市场以及新兴市场持续崭露头角，如联影医疗、华大智造、美好医疗等。需求端和支付端也在持续推动新增量：3）老龄化持续加速，心脑血管、内分泌、骨科等慢性疾病需求持续提升，银发经济长坡厚雪；4）支付端看，医保收支仍在稳健增长，同时医保局积极推动商业保险的发展，构建多层次支付体系；另外，新技术也在加速行业变革：5）AI 浪潮下，医药有望释放新的成长逻辑。展望 25Q4，继续看好创新药主线，关注三季度业绩开始企稳回升的医疗器械，尤其是医疗设备和家用器械板块，建议布局 2026年行业有望迎来反转的老龄化及院外消费，同时建议关注估值较低的麻药、血制品等。本周建议关注组合：信立泰、三生制药、中国生物制药、热景生物、悦康药业；本月建议关注组合：恒瑞医药，信立泰，中国生物制药，三生制药，热景生物，信达生物，上海谊众，方盛制药，马应龙，人福医药。风险提示：行业竞争加剧风险，政策变化风险，行业需求不及预期风险。2025 年 11 月 19 日请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 2页/ 共 14页源引金融活水 润泽中华大地内容目录1. Arrowhead 管线密集推进，股价持续走强..........................................................................42. 行业观点：坚持创新药作为全年主线，关注制造出海+老龄化消费等相对低位资产..........63. 风险提示...........................................................................................................................13请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 3页/ 共 14页源引金融活水 润泽中华大地图表目录图表 1： 自 2024 年初 Arrowhead 股价表现.....................................................................4图表 2： Arrowhead 研发管线布局................................................................................... 5图表 3： ARO-INHBE I/IIa 期临床研究............................................................................ 6图表 4： ARO-ALK7 I/IIa 期临床研究.............................................................................. 6图表 5： 本周申万医药行业涨幅 Top10............................................................................7图表 6： 本周申万医药行业跌幅 Top10...............................................................