2026年电新行业投资策略：新周期新成长新机遇

证 券 研 究 报 告新周期新成长新机遇2026年电新行业投资策略证券分析师：马天一 A0230525040004李冲 A0230524070001刘宏达 A0230524020002王艺儒 A0230523110003曾子栋 A02305250700072025.11.18www.swsresearch.com证券研究报告2投资要点•锂电：动储需求预期提升，供需优化打开新一轮盈利周期。全球新能源车渗透率提升空间巨大，续航痛点使得单车带电量逐步上调，电池平价下纯电车型供给提升。储能侧国内电力市场改革稳步推进，海外电力系统重构，全球储能迎来市场化需求的爆发。锂电供给侧22年以来新增产能较少，竞争格局向龙头集中，盈利二八分化，需求长景气下新一轮供需紧张周期到来。展望26年，锂电环节供需紧张有望扩散到上中下游各个环节，产业链盈利有望迎来周期反转。新技术维度，固态电池、钠电将是产业链发展的必然趋势，26年有望迎来产业化的诸多催化。•风电：风电产业链利润弹性持续释放，两海建设预期提速。风电十四五收官在即，十五五即将开启，预计十五五期间国内年均装机量有望达120GW，同时，我们预计26年起两海有望展现出较强成长性，一方面，国内海风正处高速成长期，随着各地区深远海规划的逐步落地，深远海成新增引擎，同时欧洲降息周期启动，欧洲海风建设也有望加快。当前国内整机招标价持续企稳，2025年9月全市场风电机组投标均价为1610元/千瓦，同比提升约9.2%，因中标至交付有一定周期，预计高价订单多于26年交付，风电产业链有望释放利润弹性。•光伏：新能源市场化交易与反内卷催生行业新周期。由于136号文的政策影响，2026年的光伏装机需求短期或将承压，但随着细则的落地、稳需求政策的推出和光储二次平价的来临，长期光伏装机需求依然向好。未来依托供给侧改革和技术迭代，光伏板块有望开启新一轮上行周期。•投资分析意见：新能源新周期起点已启动，盈利进入上升周期。建议重点关注四条主线——1）周期成长：宁德时代/亿纬锂能/海博思创/天赐材料/湖南裕能/金雷股份/尚太科技/中科电气/恩捷股份/星源材质；2）技术创新：容百科技/当升科技/厦钨新能/爱旭股份/聚和材料；3）供给侧优化：通威股份/大全能源/隆基绿能/晶澳科技/协鑫科技；4）开拓AIDC第二主业：阳光电源/科士达/蔚蓝锂芯/金盘科技/德业股份/盛弘股份/科华数据。•风险提示：）产业政策变动及贸易壁垒风险；）行业竞争超预期加剧；）技术迭代进程不及预期。主要内容1. 锂电：储能需求爆发，行业供需反转2. 光伏：底部明确，静待反内卷洗牌3. 风电：新一轮盈利上升周期已开启4. 投资分析意见3www.swsresearch.com证券研究报告41.1需求：下游整车需求强劲，多维驱动动力电池持续放量中国新能源汽车年度销量及渗透率统计中国新能源商用车年度销量及渗透率统计资料来源：商联会，申万宏源研究132351691944128411205%13%26%31%41%46%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%02004006008001000120014002020年2021年2022年2023年2024年1-3Q25中国新能源汽车销量（万辆）新能源车渗透率（%）-右轴◼1-3Q25，中国新能源汽车市场总量快速增长、新能源商用车普及展现出强劲动能。•市场体量与渗透率持续突破。1-3Q25新能源车销量达1120万辆，渗透率攀升至46%，电动化替代进程加速深化，新能源汽车逐步成为市场主流选择，进一步夯实动力电池需求基本盘。•新能源商用车成为重要增量市场。1-3Q25新能源商用车销量达69万辆，累计同比增长71%，渗透率提升至27%，同比+9.1pct。商用领域电动化进程明显加快，推动大容量、高功率电池需求快速起量，为电池产业带来新增长空间。33 35 62 69 11%11%20%27%0%5%10%15%20%25%30%010203040506070802022年2023年2024年1-3Q25销量（万辆）渗透率（%）-右轴资料来源：中国汽车工业协会，SMM上海有色网，申万宏源研究www.swsresearch.com证券研究报告51.1需求：纯电销量占比回升，单车大电量电池愈加普及中国新能源汽车市场结构变化中国新能源乘用车单车带电量（kWh）资料来源：中国汽车工业协会，商联会，SMM上海有色网，申万宏源研究81%83%78%70%60%64%19%17%22%30%40%36%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2020年2021年2022年2023年2024年1-3Q25纯电动占新能源车插混占新能源车◼新能源车销量结构变化及大电池普及，共同助推单车带电量提升。•纯电动车型增长重拾主导地位。1-3Q25纯电动车型占比回升至64%，扭转了此前份额下滑态势，反映出在电池能量密度提升和充电设施改善推动下市场竞争力的显著增强，带动单车带电量水平持续提升。供给端多个车企陆续推出多款纯电动新车型，未来纯电动车型销量占比预计继续提升。•纯电&插混车型均在普及大电量电池。23年以来，中国新能源车乘用车发展中续航提升为重要方向，且电池技术迭代带来高能量密度电池普及，总体车型带电量稳步提升。25年9月，中国纯电动/插混车型平均带电量分别达56/28kWh。10152025303540455055602023年1月2023年3月2023年5月2023年7月2023年9月2023年11月2024年1月2024年3月2024年5月2024年7月2024年9月2024年11月2025年1月2025年3月2025年5月2025年7月2025年9月中国新能源乘用车平均带电量-纯电动汽车中国新能源乘用车平均带电量-插电式混合动力汽车www.swsresearch.com证券研究报告61.1需求：欧洲与新兴市场新能源车渗透率提升空间巨大◼西欧和新兴市场新能源车渗透率提升较快，25年海外新能源车销量有望达到684万。•西欧：欧盟碳排放法规压力之下，欧洲多个车企加快新能源车型投放，叠加中国车企积极发力欧洲市场，预计欧洲新能源车渗透率进入陡峭提升期。•新兴市场：东南亚多国及巴西等均启动对新能源车的政策支持，同时车企新车型供给放量。新兴市场基数低，多个新兴市场新能源乘用车渗透率已出现快速提升迹象，亚太（除中国）、东欧/中欧、非洲/中东、南美未来新能源乘用车渗透率提升空间巨大。海外新能源车销量情况资料来源：Marklines，申万宏源研究0%5%10%15%20%25%30%35%02004006008001,0001,2001,4002022202320242025E2026E2027E2028E海外：新能源车合计销量（万辆，本土销量）YoY-右轴www.swsresearch.com证券研究报告71.1需求：储能领域取消强配，各省收益模式多元化◼商业模式转变，从“强制配储输血”到“市场造血”。随着2025年《国家发展改革委国家能源局关于深化新能源上网电价市场化改革促进新能源高质量发展的通知》（136号文）正式取消强制配储，行业从过