2026年公用事业行业投资策略：红利回报稳中有进，燃气降本蓄势待发

证 券 研 究 报 告红利、科技与出海：2026家电投资三主线证券分析师：刘正 A0230518100001 刘嘉玲 A0230522120003研究支持：沈呈熹 A0230524070004 程恺雯 A02305240800092025.11.172026年家电行业投资策略www.swsresearch.com证券研究报告2投资要点三大投资主线：◼【红利】白黑电龙头兼具”低估值、高分红、稳增长”属性，股价安全边际高和弹性大兼顾。内销方面，25年以旧换新政策落地效果持续超预期，26年仍有望保持稳定。出口方面，头部大家电企业均在全球多地布局生产基地，良好应对关税变化等国际贸易波动，同时，东南亚、南美、中东非等多个新兴市场长期需求向好，有望拉动家电长期增量空间。我们看好白黑电龙头当前处于价值低，持续推荐三大白“海尔、美的、格力”+两海信“视像、家电”的组合。◼【科技】上游核心零部件企业在深耕家电行业的同时，积极向机器人、数据中心温控、半导体等新兴科技领域迁移，寻求跨行业转型发展。推荐：盾安环境：新能车热管理零部件快速放量，储能及数据中心温控业务开拓新市场；华翔股份：低电价成就黑金铸造业务稳定增长，积极布局机器人等新兴产业；三花智控：传统制冷及新能车热管理业务坚实，储能温控和人形机器人业务打开新成长赛道；安孚科技：电池主业现金流稳健，外延并购及投资开拓第二主业。◼【出海】以清洁电器为代表的家电新消费品类渗透率持续提升，成长空间广阔。推荐海外需求回暖，内销新品持续高景气的扫地机双子星“科沃斯、石头科技” 。推荐小家电出口大客户开拓顺利，EPS电机量产贡献成长的德昌股份；推荐大客户订单突破带动收入放量，盈利能力打开修复空间的欧圣电气；◼风险提示：汇率波动风险；原材料价格波动风险。www.swsresearch.com证券研究报告3红利、科技与出海证券代码证券名称红利科技出海000333.SZ美的集团000651.SZ格力电器600690.SH海尔智家000921.SZ海信家电002050.SZ三花智控002011.SZ盾安环境603112.SH华翔股份603187.SH海容冷链002543.SZ万和电气002508.SZ老板电器002677.SZ浙江美大300894.SZ火星人300911.SZ亿田智能002035.SZ华帝股份002032.SZ苏泊尔002242.SZ九阳股份002705.SZ新宝股份002959.SZ小熊电器603215.SH比依股份603868.SH飞科电器688793.SH倍轻松301332.SZ德尔玛603486.SH科沃斯688169.SH石头科技301187.SZ欧圣电气603355.SH莱克电气300272.SZ开能健康605555.SH德昌股份603515.SH欧普照明603551.SH奥普科技301362.SZ民爆光电000541.SZ佛山照明688696.SH极米科技688007.SH光峰科技600060.SH海信视像家电企业具备一定红利、科技以及出海属性资料来源：申万宏源研究主要内容1. 板块回顾：需求显著改善，估值亟待反弹2. 趋势研判：内有政策，外有新兴市场，2026景气共振3. 板块推荐：红利、科技及出海值得重点关注4. 金股推荐5. 风险提示4www.swsresearch.com证券研究报告51.1 白电板块：25Q3内销增速放缓，出口基数压力渐显◼内销：25Q3家空回落至个位数增长，增速逐月放缓•根据产业在线数据，25年1-9月空调累计实现内销量9081万台，同比+8.4%，24年“以旧换新”政策于7月底落地，1-8月具备一定低基数优势。25Q1/Q2/Q3单季度空调内销同比+6.2%/+11.6%/+6.0%，其中7/8/9月同比+14.3%/+1.2%/-2.5%，进入25Q3，家空内销增速逐步放缓。◼外销：出口基数压力渐显，25Q3外销降幅扩大•根据产业在线数据，25年Q1家空外销出货量为3152万台，同比+24.5%，我们预计仍有受前期北美因关税因素而带来的订单需求集中前置的影响，4月起外销增速回落，25Q2/Q3家空出口同比分别-8.2%/-12.9%，降幅持续扩大，我们预计出口主要受到中美此前互加关税及去年同期高基数等因素影响，25年1-9月空调累计实现外销量7264万台，同比+2.2% 。资料来源：产业在线空调数据，申万宏源研究25Q3空调内销增速逐月放缓（万台/%）空调外销高基数压力渐显（万台/%）-40%-20%0%20%40%60%80%100%020040060080010001200140016001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2023202420252023yoy2024yoy2025yoy-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%02004006008001000120014001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2023202420252023yoy2024yoy2025yoywww.swsresearch.com证券研究报告61.1 白电板块：25Q3内销增速放缓，出口基数压力渐显◼格局：CR3同比仍有回落，二三线整体份额提升•根据产业在线数据，2025年1-9月累计来看，空调出货端CR3达59.6%，同比-0.6pcts，集中度同比略有回落，其中格力/美的市占率分别为20.1%/28.9%，同比-0.4/-1.2pcts，海尔市占率为10.6%，同比+1.0pct。◼库存：渠道库存环比持续下行•截至2025年9月，空调累计库存5761万台，其中渠道库存4335万台，环比8月下降147万台，家空渠道库存自5月达到年内峰值后持续下行。目前，家空渠道库存仍处于15年至今中枢水平以上，9月渠道库存/销量比为41%，略高于15年至今的中枢水平（35%），目前整体库存风险仍处于相对可控位置。资料来源：产业在线空调数据，申万宏源研究空调总销量CR3持续回升（%）2025年9月空调渠道库存环比回落（万台）0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%格力美的海尔其他0%10%20%30%40%50%60%70%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,000Jan-15Jun-15Nov-15Apr-16Sep-16Feb-17Jul-17Dec-17May-18Oct-18Mar-19Aug-19Jan-20Jun-20Nov-20Apr-21Sep-21Feb-22Jul-22Dec-22May-23Oct-23Mar-24Aug-24Jan-25Jun-25渠道库存工业库存中枢www.swsresearch.com证券研究报告71.1 白电板块：25Q3内销增速放缓，出口基数压力渐显◼空调：25年Q1-3延续增长势头，双线销售均实现双位数增长•总 量 方 面 ， 根 据 奥 维 云 网 数 据 ， 25 年 1-9 月 空 调 线 下 零 售 量 同 比 +15.9% ， 线 上 同 比 +19.4% ， Q1/Q2/Q3 线 下 同 比+10.5%/+31.1%/+2.1%，线