万孚生物：海外业务进展顺利，国内短暂承压

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2025 年 11 月 18 日 公司点评 买入 / 维持 万孚生物(300482) 昨收盘:21.73 万孚生物：海外业务进展顺利，国内短暂承压 ◼ 走势比较 ◼ 股票数据 总股本/流通(亿股) 4.68/4.3 总市值/流通(亿元) 101.71/93.53 12 个月内最高/最低价(元) 26.48/19.26 相关研究报告 <<万孚生物年报点评：四大业务稳步推进，海外收入高增长>>--2025-04-21 <<万孚生物点评报告：国际业务快速拓展，国内业务展现较强韧性>>--2024-11-01 <<万孚生物点评报告：上半年高质增长，新品与海外布局卓有成效>>--2024-08-19 证券分析师：谭紫媚 电话：0755-83688830 E-MAIL：tanzm@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190520090001 研究助理：李啸岩 电话：17717408201 E-MAIL：lixiaoyan@tpyzq.com 一般证券业务登记编号：S1190124070016 事件：近日公司发布 2025 年第三季度报告：2025 年前三季度，公司实现营业收入 16.90 亿元，同比下降 22.52%，受集采、拆套餐、税率调整等多重外部环境的影响；归母净利润 1.34 亿元，同比下降 69.32%；扣非归母净利润 0.83 亿元，同比下降 78.67%。 其中，公司第三季度实现营业收入 4.45 亿元，同比下降 26.66%；归母净利润-0.55 亿元，同比增亏 169.21%；扣非归母净利润-0.71 亿元，同比增亏 213.09%。 海外业务进展顺利，国内逐步企稳 美国子公司毒检业务恢复，呼吸道业务导入带来明显增量。公司在美国呼吸道业务渠道开拓持续推进，为美国呼吸道传染病业务导入打下坚实基础。国际部供应链本地化加速，海外子公司成立，发光、电化学新平台快速导入。 国内市场即使面对内外部环境压力，荧光业务逐渐稳住了基本盘，终端纯销趋于稳定；发光业务终端纯销的增速加快；湿式血气上市带来业务增量。 美国研产销一体持续深化，具备本地化量产能力 2025 年，在中美关税战的背景之下，公司持续深化北美毒检市场研产销一体化布局，着力构建高效协同、灵活应变的业务生态体系。美国工厂已具备本地化量产的能力。 （1）毒检业务恢复，竞争格局改善，芬太尼(荧光平台)有望进入临检市场。（2）呼吸道业务导入带来增量。呼吸道业务有序导入，产品能完整覆盖美国市场。最为常见的呼吸道检测项目。公司与美国大客户基于呼吸道业务签署长期供货协议，双方将整合技术、产能与渠道优势，在未来聚焦美国呼吸道疾病诊断领域，以专业版的新冠、流感抗原检测试剂盒为核心产品，共同开拓美国市场。预计 2026 年美国的毒检业务稳定增长，呼吸道业务快速增长。 毛利率小幅下降，费用率上升 2025 年前三季度，公司的综合毛利率同比下降 3.13pct 至 60.30%，主要系销售结构变化影响。销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为 28.67%、8.63%、15.68%、1.68%，同比变动幅度分别为+7.03pct、+1.61pct、+3.25pct、+1.02pct，费用率因收入下滑而有所提高。 其中，2025 年第三季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为 53.10%、37.26%、12.26%、20.44%、2.65%、-12.48%，分别变动-7.97pct、+11.93pct、+5.70pct、+8.25pct、-0.68pct、-25.70pct。 盈利预测及投资评级：我们预计，2025-2027 年公司营业收入分别为(20%)(10%)0%10%20%30%24/11/1825/1/2925/4/1125/6/2225/9/225/11/13万孚生物沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 万孚生物：海外业务进展顺利，国内短暂承压 23.18/25.75/28.93 亿元，同比增速为-24.37%/11.09%/12.35%；归母净利润分别为 1.28/3.33/4.20 亿元，同比增速为-77.28%/160.87%/26.06%；EPS 分别为 0.27/0.71/0.90 元，当前股价对应 2025-2027 年 PE 为 80/31/24 倍。维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧的风险，海外贸易波动的风险，产品研发不及预期的风险。 ◼ 盈利预测和财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 3,065 2,318 2,575 2,893 营业收入增长率(%) 10.85% -24.37% 11.09% 12.35% 归母净利（百万元） 562 128 333 420 净利润增长率(%) 15.18% -77.28% 160.87% 26.06% 摊薄每股收益（元） 1.21 0.27 0.71 0.90 市盈率（PE） 18.52 79.70 30.55 24.24 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P3 万孚生物：海外业务进展顺利，国内短暂承压 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 货币资金 840 829 794 912 1,096 营业收入 2,765 3,065 2,318 2,575 2,893 应收和预付款项 617 1,148 811 859 920 营业成本 1,034 1,099 956 1,055 1,172 存货 351 360 269 275 285 营业税金及附加 12 15 12 13 14 其他流动资产 1,425 1,450 1,526 1,620 1,708 销售费用 650 683 665 631 665 流动资产合计 3,233 3,786 3,400 3,666 4,008 管理费用 227 222 199 180 203 长期股权投资 406 425 455 485 515 财务费用 -6 2 0 2 0 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 -12 -12 -10 -8 -6 固定资产 1,017 1,461 1,487 1,497 1,489 投资收益 31 2 2 3 3 在建工程 291 5 75 135 185 公允价值变动 15 30 28 31 23