业绩稳健增长，布局微型链式灵巧手

证券研究报告：汽车|公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级买入 |维持个股表现2024-112025-012025-042025-062025-082025-11-6%18%42%66%90%114%138%162%186%210%征和工业汽车资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）68.34总股本/流通股本（亿股）0.82 / 0.81总市值/流通市值（亿元）56 / 5552 周内最高/最低价86.53 / 25.56资产负债率(%)47.2%市盈率42.71第一大股东青岛魁峰控股集团有限公司研究所分析师:刘卓SAC 登记编号:S1340522110001Email:liuzhuo@cnpsec.com分析师:陈基赟SAC 登记编号:S1340524070003Email:chenjiyun@cnpsec.com征和工业(003033)业绩稳健增长，布局微型链式灵巧手l事件描述公司发布 2025 年三季报，2025Q1-3 实现营收 13.9 亿元，同增5.24%；实现归母净利润 1.33 亿元，同增 35.7%；实现扣非归母净利润 1.06 亿元，同增 14.98%。其中，单 Q3 公司实现营收 4.85 亿元，同增 1.8%；实现归母净利润 0.44 亿元，同增 14.65%；实现扣非归母净利润 0.43 亿元，同增 16.19%。l事件点评收入、归母净利润稳健增长，毛利率提升，费用率下降。盈利能力方面，2025Q1-3 公司毛利率同增 0.67pct 至 22.80%。费用率方面，2025Q1-3 公司期间费用率同减 0.12pct 至 13.85%，其中销售费用率同增 0.32pct 至 3.92%；管理费用率同增 0.54pct 至 5.49%；财务费用率同减 0.56pct 至 0.24%；研发费用率同减 0.42pct 至 4.21%。布局微型链式灵巧手，契合工业场景落地应用。微型链产品的技术参数及优势如下：一是高寿命高负载，单根链条循环寿命超过百万次量级，最大负载破坏强度超过30公斤；二是轻量化，微型链≦20g/m；三是控制精度高，无明显拉伸和磨损，能保持在 0.1 到 0.2 毫米级精度水准；四是维护成本低，全生命周期维护成本低；五是传动效率可以长期保持在 95+%。这些优势针对当前机器人灵巧手维护成本高、负载能力不足、使用寿命短等特点，契合工业场景落地应用。公司已与上海卓益得机器人有限公司战略合作，并在灵巧手领域建立试点应用场景，推动产研协同发展。聚焦高附加值单品，多项种子业务有望逐步进入收获期。公司以“全球链系统技术领导者”为未来战略定位，以农机链系统和摩托车链系统为核心业务，以工业链系统、汽车链系统为增长业务，以农机切割系统、园林锯链、微型链系统、推送链系统、E-bike 链为种子业务。拟定增募集资金，投入农机部件、园林锯链、微型链等优质赛道。公司 2025 年度向特定对象发行 A 股股票的募集资金总额不超过81,800万元，用于以下项目：农机部件扩产项目（投资总额 43,348.21万元）、园林工具锯链刀具系统项目（投资总额 20,069.43 万元）、微型链系统软硬件一体化研发项目（投资总额 5,382.36 万元）以及补充流动资金 13,000 万元。l盈利预测与估值预计公司 2025-2027 年营收分别为 19.86、22.51、25.24 亿元，同比增速分别为 8.22%、13.35%、12.14%；归母净利润分别为 1.70、1.97、2.44亿元，同比增速分别为30.10%、15.71%、23.55%。公司2025-2027 年业绩对应 PE 估值分别为 32.79、28.33、22.93，维持“买入”评级。l风险提示：发布时间：2025-11-17请务必阅读正文之后的免责条款部分2行业景气度不及预期风险；海外市场开拓不及预期风险；市场竞争加剧风险；新品开发不及预期风险。n盈利预测和财务指标[table_FinchinaSimple]项目\年度2024A2025E2026E2027E营业收入（百万元）1835198622512524增长率(%)5.948.2213.3512.14EBITDA（百万元）249.96349.70399.69468.42归属母公司净利润（百万元）130.98170.40197.17243.60增长率(%)12.9130.1015.7123.55EPS(元/股)1.602.082.412.98市盈率（P/E）42.6532.7928.3322.93市净率（P/B）4.444.073.743.39EV/EBITDA9.4316.6514.5412.25资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2024A2025E2026E2027E主要财务比率2024A2025E2026E2027E利润表成长能力营业收入1835198622512524营业收入5.9%8.2%13.3%12.1%营业成本1443154317331933营业利润14.0%30.4%15.8%23.4%税金及附加14141618归属于母公司净利润12.9%30.1%15.7%23.5%销售费用70717477获利能力管理费用8797106115毛利率21.4%22.3%23.0%23.4%研发费用848998106净利率7.1%8.6%8.8%9.7%财务费用10121311ROE10.4%12.4%13.2%14.8%资产减值损失1-4-5-6ROIC8.0%10.9%12.1%13.9%营业利润142185214264偿债能力营业外收入0000资产负债率47.2%43.0%42.1%38.5%营业外支出0111流动比率2.372.352.082.19利润总额141184213263营运能力所得税10141620应收账款周转率5.235.786.036.24净利润131170197244存货周转率5.495.585.625.63归母净利润131170197244总资产周转率0.790.830.900.96每股收益（元）1.602.082.412.98每股指标（元）资产负债表每股收益1.602.082.412.98货币资金362239201222每股净资产15.3916.7718.2820.16交易性金融资产0000估值比率应收票据及应收账款393394461467PE42.6532.7928.3322.93预付款项991012PB4.444.073.743.39存货275278339348流动资产合计1197109011801231现金流量表固定资产85496910471087净利润131170197244在建工程60748389折旧和摊销96132150165无形资产150150151151营运资本变动42-68-38-51非流动资产合计1185131414021449其他13333334资产总计2382240425822680经营活动现金