有色金属行业跟踪周报：美国政府重启缓解流动性担忧，降息预期左右贵金属短期价格走向

证券研究报告·行业跟踪周报·有色金属 东吴证券研究所 1 / 18 请务必阅读正文之后的免责声明部分 有色金属行业跟踪周报 美国政府重启缓解流动性担忧，降息预期左右贵金属短期价格走向 2025 年 11 月 17 日 证券分析师 孟祥文 执业证书：S0600523120001 mengxw@dwzq.com.cn 证券分析师 徐毅达 执业证书：S0600524110001 xuyd@dwzq.com.cn 行业走势 相关研究 《中美制造业数据均不及预期，工业金属价格震荡偏弱 》 2025-11-11 《中美地缘关税缓和叠加美联储鹰派降息，工业金属高位震荡 》 2025-11-05 增持（维持） [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 回顾本周行情（11 月 10 日-11 月 14 日），有色板块本周上涨 1.07%，在全部一级行业中排名靠前。二级行业方面，周内申万有色金属类二级行业中贵金属板块上涨2.77%，能源金属板块上涨 2.47%，工业金属板块上涨 1.56%，小金属板块下跌1.42%，金属新材料板块下跌 3.22%。工业金属方面，美国政府重启缓解流动性担忧，工业金属震荡偏强，但在产业旺季末期，以及工业金属价格高位震荡背景下，进一步的上行空间将依赖于海内外产业供需逻辑的演绎。贵金属方面，本周美联储鹰派理事博斯蒂克宣布将于明年一季度退休，市场认为届时鸽派实力将占优，下半周随着更多理事的“鹰派”言论，降息预期大幅回撤，我们认为当下整体宏观框架仍属做多窗口期，贵金属中期逻辑依旧通顺，看好回调后后市行情。 ◼ 周观点： 铜：基本面维持供需双弱，美国政府重启推升铜价，关注 12 月降息预期变动情况。截至 11 月 14 日，伦铜报收 10,846 美元/吨，周环比上涨 1.41%；沪铜报收 86,900 元/吨，周环比上涨 1.12%。供给端，截至 11 月 14 日，本周进口铜矿 TC 下跌至-42 美元/吨，根据百川盈孚，智利铜业公司（Codelco）9 月份铜产量比去年同期下降 7.2%，供给端弱势情况加大；需求方面，基本面无明显改善，铜价高企背景下现货普遍贴水成交；本周美国政府重启运行，避险情绪有所缓和，铜价重心上移，此外随着本周美联储理事的频繁鹰派发言，降息预期的下降同样也在压制铜价上行空间，关注下周美国非农就业数据，预计铜价在盘整后将继续震荡走强。 铝：国内新能源汽车销量占比超 50%叠加海外能源价格续涨，铝价震荡走强。截至 11月 14 日，本周 LME 铝报收 2,859 美元/吨，周环比上涨 1.41%；沪铝报收 21,840 元/吨，周环比上涨 0.99%。供应端，本周中国电解铝行业无增减产行为，理论开工产能维持 4413.50 万吨；需求端，本周铝板带箔企业产能利用率环比上升 0.03pct，铝棒产能利用率环比上升 0.5pct，本周电解铝的理论需求有所上升，本周电解铝社会库存环升0.45%至 62.99 万吨。本周纽约天然气期指续涨 13.83%推动海外铝价上行，国内受到 10月份新能源汽车月度新车销量首次超过了汽车新车总销量的 50%的消息主动跟涨，当下沪铝持续增仓上行，短期铝价预计维持震荡偏强走势，后续进一步观察海外能源价格扰动即需求落地情况。 黄金：美国政府重启缓解流动性担忧，降息预期左右贵金属短期价格走向。截至 11 月14 日，COMEX 黄金收盘价为 4084.40 美元/盎司，周环比上涨 1.91%，SHFE 黄金收盘价为 953.20 元/克，周环比上涨 3.47%。美国时间 11 月 12 日，美国总统特朗普签署了国会两院通过的一项联邦政府临时拨款法案，结束了 43 天的史上最长联邦政府“停摆”，基于对财政部 TGA 账户无法为市场释放流动性的担忧大幅缓解，贵金属价格于本周上行；此外美联储“鹰派”理事博斯蒂克于本周三宣布将于 2026 年 2 月 28 日任期届满时退休，贵金属价格于上半周受此影响迎来大幅上涨。本周下半周多位美联储理事释放“鹰派”言论，认为在长时间政府“罢工”状态下美国 10 月经济数据面临缺失，进一步降息缺乏数据支撑，CME 利率观察工具显示美国 12 月降息预期从月初的95%下行至 50%左右，贵金属价格回调。我们认为在无进一步数据支撑的背景下，联储进行一定程度的预期管理符合审慎原则，但在 JH 会议后，在通胀无显著上行的基准情形下，我们认为联储后续降息概率大，整体宏观框架仍属做多窗口期，贵金属中期逻辑依旧通顺，看好回调后后市行情。 ◼ 风险提示：美元持续走强；下游需求不及预期。 -9%-1%7%15%23%31%39%47%55%63%71%2024/11/182025/3/182025/7/162025/11/13有色金属沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业跟踪周报 东吴证券研究所 2 / 18 内容目录 1. 行情回顾：上证综指下跌 0.18%，申万有色金属排名中等 .......................................................... 5 2. 本周基本面回顾 .................................................................................................................................. 6 2.1. 工业金属：美国政府重启缓和流动性，工业金属震荡偏强处理......................................... 6 2.1.1. 铜：基本面维持供需双弱，美国政府重启推升铜价，关注 12 月降息预期变动情况.................................................................................................................................................. 8 2.1.2. 铝：国内新能源汽车销量占比超 50%叠加海外能源价格续涨，铝价震荡走强 ...... 9 2.1.3. 锌：锌库存环比上升，价格环比下跌......................................................................... 10 2.1.4. 锡：印尼 10 月精炼锡出口减半，锡价环比上涨....................................................... 11 2.2. 贵金属：美国政府重启缓解流动性担忧，降息预期左右贵金属短期价格走向............... 12 2.3. 稀土：贸易商抛售致稀土价格环比下跌，供给稳定而出口订单预计增长....................... 14 3. 本周新闻 ............................................