非银行金融行业周报：前三季度险资股票规模增加1.2万亿，非银板块估值具备性价比

敬请参阅最后一页特别声明 1 证券板块 近日，中国证监会举办学习贯彻党的二十届四中全会精神宣讲报告会，会议强调，证监会系统要抓紧研究谋划“十五五”时期资本市场战略任务和重大举措，着力推动市场更具韧性、更加稳健，制度更加包容、更具吸引力，上市公司质量更高、价值更优，监管执法更加有效、更具震慑力，开放迈向更深层次、更高水平，证监会系统全面从严治党更严、更实，为实现党中央确定的“十五五”目标任务积极贡献资本市场力量。年初至今券商板块上涨 4%，跑输大盘13pct，当前 PB（LF）1.41x，而全年利润增速有望实现高增，根据历史利润增速及板块涨跌幅、ROE 水平及对应 PB 倍数来看，板块股价、估值表现仍落后于业绩表现，券商板块具备性价比。 投资建议：建议关注三条主线：（1）上市券商三季报业绩超预期，推荐质地优但估值仍与业绩错配的券商。（2）四川双马：科技赛道占优，创投业务有望受益，布局基因治疗赛道新标的，深化生物医药产业链。公司管理基金的已投项目：屹唐股份、西安奕材（科创板已上市）、奕斯伟计算以及群核科技（港交所 IPO 申报）、沐曦（科创板 IPO 注册通过）、邦德激光、丽豪半导体等上市进程加快；公司参投基金已投：傅利叶已完成新一轮融资，奇瑞汽车港交所已上市，慧算账向港交所递表。（3）业绩增速亮眼的多元金融，建议关注有望迎来戴维斯双击的香港交易所：未来将继续受益于互联互通深化、A 股企业赴港上市带来的市值扩容与交易活跃提升（25/10 ADT 为 3167 亿元，同比+87%）；以及九方智投控股。 保险板块 25Q3 险资股票+基金配置规模较 Q2 再增 8640 亿，利率上行债券贬值占比有所下降。截至 25Q3，保险行业资金运用总规模达 37.46 万亿元，较上年末增长 12.6%，较 25Q2 增长 3.4%，延续较快增长态势，一是权益市场表现好资产增值，二是连续两年 Q3 炒停保费流入较好。配置结构看，债券占比环比下降，股票+基金占比大幅上行，存款下降、长股投持平。1）债券：人身险与财产险公司合计配置债券占比 50.3%，较 Q2/上年末分别-0.8pct、+0.8pct，预计主要受 Q3利率上行贬值影响；2）股票：占比 10.0%，较 Q2/上年末分别+1.2pct、+2.5pct，规模较 Q2/上年末分别增长 5525/11931亿元，一是险资积极把握市场行情主动加仓，二是权益市场资产增值较好。3）基金：占比 5.5%，较 Q2/上年末+0.7pct、+0.2pct，Q3 成长风格占优，预计部分险企以基金形式加仓权益；4）长期股权投资：占比 7.9%，较 Q2/上年末同比持平、+0.2pct，当前上市险企中仅新华将长股投作为重要投资策略，上半年、Q3 长股投规模分别增长了 38%、41%；5）银行存款：占比 7.9%，较 Q2/上年末-0.7pct、-1.1pct，预计主要源于此前配置的高收益存单大量到期，且再配置难度加大。 投资建议：权益投资表现亮眼，3 季报大幅好于预期，保险板块依旧整体低配，后续重点关注负债端开门红预期。我们预计 26 年开门红新单保费有望实现双位数增长，历史经验表明，前一年投资收益率与下一年的浮动收益型产品销售情况呈正相关，25 年险资投资表现亮眼，将提升明年分红险销售的信心。重点推荐：1）业务质地较好（负债成本低、资负匹配情况较好）的头部险企。2）估值便宜、分红险转型构筑先发优势、下半年基数最低的中国太平。 风险提示 1）权益市场波动；2）长端利率大幅下行；3）资本市场改革不及预期。 行业周报 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、市场回顾.................................................................................... 3 二、数据追踪.................................................................................... 3 三、行业动态.................................................................................... 7 风险提示........................................................................................ 8 图表目录 图表 1： 本周非银金融子行业表现 ................................................................. 3 图表 2： 保险股周涨跌幅 ......................................................................... 3 图表 3： 券商股周涨跌幅 ......................................................................... 3 图表 4： 周度日均 A 股成交额（亿元） ............................................................. 4 图表 5： 月度日均股基成交额（亿元）及增速 ....................................................... 4 图表 6： 融资融券余额走势（亿元） ............................................................... 4 图表 7： 各月权益公募新发份额（亿份） ........................................................... 4 图表 8： 各月股权融资规模（亿元）及增速 ......................................................... 4 图表 9： 各月债承规模（亿元）及增速 ............................................................. 4 图表 10： 非货公募存量规模&份额（万亿元/万亿份） ................................................ 5 图表 11： 权益公募存量规模&份额（万亿元/万亿份） ................................................ 5 图表 12： 联交所市场平均每日成交额（百万港元） .................................................. 5 图表 13： 沪深港通日均成交额 ..............................................................