纺织服装2026年度投资策略：价值为锚，破“卷”立新

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2025年11月16日纺织服装2026年度投资策略价值为锚，破“卷”立新行业研究 · 行业专题 纺织服饰投资评级：优于大市（维持评级）证券分析师：丁诗洁证券分析师：刘佳琪0755-81981391010-88005446dingshijie@guosen.com.cnliujiaqi@guosen.com.cnS0980520040004S0980523070003证券研究报告 | 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2025年回顾：品牌业绩承压、制造高开低走，纺服指数跑输大盘012026主线一：运动户外景气占优，聚焦细分定位与科技革新022026主线二：好产品驱动新需求，挖掘万亿红海市场中的破局者032026主线三：贸易风波趋稳，优选份额与效率向上的制造龙头04目录投资建议：关注三大主线，运动户外、优质制造、品牌革新05风险提示06请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容核心观点2025年回顾：品牌业绩承压、制造高开低走，纺服指数跑输大盘。1）行业数据：服饰品牌社零增速平缓，纺织制造关税冲击下出口转弱。今年服装社零增速在Q2、Q3低基数下并未明显加速，但9-10月基数升高的情况下，增长反而提速。东南亚鞋服类出口增速相对好于中国，关税影响下，整体增速由年初至今呈现放缓趋势。2）板块业绩总结：前三季度纺织制造业务高开低走，服装家纺营收降幅收窄。细分板块中，运动服饰细分赛道品牌流水增速较好，休闲家纺线上渠道普遍好于线下，代工制造收入增长放缓，纺织材料外销增长好于内销。3）行情复盘：A股年内纺服指数跑输大盘，品牌预期持续下调，制造估值缓慢波动上升；港股年内纺服指数同样跑输大盘，重点公司基本面小幅下滑、估值跟随大盘波动；展望2026年，纺织制造企稳预期先于品牌服饰。2026年品牌服饰机会：社零增速与品牌收入整体增速趋缓，行业存在结构性机会。（1）运动细分定位与户外品类持续占优；（2）大单品驱动的家纺线上增速出色；（3）社媒营销与新品迭代齐发力的新锐品牌。展望2026，整体消费环境仍偏谨慎的前提下，具有中高端定价能力、细分场景挖掘能力和差异化产品创新能力的品牌有望脱颖而出。2026年纺织制造机会：关税扰动呈现企稳信号，优先布局下游客户景气向好与自身盈利反弹个股。（1）宏观：鞋服类产品出口受关税扰动，经历低谷后呈企稳回暖趋势，部分原材料如羊毛价格出现短期快速反弹。（2）微观：纺织代工季度业绩与台企月度营收反映订单压力，但随关税成本逐渐由品牌向下提价传导，企业预期四季度至明年初订单已逐渐回稳。我们看好具备突出的新品开发与管理提效竞争优势的制造企业基本面与估值戴维斯双击的机会。投资建议：关注三大投资主线，运动户外、优质制造、品牌革新。看好户外运动赛道长期成长优势，以产品创新跳出“内卷”、驱动结构性提价的品牌与产业链公司；看好在万亿级服饰家纺市场中挖掘用户痛点，以营销赋能“好产品”、迸发爆款效应的品牌公司。具体标的包括：运动板块的安踏体育、李宁、特步国际、滔搏；纺织制造板块的申洲国际、华利集团、开润股份、新澳股份、伟星股份；服装家纺板块的稳健医疗、波司登、海澜之家。风险提示：宏观经济与消费需求疲软；国际政治经济风险；汇率与原材料价格大幅波动；品牌竞争格局恶化。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容核心观点资料来源：Wind，国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算代码公司名称投资评级昨收盘（人民币元）总市值（亿人民币元）　2024AEPS2025E2026E　2024PE2025202602020安踏体育优于大市76.5 2101 5.56 4.72 5.42 13.8 16.2 14.1 02331李宁优于大市16.4 414 1.17 0.97 1.09 14.0 16.8 15.0 01368特步国际优于大市5.5 152 0.44 0.50 0.53 12.5 11.0 10.4 06110滔搏优于大市3.1 190 0.21 0.21 0.23 15.1 15.1 13.8 02313申洲国际优于大市66.7 981 4.15 4.37 4.96 16.1 15.3 13.4 300979华利集团优于大市59.8 60 3.29 2.85 3.48 18.2 21.0 17.2 300577开润股份优于大市25.9 62 1.59 1.52 1.78 16.3 17.1 14.5 603889新澳股份优于大市8.3 60 0.59 0.63 0.71 14.1 13.2 11.7 002003伟星股份优于大市11.5 136 0.60 0.59 0.65 19.2 19.4 17.7 300888稳健医疗优于大市42.1 245 1.19 1.71 1.99 35.2 24.6 21.2 600398海澜之家优于大市6.4 306 0.45 0.45 0.48 14.2 14.0 13.3 03998波司登优于大市4.8 547 0.32 0.36 0.40 15.2 13.4 12.0 表：重点公司盈利预测及投资评级请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2025年回顾：品牌业绩承压、制造高开低走，纺服指数跑输大盘01目录请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容•社零增速在Q2、Q3低基数下并未明显加速，但9-10月基数升高的情况下，增长反而提速。1-10月服装社零累计同比增长3.5%，单10月同比增长6.3%。今年服装社零增长总体趋势平稳，但从基数角度看，2024年的第二、第三季度基数逐渐走低，而今年第二、第三季度并未呈现明显的低基数下的增长加速效应。9月随着经济的稳定复苏，国内零售环境改善，服装社零同比增长4.7%，增速环比提升。10月在此基础上，叠加换季需求浮现，增速环比保持稳定，较9月增长1.6百分点至6.3%。1-10月累计同比增长3.5%，较8月底2.9%的累计同比增速有所提升。•线上表现持续两年好于线下。今年1-10月穿类实物商品网上零售额累计同比增长6.3%，相比服装社零同期3.5%的表现印证了今年服装消费线上好于线下的趋势在延续。2023年在疫情管控放开第一年背景下，线上增速落后，2024年线上实现反超，2025年这一趋势继续延续。•9月天猫京东平台销售额，女装、男装、童装、运动服和运动鞋分别同比+13.6%、+45.6%、-0.3%、+22.1%、+15.4%。出现上升主要由于换季需求浮现所致。服饰品牌行业数据：社零增速平缓，线上好于线下图：限上整体与服装零售额当月同比图：限上整体与服装零售额累计同比图：限上实物商品与穿类商品累计同比图：天猫京东线上当月销售额同比资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理2025年回顾：品牌业绩承压、制造高开低走，纺服指数跑输大盘-100%-50%0%50%100%150%200%O-22D-22F-23A-23J-23A-23O-23D-23F-24A-24J-24A-24O-24D-24F-25A-25J-25A-25O-25女装