电子行业周报：中芯国际Q4淡季不淡，台积电积极扩张AI产能

敬请参阅最后一页特别声明 1 电子周观点：  中芯国际 Q4 淡季不淡，台积电积极扩张 AI 产能。11 月 13 日，中芯国际发布三季度业绩报告，收入 23.82 亿美元，环比二季度增长 7.8%，同比增长 9.7%；三季度实现本期利润 3.15 亿美元，环比大幅增长 115.1%，同比增长 41.3%，增长驱动力主要来自于晶圆销量增加及产品组合优化，三季度稼动率达到 95.8%，月产能达到102.28 万片（折合 8 英寸）。中芯国际联合 CEO 赵海军表示，展望四季度，虽然是传统淡季，客户备货有所放缓，但产业链切换迭代效应持续，淡季不淡，四季度收入指引为环比持平到增长 2%，产线整体上继续保持满载，毛利率指引为 18%到 20%。AI 需求强劲，英伟达、AMD 及 ASIC 厂商都在积极锁定 2026 年产能，台积电先进制程供不应求，正在积极扩产 3 纳米制程，并计划涨价，计划自 2026 年 1 月起，5 纳米以下的先进制程将执行连续四年的涨价计划，报价平均涨幅约 3%-5％。这是台积电罕见采取的长期调价策略。此次涨价主要针对 2 纳米、3 纳米、4 纳米与 5 纳米四大先进技术节点，将从 2026 年起逐年调升，并公平对待每位客户、全面反映生产成本上升与资本支出增加。预测 3 纳米制程报价可望上涨个位数百分比，长期总涨幅或达两位数。台积电法说会表示，预估 2025 年资本支出区间 400-420 亿美元，创新高纪录，台积电预测资本支出将保持弹性，但也强调确保营收成长速度超越资本支出的成长。英伟达 CEO 黄仁勋 11 月 8 日受访时表示，英伟达近来业务非常强劲，逐月转强，Blackwell 需求强劲，且不只 GPU 本体，英伟达同时也打造 CPU、网路芯片、交换器等，与 Blackwell相关的芯片很多。他透露，下一代 Rubin 的节奏已开始进入产线，已经在生产线上看到 Rubin 身影，台积电正非常努力支援相关需求。建议关注博通 12 月业绩会，有望上修 2026 年 ASIC 收入，Token 数量的爆发式增长，带动了 ASIC 强劲需求，我们研判谷歌、亚马逊、Meta、Open AI 及微软的 ASIC 数量，2026-2027 年将迎来爆发式增长，继续看好 ASIC 受益产业链。我们认为，AI 需求持续强劲，英伟达 AI 服务器四季度出货量提速，ASIC迎来爆发式增长，产业链积极拉货，整体来看，继续看好 AI-PCB 及核心算力硬件、苹果链及自主可控受益产业链 投资建议与估值  继续看好 AI-PCB 及核心算力硬件、苹果产业链及自主可控受益产业链。我们认为 AI 强劲需求带动 PCB 价量齐升，目前多家 AI-PCB 公司订单强劲，满产满销，正在大力扩产，四季度及明年业绩高增长有望持续。AI 覆铜板也需求旺盛，由于海外覆铜板扩产缓慢，大陆覆铜板龙头厂商有望积极受益。继续看好 AI-PCB 及核心算力硬件、苹果产业链及自主可控受益产业链。  细分行业景气指标：消费电子（稳健向上）、PCB（加速向上）、半导体芯片（稳健向上）、半导体代工/设备/材料/零部件（稳健向上）、显示（底部企稳）、被动元件（稳健向上）、封测（稳健向上）。 风险提示 需求恢复不及预期的风险；AIGC 进展不及预期的风险；外部制裁进一步升级的风险。 行业周报 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 一、细分板块观点 1.1 消费电子：苹果新机热销，关注 AI 端侧新产品发布 苹果 9 月发布 iPhone 17 系列 4 款新机、Watch 11 系列 3 款手表，Airpods Pro 3，Meta Connect 发布 AR 眼镜，预定需求火热，单目 LCOS+阵列光波导+肌电手环。此前，OpenAI 与立讯精密签署协议，计划共同打造一款消费级设备，目前处于原型开发阶段，预计能与 OpenAI 的人工智能模型深度协作。 端侧 AI 加速落地，有望迎来密集催化期。25 年下半年至 26 年有望迎来端侧持续密集新催化，包括 Apple intelligence的创新及 AI Siri、端侧产品及应用的推出（眼镜、折叠机、智能家居等），端侧模型在中国有望与国内合作。我们认为苹果凭借广阔的客户群体、软硬件一体化的优势、Apple intelligence 创新及大模型合作，有望充分受益 AI 端侧浪潮，iPhone 换机周期有望缩短。 建议关注 AI 端侧尤其 AI 眼镜方向，全球 AI 眼镜市场持续扩容，国内仍处于百镜大战初期，缺乏爆款产品，小米 AI眼镜除价格外整体符合预期，部分参数指标超越竞品。AI 眼镜赛道即将步入产品发布与量产密集期，未来 AI 眼镜在人机交互的背景下，有望实现“人-镜-世界”的联动，建议持续关注 AI 眼镜板块。 1.2 PCB：10 月放假导致出货环比略有下降，但产业链调研来看高景气度继续维持 虽然 10 月因为国庆长假导致出货环比下滑，但整个行业同比增速仍然走高，说明今年景气度仍然维持高位，整个产业链景气度判断为“保持高景气度”。根据我们产业链跟踪，主要原因来自于汽车、工控随着政策补贴加持同时 AI 开始大批量放量，并且从当前的能见度观察来看，四季度有望持续保持较高的景气度状态，中低端原材料和覆铜板在 10月又迎来一轮涨价，我们预计覆铜板涨价已经走到了斜率有望变高的重要时间点，建议保持密切观察。 图表1：台系电子铜箔厂商月度营收同比增速 图表2：台系电子铜箔厂商月度营收环比增速 来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所 图表3：台系电子玻纤布厂商月度营收同比增速 图表4：台系电子玻纤布厂商月度营收环比增速 来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所 -10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%台系铜箔-月度营收-YoY-15%-10%-5%0%5%10%15%台系铜箔-月度营收-MoM0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%台系玻纤布-月度营收-YoY-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%台系玻纤布-月度营收-MoM行业周报 敬请参阅最后一页特别声明 3 扫码获取更多服务 图表5：台系覆铜板厂商月度营收同比增速 图表6：台系覆铜板厂商月度营收环比增速 来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所 图表7：台系 PCB 厂商月度营收同比增速 图表8：台系 PCB 厂商月度营收环比增速 来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所 1.3 元件：AI 数据中心 SOFC 供电项目落地，重点关注三环集团 1)被动元件 AI 端测的升级有望带来估值弹性，AI 手机单机电感用量预计增长，价格提升； MLCC 手机用量增加，均价有提升，主要是产品升级（高容高压耐温、低损耗） 。端侧笔电以 WoA 笔电（低能耗见长的精简指令集 RISC ，ARM 设计架构）为例，ARM 架构下 MLCC 容值规格提高，其中 1u 以上 MLCC 用量占总用量近八成，