铜行业周报：10月下游消费商精炼铜库存创2015年以来新低

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2025 年 11 月 16 日 行业研究 10 月下游消费商精炼铜库存创 2015 年以来新低 ——铜行业周报（20251110-20251114） 有色金属 本周小结：短期铜价震荡，需求修复后仍看好铜价上行。截至 2025 年 11 月 14日，SHFE 铜收盘价 86900 元/吨，环比 11 月 7 日+1.12%；LME 铜收盘价 10846 美元/吨，环比 11 月 7 日+1.41%。（1）宏观：短期宏观扰动减弱。（2）供需：自由港削减 2025-2026 年铜产量，供给后续仍维持紧张；本周线缆企业开工率在铜价上行中仍有回升，Q4 电网旺季效应仍存；2025/11-2026/1 空调排产同比下降，但空调排产环比持续改善；供需仍将维持偏紧格局，铜价在短期震荡后后续仍有望继续上行。 库存：国内铜社库环比-1.1%，LME 铜库存环比-0.4%。（1）国内港口铜精矿库存：截至 2025 年 11 月 14 日，国内主流港口铜精矿库存 64.8 万吨，环比上周+2.9%。（2）全球电解铜库存：截至 2025 年 11 月 10 日，全球三大交易所库存合计 62.1 万吨，环比 11 月 3 日+2.5%。截至 2025 年 11 月 13 日，LME 铜全球库存为 13.6 万吨，环比-0.4%；SMM 铜社会库存 20.1 万吨，环比 11 月 6日-1.1%。 供给：本周精废价差环比+500 元/吨。（1）铜矿：2025 年 7 月中国铜精矿产量为 13.8 万吨，环比-6.3%，同比-1.6%；8 月全球铜精矿产量为 193.7 万吨，环比-0.3%。（2）废铜：截至 2025 年 11 月 14 日，精废价差为 3488 元/吨，环比 11 月 7 日+500 元/吨。 冶炼：本周 TC 现货价环比-0.5 美元/吨。1）产量：2025 年 10 月 SMM 中国电解铜产量 109.16 万吨，环比-2.6%，同比+9.6%。（2）TC：截至 2025 年 11月 14 日，TC 现货价为-41.82 美元/吨，环比 11 月 7 日-0.5 美元/吨，处 2007年 9 月以来低位。 需求：本周线缆开工率环比上周+0.9pct。（1）线缆：约占国内铜需求 31%，线缆企业 2025 年 11 月 13 日当周开工率为 64.36%，环比上周+0.91pct。（2）空调：约占国内铜需求 13%，产业在线 2025 年 10 月 27 日更新，11 月、12 月、2026 年 1 月家用空调排产同比-23.7%、-12.8%、+16.1%。（3）铜棒：约占国内铜需求 4.2%，黄铜棒 2025 年 10 月开工率 43.5%，环比-1.6pct、同比-7.8pct。 期货：SHFE 铜活跃合约本周持仓环比-6%。截至 2025 年 11 月 14 日，SHFE铜活跃合约持仓量 19.2 万手，环比上周-5.8%，持仓量处 1995 年至今 54%分位数。截至 9 月 23 日，COMEX 非商业净多头持仓 3.0 万手，环比上周-0.4%，持仓量处 1990 年以来 64%分位数。 投资建议：我们预计后续随供给收紧和需求改善，后续铜价有望继续上行。推荐紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、西部矿业，关注铜陵有色。 风险分析：国内外经济不及预期；铜价上涨抑制下游需求；供给释放超预期风险。 重点公司盈利预测与估值表 证券代码 公司名称 股价（元） EPS（元） PE（X） 投 资 评级 24A 25E 26E 24A 25E 26E 601168.SH 西部矿业 23.97 1.23 1.72 2.02 19 14 12 增持 601899.SH 紫金矿业 30.02 1.21 1.94 2.36 25 15 13 增持 603993.SH 洛阳钼业 16.78 0.63 0.89 0.94 27 19 18 增持 603979.SH 金诚信 65.02 2.54 3.61 4.51 26 18 14 增持 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2025-11-14 增持（维持） 作者 分析师：王招华 执业证书编号：S0930515050001 021-52523811 wangzhh@ebscn.com 分析师：方驭涛 执业证书编号：S0930521070003 021-52523823 fangyutao@ebscn.com 行业与沪深 300 指数对比图 -11%6%23%40%57%11/2402/2504/2507/2509/25有色金属沪深300 资料来源：Wind 相关研报 本周国内铜社会库存创近 5 年同期新高——铜行业周报（20251103-20251107） 10 月中国电解铜产量环比-2.6%，11 月空调排产同比-24%——铜行业周报（20251027-20251031） 9 月下游消费商电解铜库存创 2015 年 4 月以来新低——铜行业周报（20251020-20251024） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 有色金属 目 录 1、本周更新：本周铜价上涨，国内铜社库、LME 库存下降 .................................................... 5 1.1 铜股/铜价：本周铜股涨跌分化，SHFE 铜、LME 铜价环比上周分别+1.1%、+1.4% ................................. 5 1.2 库存：本周国内铜社库环比-1.1%，LME 铜全球周库存本周环比-0.4% ..................................................... 6 1.3 期货：SHFE 铜活跃合约持仓环比-6% ....................................................................................................... 7 1.4 宏观：截至 11 月 15 日市场预计美联储 12 月降息 25BP 概率为 56%，降息 50bp 概率为 44%.................. 7 2、供给：本周国内港口铜精矿库存环比+2.9%，精废价差环比+500 元/吨 ............................... 9 2.1 铜精矿：本周国内港口铜精矿库存环比+2.9% ...........................................................................................