有色金属大宗金属周报：铝价持续上行，电解铝盈利延续扩张

请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告有色金属行业定期报告hyzqdatemark投资评级： 看好（维持）证券分析师田源SAC：S1350524030001tianyuan@huayuanstock.com张明磊SAC：S1350525010001zhangminglei@huayuanstock.com田庆争SAC：S1350524050001tianqingzheng@huayuanstock.com陈婉妤SAC：S1350524110006chenwanyu@huayuanstock.com联系人陈轩chenxuan01@huayuanstock.com板块表现：铝价持续上行，电解铝盈利延续扩张——有色金属 大宗金属周报（2025/11/10-2025/11/14）投资要点：铜 ： 宏 观 交 织 催 化 ， 铜 价 维 持 震 荡 。 本 周 伦 铜 / 沪 铜 / 美 铜 涨 跌 幅 分 别 为+0.99%/+1.12%/+1.86%。宏观方面，本周美国政府结束历史最长停摆，驱动铜价上扬，美联储 12 月降息预期回落，驱动铜价回落，预计短期铜价维持震荡。库存方面，国内库存去化，伦铜/纽铜/沪铜库存分别为 13.6 万吨/38.1 万短吨/10.9 万吨，环比变化-0.13%/+3.23%/-4.89%；国内电解铜社会库存 20.1 万吨，环比-1.08%。需求方面，电解铜杆周度开工率 66.88%，环比提升 4.91pct。中长期看，铜矿资本开支不足，供给端扰动频发，铜矿供需格局或将由紧平衡转向短缺，叠加美联储进入降息周期，铜价有望迎来上行周期。建议关注：紫金矿业、洛阳钼业、中国有色矿业、五矿资源、铜陵有色、江西铜业、金诚信、西部矿业。铝：缺铝逻辑有望逐步兑现，铝价迎来上行周期，电解铝盈利持续扩张。1）氧化铝：基本面维持过剩格局，氧化铝现货价格延续弱势。本周氧化铝价格持平为 2855 元/吨，氧化铝期货主力合约 2601 涨 0.29%至 2791 元/吨。本周冶金级氧化铝运行产能达 8955.9万吨/年，周度开工率下跌 0.81pct 为 81.18%。短期内，氧化铝供需基本面仍维持过剩格局，运行产能维持高位，氧化铝库存持续累积，现货价格延续弱势。后续需持续关注氧化铝成本利润与运行产能情况。2）缺铝逻辑有望逐步兑现，铝价迎来上行周期，电解铝盈利持续扩张。本周沪铝涨 1.48%至 2.20 万元/吨，电解铝毛利 6051 元/吨，环比上涨5.40%。库存方面，伦铝库存 55.24 万吨，环比增加 0.57%，沪铝库存 11.49 万吨，环比增加 1.38%，国内现货库存 61.9 万吨，环比减少 0.16%。供给端，国内电解铝运行产能接近天花板，海外在建项目进度缓慢，而需求端维持稳定增长，电解铝明年或出现短缺格局，铝价有望迎来上行周期。建议关注：中孚实业、宏创控股、云铝股份、电投能源、天山铝业、神火股份、中国铝业、焦作万方。锂：锂电需求超预期，锂盐进入去库周期，锂价底部回升。本周碳酸锂价格上涨 5.91%至 8.52 万元/吨，锂辉石精矿上涨 8.52%至 1006 美元/吨。本周碳酸锂期货主力合约 2601上涨 6.15%至 8.74 万元/吨。供给端，本周碳酸锂产量 2.15 万吨，环比增加 0.1%。SMM周度库存 12.05 万吨，环比减少 2.8%。自国庆节后以来，广期所碳酸锂仓单持续注销，反映出碳酸锂货源偏紧，下游需求较好的“强现实”，碳酸锂实现连续 13 周去库。磷酸铁锂 10 月产量 39.4 万吨，同比增长 51%，环比增长 11%。锂电需求超预期，后续或出现淡季不淡，锂盐库存有望持续去化，锂价有望延续回升，锂板块公司有望迎来利润拐点。我们建议关注锂资源自给率较高且具备第二增长曲线的标的：雅化集团（锂+民爆）、中矿资源（锂+小金属+铜）、大中矿业（铁矿+锂）、赣锋锂业（锂+储能+固态电池）、永兴材料、盛新锂能、天华新能、天齐锂业。钴：钴原料偏紧格局仍未改变，钴价有望延续上行。本周 MB 钴上涨 0.53%至 23.65 美元/磅，国内电钴价格上涨 3.39%至 39.7 万元/吨。刚果（金）自 10 月 16 日起解除钴出口禁令，改为实施钴出口配额制。当前刚果（金）钴中间品出口审批仍未通过，按照当前运输时间预计刚果金原料要 26 年 3 月份才能到港，短期内钴市场供需偏紧的格局未发生根本转变,钴价有望延续上行。建议关注：华友钴业、洛阳钼业、腾远钴业、力勤资源、寒锐钴业。风险提示：下游复产不及预期风险；国内房地产需求不振风险；新能源汽车增速不及预期风险。2025 年 11 月 16 日源引金融活水 润泽中华大地请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 2页/ 共 16页内容目录1. 行业综述 ......................................................................................................... 51.1. 重要信息 ...................................................................................................... 51.2. 市场表现 ...................................................................................................... 61.3. 估值变化 ...................................................................................................... 72. 工业金属 ......................................................................................................... 72.1. 铜 ................................................................................................................82.2. 铝 ................................................................................................................92.3. 铅锌 ...........................................................................................................102.4. 锡镍 ............................................................