多牌照发力，产融协同韧性突显

敬请参阅最后一页特别声明 1 核心内容 中油资本是中国石油集团旗下负责金融业务管理的专业化综合性金融业务公司，是中石油金融资产监管、金融业务整合、金融股权投资、金融风险管控的平台。公司于 2016 年 10 月由中国石油集团批复设立，于 2017 年 2 月在深交所 A 股市场完成重组上市。2025Q1-3 公司实现营业总收入 256.45 亿元，同比-12.2%；实现归母净利润 39.97 亿元，同比-7.9%；加权平均 ROE（未年化）同比-0.42pct 至 3.87%。业绩下滑预计主要系利率下行背景下，公司部分业务板块净利差有所下降。 公司具备多个牌照金融业务，昆仑银行、中油财务、昆仑金租是公司的主要业务。主要通过其控股公司昆仑银行、中油财务、昆仑金融租赁、中油资产、专属保险、昆仑保险经纪，以及参股公司中意人寿、中银证券、中债信增、昆仑资本与昆仑数智，分别经营银行、财务公司、金融租赁、信托、保险、保险经纪、证券、信用增进、股权投资与数智业务。24 年昆仑银行、中油财务、昆仑金租营收分别为 167、163、28 亿元，占比分别为 43%、42%、7%。 1）昆仑银行（持股比例为 77.09%）：依托中国石油集团的资源优势进行展业，产融结合特色化经营，对公业务优势显著。国际业务成熟，有望受益于石油人民币结算。 2）中油财务（持股比例为 28%）：集团公司的内部银行和唯一司库平台，资产、收入、利润等指标连续保持国内第一。截至 2024 年末，贷款规模同比增长 23%；不良率为 0.02%，资产质量很好。 3）昆仑金租（持股比例为 60%）：资产集中于交通与能源领域，资产质量优异，24 年末不良租赁资产占比为 0.44%，同比下降0.26pct。 各业务板块协同发力，深度融入石油产业链生态。中油资本凭借齐全的金融牌照，在综合金融布局中具备先发优势。预计金融板块盈利能力逐步修复，有望对公司整体收益形成支撑。 盈利预测、估值和评级 我们预计 2025-2027 年中油资本营业总收入分别为 392.90、396.07、399.21 亿元，分别同比增长 0.7%、0.8%、0.8%；归母净利润分别为 47.42、49.31、51.40 亿元，分别同比增长 1.9%、4.0%、4.2%。综合来看，公司 2025 年合理估值约为 1388 亿元，对应目标价 10.98 元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 1、石油产业链景气度下行风险；2、资产质量承压风险；3、利率波动影响盈利能力的风险。 公司基本情况（人民币） 项目 12/23 12/24 12/25E 12/26E 12/27E 营业收入(百万元) 38,992 39,024 39,290 39,607 39,921 营业收入增长率 20.2% 0.1% 0.7% 0.8% 0.8% 归母净利润(百万元) 4,926 4,652 4,742 4,931 5,140 归母净利润增长率 0.2% -5.6% 1.9% 4.0% 4.2% 摊薄每股收益(元) 0.39 0.37 0.38 0.39 0.41 ROE(归属母公司)(摊薄) 4.92% 4.57% 4.39% 4.35% 4.33% P/B 1.21 1.19 1.12 1.07 1.02 来源：公司年报、国金证券研究所 01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,00010,0005.007.009.0011.0013.0015.00241114250214250514250814 公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、公司概况：中国石油集团旗下的专业化金融业务平台 ............................................. 4 1.1 基本情况：具备牌照金融业务，股权结构较为集中 ........................................... 4 1.2 财务表现：信托项目风险致业绩承压 ....................................................... 5 1.3 主营业务：商业银行、财务公司是主要业务板块，利息收入为主 ............................... 6 二、子板块协同发力，共同服务于石油产业链 ....................................................... 7 2.1 昆仑银行：深耕油气产业链的产融结合特色银行 ............................................. 7 2.2 中油财务：中国石油集团的内部银行，盈利能力领先同业 .................................... 13 2.3 昆仑金融租赁：具备大型产业集团背景，在交通运输领域具有核心竞争力 ...................... 16 三、盈利预测和投资建议 ........................................................................ 20 3.1 盈利预测 .............................................................................. 20 3.2 分部估值 .............................................................................. 21 风险提示 ...................................................................................... 22 图表目录 图表 1： 公司开展全牌照金融业务，提供一站式的综合金融服务 ...................................... 4 图表 2： 2025Q1-3 公司营业总收入同比-12% ........................................................ 6 图表 3： 2025Q1-3 公司归母净利润同比-8% ......................................................... 6 图表 4： 近年来公司减值计提较多（亿元） ........................................................ 6 图表 5： ROE 下滑主要原因是归母净利率下降 ....................................................... 6 图表 6： 财务、银行为公司主要业务（亿元） ................................