公司首次覆盖报告：老牌国企金锑龙头，双轮驱动未来可期

请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 / 17 [Table_Main] 公司研究|有色金属 证券研究报告 湖南黄金(002155)公司研究报告 2025 年 11 月 15 日 [Table_Title] 老牌国企金锑龙头，双轮驱动未来可期 ——湖南黄金（002155）公司首次覆盖报告 [Table_Summary] 报告要点：  国资背景的金锑资源龙头，“金+锑”双轮驱动保障公司持续发展 公司主要从事黄金和锑、钨等有色金属的开采、选矿、冶炼及加工，以及黄金、精锑的深加工和有色金属矿产品的进出口业务。公司主要生产矿山为安化渣滓溪锑矿、沅陵沃溪金锑钨矿、平江黄金洞金矿、平江万古金矿、新邵龙山金锑矿等，截至 2024 年底，公司拥有和控制矿业权 30 个，其中探矿权 18 个、采矿权 12 个。2025Q1-Q3，受益黄金等金属价格持续走高，公司营业收入和净利润均保持高速增长，2025Q1-Q3 实现营业收入 411.94 亿元，同比增长 96.26%；实现归母净利润 10.29 亿元，同比增长 54.28%。  老牌国企黄金资源充足，建设项目落地及注入预期保障公司未来发展 截至 2024 年末，公司保有资源储量矿石量金属金 137,856 千克。2024 年，公司共生产黄金 46,328 千克，同比减少 2.87%，其中生产标准金 44,012千克，含量金 2,316 千克。甘肃加鑫以地南矿区项目落地，基本建设期预计2 年，采选设计规模为 50 万吨/年，未来自产金增量可期。除此之外，由控股股东代为培育的万古矿区，未来计划注入上市公司，项目成熟后公司享有优先购买权，为公司未来发展提供保障。  全球锑矿开发龙头，充分受益价格上涨 截至 2024 年末，公司锑保有资源储备量 323,060 吨。2024 年，公司生产锑品 29,209 吨，同比减少 6.15%，其中精锑 8,686 吨，氧化锑 13,258 吨，含量锑 4,721 吨，乙二醇锑 2,331 吨，氧化锑母粒 213 吨；生产钨品 1,008 标吨，同比增加 7.12%，公司作为全球锑矿龙头之一，充分受益本轮锑价上涨，为公司业绩带来新增量。  投资建议与盈利预测 公司目前是已形成“金+锑”双轮驱动的资源型领军企业，其中锑作为国内的第一大生产企业，稀缺性较高；在金属金方面，未来随着甘肃加鑫以地南矿区的建设完成，为提供金属金的开采提供更多增量，并且金锑价格持续上行，未来业绩有望充分兑现。预测公司 2025-2027 年营业收入分别为489.25/580.70/638.51 亿元，归母净利润分别为 18.12/25.19/27.87 亿元。EPS 为 1.16/1.61/1.78 元/股，对应 PE 为 20.09/14.46/13.06 倍，给予公司“增持”评级。  风险提示 矿山建设不及预期风险、主营产品价格波动的风险、需求不及预期的风险。 [Table_Finance] 附表：盈利预测 财务数据和估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 23302.87 27838.54 48924.79 58070.01 63850.55 收入同比(%) 10.75 19.46 75.74 18.69 9.95 归母净利润(百万元) 489.10 846.54 1812.37 2518.51 2786.78 归母净利润同比(%) 11.20 73.08 114.09 38.96 10.65 ROE(%) 7.87 12.26 21.10 23.88 22.23 每股收益(元) 0.31 0.54 1.16 1.61 1.78 市盈率(P/E) 74.44 43.01 20.09 14.46 13.06 资料来源：Wind,国元证券研究所 [Table_Invest] 增持|首次评级 [Table_TargetPrice] 当前价 22.57 元 [Table_Base] 基本数据 52 周最高/最低价（元）： 26.31 / 14.87 A 股流通股（百万股）： 1562.51 A 股总股本（百万股）： 1562.65 流通市值（百万元）： 35265.86 总市值（百万元）： 35269.04 [Table_PicQuote] 过去一年股价走势 资料来源：Wind [Table_DocReport] 相关研究报告 [Table_Author] 报告作者 分析师 马捷 执业证书编号 S0020522080002 电话 021-51097188 邮箱 majie@gyzq.com.cn 分析师 石昆仑 执业证书编号 S0020525100001 电话 021-51097188 邮箱 shikunlun@gyzq.com.cn -12%15%42%69%96%11/122/115/138/1211/11湖南黄金沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 / 17 目 录 1．国资背景的金锑资源龙头，“金+锑”双轮驱动保障公司持续发展 ........................ 4 1.1 全球锑矿开发龙头，深耕黄金开采历史悠久 ............................................... 4 1.2 经营业绩稳步提升，充分受益金锑价格上行 ............................................... 6 1.3 在投项目：甘肃加鑫以地南矿区矿产资源利用项目进展顺利 ..................... 9 2．主要子公司情况：子公司运行良好，资源整合产能释放未来可期 ...................... 9 2.1 辰州矿业：沅陵县沃溪金锑钨矿 ................................................................ 11 2.2 甘肃辰洲：录斗艘金矿和下看木仓金矿 .................................................... 12 2.3 黄金洞矿业：黄金洞金矿和万古金矿 ........................................................ 12 2.4 新龙矿业：龙山金、锑矿和高家坳金矿 .................................................... 13 3．盈利预测与估值 ................................................................................................ 14 3.1 可比公司估值 ............................................................................................ 14 3.2 盈利预测 ........