深度报告：以无线之功，助万物智连

证券研究报告本报告仅供华金证券客户中的专业投资者参考请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明以无线之功，助万物智连泰凌微（688591.SH）深度报告电子/公司深度报告买入（维持）分析师：熊军 SAC 执业证书编号：S0910525050001分析师：王臣复 SAC 执业证书编号：S0910523020006报告日期：2025年11月12日请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2核心观点u低功耗蓝牙全球龙头厂商：公司的主要业务是低功耗无线物联网芯片的研发、设计与销售，主要聚焦于低功耗蓝牙、双模蓝牙、Zigbee、Matter、WiFi等短距无线通讯芯片产品；在私有2.4G芯片、无线音频芯片也有长期的技术积累和产品布局。公司的产品广泛应用在电脑外设、智能家居、智能硬件、智能工业系统、智能商业系统等领域。凭借在蓝牙领域的突出贡献及行业地位，公司2019年7月获选为国际蓝牙技术联盟（SIG）董事会成员公司。公司产品家族分为三大板块：第一类产品，可支持2.4GHz的无线芯片，主要用于音频传输；第二类产品，多模的IoT芯片，除了支持Bluetooth® 6.0、Zigbee、Matter，还支持Thread、2.4G、WiFi；第三类产品，音频产品，具有多模低延时的特性，能同时支持Bluetooth® LE audio，Bluetooth® Class和2.4G私有协议。公司在所处行业的多个领域拥有突出优势，地位稳固。公司的蓝牙低功耗 SoC 芯片长期位于市场的头部位置，成为全球第一梯队的代表之一。在 Zigbee 领域，公司是出货量最大的本土 Zigbee 芯片供应商，并稳居全球前列，在本地和国际市场上有强劲竞争实力。公司还在 2.4G 私 有协议 SoC 领域取得领先地位，特别是在无线和 AI 人机交互设备（HID）、智能零售电子货架标 签（ESL）为代表的主要应用市场。在无线音频 SoC 方面，公司支持多种无线音频技术，包括最 新的蓝牙低功耗音频技术，其芯片已成功进入国际头部品牌的产品线。 u端侧AI大时代，公司市场前景广阔：随着大模型压缩和量化技术的不断提升，知识密度持续增大，终端搭载的模型能力值逐步增强。端侧AI行业正呈现快速增长态势。据FortuneBusinessInsights数据显示，2024年，全球边缘AI市场预计在270.1亿美元，到2032年规模将增至近2700亿美元，预测期内复合年增长率（CAGR）高达33.3%。根据蓝牙技术联盟(Bluetooth Special Interest Group，SIG)在2024年5月发表年度报告《2024年蓝牙市场趋势报告》预测，在2028年，蓝牙设备的年出货量将达到75亿台，五年年复合成长率(CAGR)达8%。根据权威研究机构Fundamental Business Insights报告显示，2023年Wi-Fi芯片市场规模为210亿美元，而到2033年将达到345亿美元，复合增长率超过4.4%。u内生&外延齐发力，未来可期：经过多年的自主研发和技术积累，公司已经建立起一套围绕低功耗无线物联网协议标准的核心技术体系，在芯片设计、物联网协议栈开发、大规模组网、多样性物联网应用等方面均形成了自主研发的核心技术。产品侧，公司在低功耗无线连接技术方面的能力也不断拓展，从低功耗蓝牙、Thread/Zigbee/Matter、传统蓝牙、超低延时2.4G，进一步拓展到WIFI领域，拓宽了公司的产品和市场边界。此外，公司发布公告拟收购上海磐启微电子有限公司控股权，标的公司的Sub-1G、5G-A无源蜂窝物联网技术与泰凌微技术路线高度互补，将进一步扩大、完善泰凌微在物联网市场的产品布局，有助于泰凌微快速拓展产品应用场景，开拓更为广泛的客户市场。u投资建议：我们预计2025~2027年公司分别实现营收11.15亿元、14.66亿元、18.57亿元，预计2025~2027年公司分别实现归母净利润2.16亿元、3.25亿元、4.83亿元，对应PE分别为50.1倍、33.3倍、22.5倍，考虑到公司在无线连接等领域所具备的较强竞争力、持续推出新品、叠加下游广阔的市场前景，维持“买入”评级。u风险提示：贸易摩擦及政策变动风险、市场竞争加剧风险、技术迭代风险、核心技术人才流失风险、并购失败风险。请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3资料来源：聚源、华金证券研究所财务数据与估值重要财务指标　　　单位:百万元　2023A2024A2025E2026E2027E营业收入(百万元)636 844 1,115 1,466 1,857 YoY(%)4.4 32.7 32.1 31.5 26.7 归母净利润(百万元)50 97 216 325 483 YoY(%) -0.0 95.7 122.0 50.3 48.5 毛利率(%)43.5 48.3 50.1 50.0 50.0 EPS(摊薄/元)0.21 0.40 0.90 1.35 2.00 ROE(%)2.1 4.2 8.6 11.5 14.7 P/E(倍)217.7 111.2 50.1 33.3 22.5 P/B(倍)4.6 4.6 4.3 3.8 3.3 净利率(%)7.8 11.5 19.4 22.2 26.0 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 40102040305一、聚焦于低功耗无线物联网芯片二、端侧AI大时代，市场前景广阔三、内生&外延齐发力，未来可期盈利预测与投资建议风险提示目录请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 5资料来源：公司2024年年报、公司招股书，华金证券研究所1.1 聚焦于低功耗无线物联网芯片u 公司的主要业务是低功耗无线物联网芯片的研发、设计与销售，主要聚焦于低功耗蓝牙、双模蓝牙、Zigbee、Matter、WiFi等短距无线通讯芯片产品；在私有2.4G芯片、无线音频芯片也有长期的技术积累和产品布局。u 公司的产品广泛应用在电脑外设、智能家居、智能硬件、智能工业系统、智能商业系统等领域。公司主营业务概览2024年公司主营业务细分产品销售占比（%）IOT芯片91%音频芯片9%其他0%请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 6资料来源：公司招股书，华金证券研究所1.2 公司成立于2010年，产品从单模走向多模时代u 公司成立于2010年6月30日，并于2023年8月25日成功登陆上交所科创板。目前公司产品已经从成立初期的单模阶段迈入到多模时代。公司发展历程请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 7资料来源：公司2024年年报，华金证券研究所1.3 公司股权结构u 截至2025年8月22日，泰凌微第一股东是北京华胜天成科技股份有限公司（以下简称：华胜天成），持股数量17,861,940股，占总股本比例为7.42%。华胜天成是一家沪市主板上市的公司，股票代码为600410.SH，公司是中国领袖级的IT综合服务提供商，是国内第一家服务网络覆盖整个大中华区域及部分东南亚的本土IT服务商，业务方向涉及云计算、移动互联网、物联网、信息安全等领域，业务领域涵盖IT产品化服务、应用软件开发、系统集成及增值分销等多种IT服务业务，是中国最早提出IT服务产品化的公司。华胜天成