2026年餐饮行业年度投资策略：正餐筑底，茶饮分化

2025年11月12日正餐筑底，茶饮分化 ——2026年餐饮行业年度投资策略 行业评级：看好分析师钟烨晨联系方式zhongyechen@stocke.com.cn 证书编号S1230523060004 证券研究报告摘要21、回顾2025• 本轮自2023年初以来的餐饮行业复苏，其幅度由需求决定，节奏由供给决定。细分赛道来看，茶饮细分领域的节奏领先西式快餐及正餐等细分领域约1至2个季度，头部茶饮品牌已于25Q1逐步回暖，我们预计头部西式快餐/头部正餐分别已于25Q2/25年7-8月实现同店持平或回正。• 客单价维度，历经2年维度的市场自然出清和调节，客单价下行已逐步收敛或结束，25H2及26年整体行业客单价有望企稳回升。• 同店维度，伴随同比基数走低及客单价下行压力缓解，25H2起绝大多数品牌预计将实现同店持平或回正。• 开店维度，同比口径下25年9月整体餐饮赛道呈现净关店，但月度环比视角已缓慢净开店，我们预计餐饮赛道整体正逐步重回净开店周期。2、展望2026当前我国餐饮平均连锁化率（门店数计）约16%，相较于2023年同期基本持平。拆分梯队来看，我们预计中腰部连锁品牌受影响较为明显，头部连锁品牌市占率地位未被撼动。我们预计，当前市场已趋于理性并逐渐恢复常态，伴随消费持续复苏，连锁化率将重回温和上升轨道。分区域看，连锁化率程度仍与区域经济发展水平正相关，一线城市及经济发达省份连锁化程度显著更高。人均GDP水平较高且人口数量较大的省份如：广东、重庆、山东、陕西、安徽、四川等区域，其连锁化率仍显著低于均值，有望成为未来3-5年各大连锁品牌争相跑马圈地的主力区域。分品类看，连锁化率呈现更为显著的“轻餐饮>快餐>正餐”梯度结构，品类越“轻”连锁化率程度往往越高。标准化程度相对较高的品类如：火锅、中式快餐、米粉米线、面馆等品类，其连锁化率仍显著低于均值，有望成为未来3-5年诞生高成长品牌的细分领域。3、投资策略• 放下显微镜，头部品牌业绩已企稳。11月初百胜中国发布25Q3业绩，肯德基同店、门店利润率、经营利润均略超一致预期。我们预计，头部餐饮品牌同店均已逐步企稳，门店模型已回归坚韧。我们认为，对于二级市场投资而言，相比回本周期，合理且可持续的门店模型是更为重要的观测指标。当前维度下，头部餐饮品牌门店模型已回归坚韧。• 打开望远镜，估值洼地布局正当时。餐饮板块当前估值普遍位于8-20x，是当前较为稀缺的估值洼地。且一旦明年消费复苏，对标2019年视角，各品牌均具备极强弹性。当前市场普遍认为，餐饮消费难以强劲复苏，而我们认为不然。参考家电行业的前车之鉴，若餐饮消费获得类似补贴发放或受到同类事件催化，结合其高频+平价的行业特性，复苏持续性及对应标的的弹性有望超越家电行业。• 快餐及正餐：客单价及头部品牌门店也完成筑底，持续关注各品牌同店同比回正进度及持续性。经营效率优势下，头部企业盈利弹性更优，有望实现戴维斯双击，重点标的有：海底捞、百胜中国、绿茶集团、特海国际、达势股份等。• 茶饮：数据已出现分化，25H2至26年相比当年净利润增速，更应关注净开店增速。头部品牌近期战略均指向保障加盟商盈利、巩固自身市占规模。我们预计，能持续实现快速净开店的品牌将享估值溢价。重点标的有：古茗、蜜雪集团、瑞幸咖啡等。4、风险提示：宏观经济失速风险、行业竞争加剧风险、数据统计偏差风险等。目录C O N T E N T S行业回顾0102趋势展望3复苏温和，当前已完成筑底多省份、多品类具较大连锁化率提升潜力0304投资策略放下显微镜，打开望远镜风险提示01Partone4行业回顾-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%01000020000300004000050000600002011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024餐饮收入限额以上单位餐饮收入餐饮收入YOY限额以上单位餐饮收入YOY添加标题总规模角度，我国社零餐饮总规模近6万亿元，当前恢复至19年约123%015Ø 总量角度，2024年我国社零餐饮总规模约5.6万亿元，占整体社零比重约11.5%。2024年，限额以上餐饮收入为1.5万亿元，同比增长3.0%。2010-2019年我国社零餐饮以10.8%的年化复合增速稳步增长至4-5万亿元，2020-2024年我国社零餐饮CAGR有所放缓至约9.0%。Ø 恢复度角度，2025年1-9月社零餐饮恢复至2019年的约123%。考虑“黑天鹅”事件影响，相比复合增速口径，我们认为同比恢复度口径更具备意义。餐饮消费具备实效性特征，失去的消费难以完全补回，例如原本消费习惯为每月外出吃2次火锅，2年未吃后补回该项消费需额外消费48次火锅。此项改变涉及消费习惯的更迭，一般情况下很难在短时间内完全实现。同比2019年的超额恢复主要源于餐饮龙头企业门店数量的增加。截止2025H1以海底捞/太二/奈雪的茶为代表的餐饮龙头，同比2019年的门店数增长均超过75%，由此我们不难推断，各餐饮企业的同店恢复度略不及2019年，即从单店维度看，餐饮门店端的经营未恢复至2019年水平。图：当前我国社零餐饮总规模约4-5万亿元（亿元；%）图：2025年1-9月社零餐饮恢复至2019年约123%资料来源：WIND、国家统计局、浙商证券研究所100%105%110%115%120%125%130%135%140%1-2月3月4月5月6月7月8月9月2025年累计值恢复百分比2025年当月值恢复百分比添加标题016图：我国餐饮市场分品类门店数分布（单位：万家）资料来源：窄门餐眼、浙商证券研究所。注：数据截止2025年10月。受终端门店转变品类影响，部分数据可能存在偏差。Ø我国餐饮行业蓬勃发展、百家争鸣，由于消费频次、饮食习惯与口味普适性等先天差异，各品类规模存在显著分化。当前快餐、面馆、火锅居门店体量前三；与此同时，云南菜（yoy+7.0%）、小龙虾（yoy+6.0%）、茶饮（+3.6%）等扩张迅速；相对而言，面包烘焙（yoy-12.6%）、牛蛙（yoy-12.1%）、酸菜鱼（yoy-11.1%）等竞争激烈的业态进入出清阶段。Ø截至2025年10月，分品类看，门店数超100万家的品类有快餐；门店数超30万家的品类有面馆/火锅/茶饮/米粉米线/面包烘焙；门店数超15万家的品类有炸鸡汉堡/卤味熟食/包子/麻辣烫冒菜/川菜/粤菜，门店数超10万家的品类有海鲜/江浙菜，门店数超5万家的品类有湘菜/小龙虾/西北菜/烤鱼。细分品类看，快餐/面馆/火锅/茶饮/米粉米线/面包烘焙总门店数领跑图：我国餐饮市场分品类门店数近一年净开店及门店变化（左轴：万家；右轴：%）-15%-10%-5%0%5%10%-14-12-10-8-6-4-2024牛蛙东南亚日料米粉米线炸鸡汉堡披萨麻辣烫冒菜牛排海鲜粤菜湘菜卤味熟食面包烘焙茶饮酸菜鱼烤鱼包子西北菜川菜火锅面馆小龙虾徽菜云南菜快餐江浙菜点击此处添加标题添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题添加标题点击此处添加