基础化工行业快报：印度取消BIS认证叠加“反内卷”，PTA行业有望迎来向上拐点

本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2025 年 11 月 14 日 基础化工 行业快报 印度取消 BIS 认证叠加“反内卷”，PTA行业有望迎来向上拐点 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 维持评级 首选股票 目标价（元） 评级 行业表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 6.4 8.1 15.9 绝对收益 8.7 20.7 30.3 王华炳 分析师 SAC 执业证书编号：S1450525110002 wanghb3@sdicsc.com.cn 相关报告 “反内卷”会议迅速见效，有机硅协同预期再升温！ 2025-11-13 PTA 座谈会顺利召开，“反内卷”预期持续强化： 10 月 29 日，工信部联合石化联合会、化纤工业协会及六家行业头部企业，召开 PTA 及聚酯瓶片产业发展座谈会，会议围绕行业运行情况、在建项目等内容展开交流，旨在防范化解行业内卷式竞争，促进产业平稳运行。这是继 9 月底龙头及行业协会商讨 PTA 联合减产形式后，行业在“反内卷”行动上的又一次重大推进。考虑到 PTA 行业景气筑底已久，企业盈利改善诉求强烈，同时行业供给格局高度集中（CR6 77%），具备较好的自律基础。我们认为，未来伴随“反内卷”相关措施落地，PTA 格局有望得到优化。 产能扩张已进入尾声，行业拐点或渐行渐近： 根据百川盈孚，2025 年我国 PTA 规划新增三套装置，包括虹港石化 250 万吨、三房巷 320 万吨、新凤鸣 300 万吨，已分别于 6 月、8 月和 10 月投产，年内再无其他新增产能。展望未来，PTA 行业扩产节奏将显著放缓，根据钢联，2026 年 PTA 行业暂无明确的投产规划，2027 和 2028 年新增产能也预计分别仅 200、600 万吨。据此测算，未来三年 PTA 产能 CAGR 为 2.8%，较2019-2025 年的 12.5%水平大幅降低。 印度宣布撤销 BIS 认证，有望提振 PTA 需求： 11 月 12 日，印度政府发布公告，正式取消对 PTA、乙二醇、涤纶 POY 及 FDY等多种产品的 BIS 认证要求。从聚酯产业链来看，印度本轮自 2023 年下半年起的 BIS 认证，对我国相关产品出口造成明显抑制。根据百川盈孚数据，2023 年上半年，我国 PTA、POY、FDY 对印度的月均出口量分别为 9.6、2.5、2.1 万吨；而自 2023 年下半年至今，月均出口量骤降至 2.7、0.4、0.1 万吨，分别减少 6.9、2.1、2.0 万吨，对应年化降幅 83.0、26.0、23.2 万吨。随着印度此次取消 BIS 认证限制，预计将从直接出口与间接出口两个维度提振我国 PTA 需求。若对印出口能够恢复至 2023 年上半年水平，则有望拉动需求增量分别为 83.0 和 42.3（长丝单耗取 0.86）万吨，合计 125.4 万吨，约占 2024 年我国 PTA 总需求的 2%。 供需格局预期向好，PTA 价格弹性值得期待： 在“反内卷”政策推进、行业扩产进入尾声以及印度撤销 BIS 认证等多重利好下，PTA 供需格局正步入改善通道，价格有望迎来反弹。复盘 2020 年至今，PTA 最高价格为 7770 元/吨，较当前价格 4550 元/吨（截至 11/13）高 71%，具备充分的向上弹性空间。 -13%-3%7%17%27%37%2024-112025-032025-072025-11基础化工沪深300998948029 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 行业快报/基础化工 建议关注：桐昆股份、新凤鸣、恒逸石化、恒力石化、东方盛虹、三房巷等。 风险提示：原料价格大幅波动、下游需求不及预期、行业协同推进不及预期、产能投放超预期、行业竞争加剧风险、政策不确定性风险等。 行业快报/基础化工 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 图1.印度 BIS 认证显著影响国内对印度 PTA 出口 图2.印度 BIS 认证显著影响国内对印度涤纶长丝出口 资料来源：百川盈孚、国投证券证券研究所 资料来源：百川盈孚、国投证券证券研究所 图3.PTA 价格弹性空间充分 资料来源：百川盈孚、国投证券证券研究所 图4.PTA 价格弹性测算 资料来源：Wind、各公司公告、国投证券证券研究所（注：2025E、2026E 业绩取自 wind 一致预期；截至 2025/11/13） 050000100000150000200000PTA（吨）0100002000030000400005000060000POY（吨）FDY（吨）7770455020003000400050006000700080009000PTA价格（元/吨）公司代码公司PTA产能（万吨/年）2025Q1-3归母净利润（亿元）2025E归母净利润（亿元）2026E归母净利润（亿元）市值（亿元）PTA产能/ 市值在2025E的基础上考虑PTA涨价500元增量(亿元)涨价500元对应公司PE601233.SH桐昆股份102015.4920.7829.743852.6538.366.50603225.SH新凤鸣10708.6912.5718.092783.8540.245.26000703.SZ恒逸石化10572.314.206.322634.0139.755.99002493.SZ荣盛石化11438.8819.2335.2311031.0442.9917.73000301.SZ东方盛虹6501.266.0911.606720.9724.4522.02600370.SH三房巷560-4.67--1134.9721.06-行业快报/基础化工 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 4 行业评级体系 收益评级： 领先大市 —— 未来 6 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 10%及以上； 同步大市 —— 未来 6 个月的投资收益率与沪深 300 指数的变动幅度相差-10%至 10%； 落后大市 —— 未来 6 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 10%及以上； 风险评级： A —— 正常风险，未来 6 个月的投资收益率的波动小于等于沪深 300 指数波动； B —— 较高风险，未来 6 个月的投资收益率的波动大于沪深 300 指数波动； 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉